研究了下这个证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）的操作细则，同时咨询了下券商、公募的相关朋友，只能说这个金融工具非常“有特色”。

前面有朋友提到，SFISF理论上可以循环质押，比如按照当前公布的90%质押率计算（补仓线是75%），金融机构理论上可以放出10倍杠杆。

但经过昨天$中金公司(SH601995)$ 的首笔500亿实际操作后，机构的朋友们发现，“循环质押”理论上也不太容易实现。因为这玩意儿和国债一样，每批一笔都要招标，总不能每次都让同一家机构中标吧？

当然，现在也没有明确告知“中过一次标就不能参与后续批次投标”。所以，假设未来市场真顶不住了，循环质押可不可以？没准也可以，反正控制好整体杠杆率就行，别真一把梭到10倍，那可能风险还是有点大……

放松但不放纵，市场叠加调控，SFISF的工具设立本身也体现出极强的“特色”智慧。

比如我们一直“嘲笑”小日子央行亲自下场买ETF，把自己负债表搞成一坨答辩，但你说小日子的做法是不是有效？作为安倍三支箭的配套措施之一，它对稳定国内资本市场、平抑投资者恐慌情绪、间接促进宏观经济发展，其实也挺有效。

既要兜住面子，又要撑住里子，那央行以招标形式发行SFISF，可以说是完美实现了以上两个意图：

首先，央妈没有自己下场买ETF，避免了小日子的尴尬；

其次，通过金融机构做了一层质押后，央妈一定程度上隔绝了风险传导（风险被积压在了机构层面，如果真出问题，央妈可以以“救世主”形象去协调，原则上保存了央妈的信用）；

最后，央妈通过SFISF“间接”持有了权益资产，效果和小日子央行干的事其实差不多。

《以利为利》拆解了央地关系，这种决策智慧其实在SFISF工具的创设上体现得非常明显：央对地有兜底责任，但不能因为地拖累了系统本身，所以这中间，就需要创设如SFISF一样的各种工具，在完成既定目标的基础上，进行风险切割。