9月23日，现货黄金向上触及2630美元/盎司，COMEX黄金也涨至2656美元/盎司附近，续创历史新高。我们认为，此前市场对美联储第一次降息已有充分博弈，如今靴子落地，而从目前数据来看，本轮降息中美国经济尚未明显衰退，黄金价格在经历降息交易和衰退交易的博弈后，或已回归传统实际利率框架，即金价与实际利率重回负相关关系。

美国联邦储备委员会当地时间18日宣布,将联邦基金利率的目标区间从5.25%-5.50%降至4.75%-5.0%，降幅50个基点。自今年年初以来，市场已开始交易美联储降息，随后不断被推迟，如今美联储降息落地，并且降息的幅度超出市场预期，叠加近期地缘冲突仍有进一步发酵的趋势，金融属性及避险属性或均支持金价进一步上行。

回归传统实际利率框架来看，实际利率为名义利率与通胀的差值。随着美国名义利率下降驱动实际利率回落，当前实际利率（10Y TIPS）已回落至1.58%。而此次降息为在未发生风险下的大幅度调降，美联储的“预防式”调降或使得美国经济陷入衰退的概率进一步降低，减缓“硬着陆”风险。目前美国经济仍相对有韧性，在快速降息后制造业、就业等数据有望回升，从而带动通胀预期抬升，或进一步压低实际利率。市场预期此次美联储降息50BP后仍有约150BP的调降空间，或进一步支撑金价上涨。

对于黄金股而言，我们认为，A股市场此前在提前交易降息落地、金价持续震荡难以突破的预期中大幅调整，市场基于对降息后金价不确定性的担忧而提前兑现。而近期黄金价格超预期上涨，黄金股有所反弹，但表现仍大幅弱于海外黄金股及金价走势，未来或将在金价持续超预期上涨中修复。

$工银黄金ETF联接A(OTCFUND|008142)$

$工银黄金ETF联接C(OTCFUND|008143)$

$工银黄金ETF联接E(OTCFUND|020341)$

$工银全球美元债A人民币(OTCFUND|003385)$

$工银全球美元债C(OTCFUND|003387)$

$工银全球精选股票(QDII)(OTCFUND|486002)$

$工银创新动力股票(OTCFUND|000893)$

$工银纯债债券A(OTCFUND|000402)$

$工银可转债债券(OTCFUND|003401)$