01.债券市场回顾

上周前半周资金面均衡，后半周资金收敛。上周五相对前周五，资金利率上行，利率债中端下行，短端和长端震荡，信用利差小幅走扩。

周一OMO和MLF报价持平，公布的经济数据指标走平或回落，债券收益率下行

周二央行公开市场净投放840亿元人民币，资金面偏松，据金融时报多地中小银行下调存款利率，收益率下行

周三央行公开市场净投放2760亿元人民币，资金面偏松，陆家嘴论坛上央行行长表示货币政策的立场是支持性的，收益率大幅下行，30年国债突破2.5%

周四央行投放缩量，维持1年和5年期LPR报价不变，资金面偏紧，收益率震荡小幅上行

周五资金偏紧，收益率震荡上行

02.债券市场展望

纯债方面

上周债券市场行情在周三达到周中高峰，10年国债期货突破前高，周四周五情绪有所降温。欠配导致债券多头情绪坚挺，而市场博弈资金呈现了短暂的紧张状态。税期资金利率上行的同时，周二周三现券利率大幅下行，突破央行前期关注点位。

短期看，潜在波动因素主要源于季末资金面、低收益率下交易型机构的止盈需求。中期来看，各类机构如保险、银行仍在降低负债端成本过程中，收益率基于基本面的上行空间仍然有限。

转债方面

当前转债纯债溢价率处于过去6年最低水平，转债相对纯债利差处于历史相对高位，价格破100的转债超过50只，市场对于转债信用利差或已进入极端悲观交易阶段。

参照美国次贷危机作为极限压力测试，美国当时转债以中小盘为主，信用资质弱，70%没有信用评级，转债强赎转股退出只有33%，主要退出方式是到期给付，但值得注意的是2008年美国转债违约率只有4%，而国内转债可以下修，使得转股概率有进一步提升。

当前违约率超过美国次贷危机的概率显著较低，而近期高YTM转债在无差别非理性抛售，使得当前低价转债配置性价比较为突出。

历史上4月年报问询函发布时期和6月转债评级调整都会出现信用利差悲观交易的流动性冲击。这种周期性机构行为现象通常会造成脉冲性止损交易和羊群跟随效应，使得近2周出现标签化无差别厌恶信用风险。结合历史以及海外市场过往表现来看，这种批量低价转债信用回撤往往会随着情绪退潮快速修复，市场过去三年学习效应在不断加强，中低价转债估值修复空间可观。

转债今年净供给相比历年少700亿，且去年四季度至今转债资产赎回量较大，当前年金和理财产品仍处于欠配状态，在未来2个月权益维持中性预期的情况下，历史机构行为数据指向欠配资金或将在中短期内入市，如资金回流将推动转债资产估值和夏普比率提高，或将加速形成自我预期实现的正反馈。

03.宏观数据回顾

5月经济数据

5月经济数据多数指标走平或回落；从生产法测算的月度经济增速约为5%，较上月（约4.8%）变化不大。

分结构来看，出口仍然是向上拉动，内需表现一般，其中地产指标仍处相对低位，地产新政效果有待进一步观察，支持房企融资的政策效果目前也尚未释放；基建投资或受强降水制约；消费有所回升，而持续改善仍然有待就业及收入回升形成支撑。工业生产较上月有所回落，一方面受需求端影响，另一方面库存偏高也对生产有一定压制。

展望来看，结合重要会议定调和政府融资情况，基准情况下外需以及政策资金投放对增长有支撑。

风险提示与重要说明：“市场回顾”数据来自Wind，为债券市场区间表现客观表述，区间为本页面标题日期，相关指数及行业表现不预示未来，不作为投资收益保证，亦不作为投资建议；“市场展望”、“数据回顾”由区间内公开消息整理而来，仅供参考，不代表易方达基金研究观点。不作为对上述所涉行业相关股票的推荐，也不作为对投资者的投资建议。基金有风险，投资须谨慎，请投资者结合自身风险偏好和承受能力谨慎投资。

$易方达高等级信用债债券A(OTCFUND|000147)$

$易方达高等级信用债债券C(OTCFUND|000148)$

$易方达增强回报债券A(OTCFUND|110017)$

$易方达增强回报债券B(OTCFUND|110018)$

$易方达双债增强债券A(OTCFUND|110035)$

$易方达双债增强债券C(OTCFUND|110036)$

$易方达岁丰添利债券(LOF)A(OTCFUND|161115)$

$易方达投资级信用债债券C(OTCFUND|000206)$

$易方达安裕60天持有债券C(OTCFUND|018799)$

$易方达安裕60天持有债券A(OTCFUND|018798)$

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