#天天基金调研团#
有幸参与天天基金线上调研，这次调研的是12年固收老将【中欧纯债债券(LOF)】的周锦程经理，近两年随着市场利率下行，债市表现火爆，但随着经济稳增长和美联储降息趋近，债券投资还能维系稳定和较高收益吗？我带着这样的疑问参加本次调研。
一、$中欧纯债债券(LOF)E(OTCFUND|002592)$ 基金介绍
周锦程经理毕业于复旦大学，具备12年从业经验，9年债券投资经验，现任中欧基金基金固定收益投资部基金经理，管理过货基、纯债、二级债、股债混合等，善于从自上而下、大类资产的视角进行债券投资决策；结合基本面和模型信号进行利率择时。
$中欧纯债债券(LOF)C(OTCFUND|166016)$和$中欧纯债债券(LOF)E(OTCFUND|002592)$的业绩表现优秀，自2017年以来年度收益全部为正，年化收益超过3%，在去年取得+4.49%高收益的同时，今年继续获利+3.34%，为投资者带来了稳定安全的持仓体验。
不得不说，纯债基金较为适合风险偏好较低、追求稳定收益的投资者。当然由于主要投资于债券，其收益率通常低于股票型基金，但波动性也相对较低。【中欧纯债债券(LOF)E(OTCFUND|002592)】专注于债券投资的开放式基金，旨在通过投资于各类固定收益类金融工具，追求长期稳定的投资回报。另外该基金为上市开放式基金（LOF），可在二级市场进行交易，提供了一定的流动性。
从投资策略来看，信用策略方面，该基金通过内外部评级结果，对债券进行信用风险管理，综合评估发行主体的经营状况和财务风险，确保投资的安全性。久期策略方面，根据宏观经济走势和经济周期波动趋势，动态调整组合的久期，以分享债券市场上涨的收益或规避下跌风险。收益率曲线策略方面，通过预测未来收益率曲线形状，采取集中、两端或梯形策略，从债券的相对价格变化中获利。
正是因为有着出色的投资策略做保障，中欧纯债债券(LOF)E基金凭借其稳健的投资策略，长期收益表现良好。特别是在债市波动较大的时期，该基金能够较好地控制风险，为投资者提供稳定的回报。例如，在2024年上半年，受多重因素影响，国际金价和人民币金价均有所上涨，债券市场也呈现出稳健增长的态势，中欧纯债债券(LOF)E基金在此背景下表现出色。
二、调研实录
【中欧纯债债券(LOF)E(OTCFUND|002592)】定位为主动信用策略，力争通过主动管理获得组合收益。整体比较关注产品的久期中枢，加以战略性提高组合久期弹性，同时通过模型信号进行利率择时，参与战术性波段交易。
【中欧纯债债券(LOF)E(OTCFUND|002592)】产品主要以高等级的信用债为主，同时注重品种之间的轮动与选择，分为C和E两种份额。
周锦程经理在投资理念上，采用自上而下视角，结合大类资产视角进行交易决策，追求产品收益波动属性匹配客户属性，策略上注重品种轮动和久期策略，追求票息收益和超额收益，投资组合以高等级信用债为主，主要投资金融债和产业债。
在问答环节，我们深入的和周经理进行了互动交流，包括产品方面和宏观方面，下面我整理了我认为非常重要的一些信息：
1、怎么看纯债基金的波动性，中欧纯债基金与其他债券基金相比优势在哪里？
答：基金在战略性提高了基金组合的久期中枢和久期弹性，力争获得来自久期部分的收益。
另外周经理是从研究宏观策略开始自己的债券投资生涯，相比于研究信用债出身的基金经理，投资策略会更加多元化，会自上而下地在各类资产之间布局组合久期并灵活运用久期策略做波段。
策略上在品种之间做轮动，多元化策略的制定也是周经理相对擅长的领域。同时，基于对目前经济形式的判断，我们不进行过度的信用下沉，中欧纯债对于极端情况或具有更好的应对表现思路。
此外在规模增长过程中，中欧纯债产品的投资者结构在信用债基中相对稳定，适合长期投资者，尽管今年市场出现了部分波动，中欧纯债产品的投资人仍然相对稳定。
2、中欧纯债作为长债基金，和中债十年国开行指数相比，具有哪些优势？
