#天天基金调研团#
密集启航，这一次我有幸参加了“天天基金调研团”2024第1期活动（下半场），嘉宾是华夏基金固收策略组负责人常乐先生，这次调研主要方向当然是债市，今年以来债市关注度持续走高，随着债市参与热情高涨、债券市场开始震荡，许多投资者朋友更加关心债券基金是否还可以继续持有。相信会在这次调研中找到答案，解开疑惑！
先简单介绍嘉宾，常乐先生，从业编号：A20220317000037，拥有7年固收研究经验，擅长固收投资策略、大类资产配置、纯债及固收+产品研究等。曾任职于光大银行总行，从事资产配置、产品研究等工作。现任华夏基金固收策略分析师，负责固收综合策略、产品研究、固收投顾组合等。
- 1、2024年债市的资金面情况#6月你看好哪条投资主线？#
常乐通过央行操作、市场利率水平、资金利率变动、同业存单、流动性分层等五个维度分析债市，指出了2024年债市资金面整体呈现宽松状态，央行通过等量续作MLF保持了流动性的稳定，资金利率有所下降，同业存单收益率整体下行，显示出市场资金成本的降低和流动性的相对充裕。然而，市场利率水平偏低和流动性分层的存在也提示了可能的金融稳定性和市场效率问题。
我的思考：央行的稳定操作就像一个负责撒水的园丁，央行在这段时间里保持了市场上资金的稳定，通过一种叫做“逆回购”的方式，每天向市场投入相同数量的资金，并且用相同的价格续借了一笔较大的贷款（MLF），这就像是按时浇水，保持了花园的水分。资金成本降低，这就好比你去银行贷款，银行降低了利率，你借钱的利息就变少了，市场上借钱的成本有所下降。当前整个市场的资金比较充足，就像是市场上的水比较多，大家都比较容易借到钱，所以叫资金充裕。利率水平偏低是指虽然资金成本低，借钱容易，但这也意味着如果你把钱存银行或者买债券，你得到的利息会比较少。流动性分层是说市场上的资金分配可能不是完全均匀的，有些地方水多，有些地方水少，这可能会影响到整个市场的运作效率。总的来说，2024年的债市资金面比较宽松，借钱容易，成本也低。
- 2、关于利率债的看法
常乐指出，2024年地产周期预计仍有下行压力，但下半年下行趋势可能缓解。全年经济仍需基建继续对冲，但土地财政对广义财政存在一定制约，企业库存有待时间去化。在地产降幅收敛、基建整体持平、企业库存较高、经济向上修复弹性较低的情况下，预计5%左右的GDP增速符合实际情况，24年经济预计较23年小幅改善。政策方面，预计2024年积极财政政策将适度加力、提质增效，合理宽松的货币政策将延续。在地方化债、降低实体融资成本的背景下，降准降息在2024年仍有必要，可能发生在一季度和三季度。考虑到机构欠配延续、货币政策依然偏积极，短期内债市尚不具备转向基础，可以中性看待。策略方面，短期倾向于债市维持震荡，建议在调整时增配长端利率债。
我的思考：当前房地产市场可能会继续面临一些困难，但到了下半年情况可能会有所好转。为了稳定经济，可能还会继续通过基础设施建设来刺激。不过，地方的财政状况，特别是与土地出售相关的收入，可能会限制他们进一步推动经济的能力。同时，企业也需要时间来减少积压的库存。专家预计2024年的国内生产总值（GDP）增长率可能在5%左右，相比2023年会有所改善。在政策方面，预计会采取更加积极的财政措施，比如增加支出和提高效率，同时保持货币政策的适度宽松，以支持经济增长和降低借贷成本。这可能意味着在2024年的年初和年中，央行可能会采取降准或降息的措施。对于债券市场，由于上述的经济和政策预期，短期内可能看不到明显的趋势转变，如果市场出现波动，可以考虑增加对长期利率债券的投资，这可能有助于在市场震荡时获得更好的回报。因此，保持一个中性的态度可能是合理的。
- 3、关于信用债的看法
一级市场上，非金融企业的短期融资券、中期票据、企业债和公司债的总发行量有所上升，其中产业债的发行占比较高，而城投债的净融资额为负。二级市场上，信用债的收益率（除AAA和AA+长端外）普遍下行，而信用利差（除AA级外）普遍走阔。尽管GDP增速处在下行趋势中，但2024年基本面稳中向好，政策方面预计将继续实施积极的财政政策和合理宽松的货币政策。降准降息在2024年仍有必要，以支持地方化债和降低实体融资成本。
我的思考：最近公司和企业在市场发行了更多的短期借款和中期票据等债券用来筹集资金。这些债券中，大多数是由普通企业发行的，而不是由城市投资公司发行的。而且，城市投资公司通过发行债券借来的钱，比它们还掉的钱要少。在可以买卖已发行债券的二级市场上，除了最高信用等级（AAA和AA+）的长期债券价格保持稳定外，其他债券的价格都有所下降（因为债券价格下降意味着其收益率上升）。同时，除了信用等级为AA的债券外，大多数债券与同等风险水平的其他投资之间的差距（信用利差）都在扩大。因此，预计将会继续实施积极的财政政策，比如增加公共支出，同时保持货币政策的宽松，比如降低存款准备金率和利率，以帮助地方解决债务问题，减少企业和个人的借贷成本。
很明显，投资这些债券是有风险的，包括如果市场利率上升，债券价格可能下跌（利率风险），债券发行方可能无法按时还款（信用风险），以及投资者可能难以在短时间内以合理价格卖掉债券（流动性风险）。因此常乐先生还提及了多个投资策略，比如购买债券并持有到期以获得利息收入（买入持有策略），根据对利率变化的预测调整债券组合的久期（久期调整策略），利用债券收益率曲线的变化获利（骑乘策略），利用不同信用等级债券之间的价格差异获利（信用利差策略），以及使用借贷来增加投资规模和潜在收益（融资放大策略）。
- 个人总结：
经过这次调研，我对今年债券市场的大方向有了很大的把握，目前，企业和家庭都在减少借款，也就是在还债，这通常意味着经济增长可能会放缓。今年可能会增加支出（宽财政），同时保持或者进一步放宽货币政策（稳或宽货币），这可能通过减税、增加公共项目支出或者降低利率来刺激经济。从长期来看债券市场的定价将反映经济的新旧动能转换比如从传统产业转向新兴产业。中期来看，债券价格将受到政策力度的影响比如财政政策和货币政策，短期内债市可能维持震荡，可以考虑配置更多的长期债券。#债基再现大额赎回 什么原因？#
后记：这次调研常乐先生还介绍了华夏鼎茂债券A债券，这个基金定位中长期纯债型基金，主要投资于具有良好流动性的金融工具，包括国债、央行票据、金融债等固定收益类资产，由具有14年证券从业经验的刘明宇先生管理，他擅长信用策略，注重组合回撤管理，并在投资中结合自上而下的大类资产比价分析与自下而上的各券、行业分析。截至2024年3月31日，华夏鼎茂在过去一年和过去三年的回报率分别为6.39%和13.93%，相较于业绩比较基准的3.15%和5.94%，表现出超额年化回报2.50%，持续超越业绩基准。
