从21年一季度起算，A股已经经历了一轮长达三年的蛰伏周期。

当失效的经验层出不穷，面对短期的不确定性，为王的“剩者”选择了“反脆弱”，权益市场选择了红利。于是，高股息策略相较万得全A指数已连续积累了三年超额收益。

站在当下这个时点，回调后的高股息板块是“偃旗息鼓”还是“倒车接人”？这个位置还能不能配红利？

1、先从红利的择时体系说起

股息率：投资红利策略的本质吸引力

从财务角度看，红利是公司将盈余回馈给股东的一种方式，通常以现金或股票的形式支付。通常而言，红利策略就是指以“高股息率”为核心指标的选股策略，主要投向盈利能力较为稳定、现金流充沛、股价低波动、具备长期高分红基础的公司。

如下图示，股息率最终可以拆解为“分红率/市盈率PE”，理论上投资红利策略的本质吸引力在于两个层面：

一是在长期通过企业分红赚取收益，二是在短期内利用市场的阶段性低估值进行防守或寻求修复获利。

不难发现，“股息率”就是红利资产最重要的“定价体系”之一。历史回测显示，股息率与红利低波资产未来一年市场表现相关性较强，随着股息率提升，未来潜在的股价收益率也随之提升。（来源：兴业证券）

当然，由于红利资产的超额收益已经持续了三年有余，判断未来的红利基金投资价值的确需要兼顾价格空间。

以中证红利低波动指数（代码：H30269）为例，指数当前股息率为5.35%，仍处于近十年中枢水平之上，就该指标而言，仍然具备较好的投资性价比。

（来源：Wind，截至2024-5-6）

美债收益率：更具确定性的相对收益指标

自2016年起，随着沪港通和深港通的相继开通，海外资本在我国境内市场的影响力有所增强。随之而来的是，美债长端利率与红利低波资产的超额收益呈现出了一定的正相关性，而这种关联在近几年愈发紧密。

其一，作为全球资产定价之锚，美债收益率的提升无疑对高估值板块施以压力，而对于低估值的红利低波资产则影响甚微；

其二，高悬的海外市场利率对于长久期资产并不友好，新兴市场尤甚，短久期资产在确定性方面则占据明显优势，其中红利资产的短期现金流最为确定，从“反脆弱”的框架下脱颖而出。

面对大洋彼岸居高不下的通胀粘性，以及仍处于近二十年高位的美债利率，至少在当下，经历了一番调整后的红利低波资产已经颇具吸引力。

交易拥挤度：不容忽视的市场情绪

存量博弈之下的市场情绪，似乎已成为了一股左右行情的无形之力，投资者时常感慨——人多的地方不要去。然而，“人多不多”并非由感觉而定，需要靠确切的指标和数据。

从配置角度看，今年一季度主动权益基金对红利策略相关标的的持股市值达到2448亿元，相较于1.56万亿元的重仓股市值，配置比例为15.7%，处于2010 年以来36%的分位数的中低水平。

从交易角度来看，今年一季度红利策略相关标的的成交额占全部A 股成交额的8.5%，处于2010年以来25%历史分位数的低位水平。

（来源：中信建投证券）

至少从这一视角出发，这个位置的红利策略还谈不上过热，也没有走到需要战略性撤退的时刻。

面对基本面仍在磨底的现实情况，情绪的来回拉扯再加上资金博弈的复杂，红利资产在当前阶段的配置优势再度显现。

2、再论当下红利策略的配置逻辑

第一，红利策略过往的确具备较高胜率。

高分红意味着公司具备长期稳定的盈利能力和现金流，能够带来较为确定的长期回报。

红利策略并不是单纯的熊市策略，而是“熊市能抗跌、牛市跟得上”。以中证红利低波指数为代表的高股息策略，从2013年至今全年跑赢万得全A的占比达到73%。

数据来源：Wind，统计区间2013.01.01-2023.12.31，指数过往业绩走势不代表未来表现，不代表投资建议。

第二，高股息资产具备穿越牛熊的能力。

西格尔在《投资者的未来》中提出，股息率越高，投资者弥补他们所需要的损失的时间越短。

更出乎意料的是，由于再投资的股利增速更快，所以股价跌幅越大，投资者回血所需要的时间就越短。

图：在股价下跌后为持平股利收益率需要的年数

数据来源：《投资者的未来》，西格尔

第三，红利基金天然具备杠铃策略的配置优势。

从资产配置的视角出发，红利基金的投资方向通常具备高股息、高ROE、低估值、大市值，天然具备与科技成长搭配作为杠铃策略的优势。

杠铃策略的一头是新一轮周期的上升主线，代表了中国未来产业的前进方向；而另一头便是低波红利资产，通过类固收高股息类资产降低投资组合波动。

来源：国泰君安证券

第四，红利或许正在演变成为中长期的投资逻辑。

在当前低利率和“资产荒”背景下，投资者的心态正在发生变化，从“要未来”、“要梦想”、“要估值”切换到了“要现在”、“要确定”、“要现金”。

新“国九条”落地之后，监管思路已经向“强监管、防风险、促高质量发展”转变，“分红”成为重中之重，高股息及稳健分红板块符合长期价值投资取向，或许正在演变成为中长期的投资逻辑。

中长期看高股息公司依然存在占优逻辑，红利内部资金呈现高低切换向以银行等为代表的板块；策略角度利率长期低位，红利资产仍是底仓选择，且作为市场长期占优风格，资金的高关注度及合力下值得反复寻找机会。

毕竟，当资产配置直面低利率时代对于投资性价比的要求，当监管引导与市场偏好及公司治理优化趋势共振，新一轮红利风格的投资时代或许正在扬帆起航。

数据来源：各券商研报、Wind。

风险提示：

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

2.本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的实质性建议或承诺，也不作为法律文件。

3.基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。

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5.基金管理人的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。

6.各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。

7.本页面基金产品风险等级由基金销售机构提供，且投资者应符合销售机构适当性匹配原则。

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