答：在收益的波动性上，指数基金锚定指数池内基金，基本锁定了组合久期，以十年国开行指数为例，久期约束是十年，对比之下我们的中欧纯债产品中枢相对较低，十年国开行指数的久期远高于我们的产品中欧纯债，指数的波动性大概高于我们产品。
在长期持有一两年后，十年国开行指数的收益和中欧纯债的收益也可能会持平，加之我们的中欧纯债会有一些策略上的优化，也可能收益率会略高于十年国开行指数。
券种选择上，十年国开行指数可选择券种少，而债券市场品种丰富，我们的产品中欧纯债则可以挖掘各券种的价值洼地以起到增厚收益的效果。
客户匹配度上，十年国开行指数具有明显的波动特征，而我们的产品中欧纯债则可以通过实际操作不断刻画其属性的颗粒度，针对客户对于风险收益比的需求灵活地进行精准匹配。
3、宏观方面，本轮债券持续走牛的原因和长期利率对于债券基金的影响？
答：宏观经济上，目前国家经济正处于由原来的重增速的模式向高质量发展阶段转型的阶段，新旧动能转换的阶段中出现了新动能的上行力量不足以弥补旧动能的下行力量，所以资产回报率处于一个趋势性下降。
随着长期利率的下行，利率波动区间收窄，如何在更窄的区间里做好波段交易和品种的轮动对债券基金经理提出了更高的要求，也需要基金经理调整波段交易的频率。同时，在实际操作中，要对收益和波动有合理的预期方能力争获得应有的收益。
在其他决定债券市场方向因素尚未改变时，央行对长期利率的喊话对于债券市场的波动明显减小。
4、债券利率水平是否处于低位？债市进一步上行的空间和风险？
答：目前所有的利率品种无论是绝对收益率还是信用利差都已经创下历史新低，且在较长的一段时间内可能都会保持一个相对低位的状态，如果脱离了央行对长债利率的喊话，信用利差可能会创下更低水平。
不管是绝对利率还是利差水平，都要和当前所处的经济阶段相匹配。当我国经济弹性逐渐恢复起来，我们可能才能摆脱当前的阶段。
债券市场转向需要具备的条件有两点：一是房地产市场的进一步出清和保障房的逐步成长；二是新经济中除目前发展较好的光伏、新能源汽车外能够发展壮大出更多的重要产业。
中长期来看，在旧经济出清和新经济壮大之前，债市没有大的转向风险。
5、此外，对于月初央行为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，这一热点事件，中欧基金还贴心的为我们带来了市场点评：
整体来看，债市并未反转，调整已比较充分。央行对于长端利率的担忧主要是下行过快导致中小银行未来面临利率风险，从前几次喊话来看并没有引导利率大幅上行的意图，而且目前基本面对债市整体利多，中短债、信用债等均已突破4月23日的低点，10年、30年国债依然是凸点，即使央行按照30年国债2.5%的点位防守，目前的点位也并不算低，调整反而可能是值得关注的机会。
三、个人体会
感谢天天基金和中欧基金组织的本次调研活动，让我对债券投资有了更深刻的认识，此次交流有利于投资者对债市的理解和行情的把握，也包括我个人对债券市场的长期投资信心增强。
我感觉，在当前市场环境下，投资者可以继续保持对债券市场的稳健配置，尤其是纯债型基金，以获取稳定的收益。展望未来，随着美联储降息预期的增强，美债利率有望回落，这将带动全球债券市场的利率水平下降。国内方面，随着货币政策保持稳健偏宽松，债券市场利率水平也有望维持低位。这都是有利于投资者的环境，当然我们在投资过程中，也应该重点关注债券的信用风险，选择评级较高、违约风险较低的债券进行投资。
整体来看，中欧纯债基金是一只以主动信用策略为主的中长期纯债型基金，主要投资高等级信用债，注重品种轮动和久期策略。基金经理周锦程具有丰富的债券投资和管理经验，基金历史业绩表现稳健。
预计中欧纯债基金在当前经济转型期和债券市场环境下，具有较好的投资价值和风险控制能力，鉴于其稳健的表现和较低的风险特性，2024年下半年可能是继续持有或考虑投资的良好时机，特别是在市场不确定性增加的背景下。
