国家统计局公布的3月制造业PMI为50.8%，较2月回升1.7个百分点。

主要分项中，PMI生产指数为52.2%，前值为49.8%，回升2.4个百分点；PMI新订单指数为53.0%，前值为49.0%，环比上升4个百分点；PMI新出口订单指数为51.3%，前值为46.3%；PMI从业人员指数为48.1%，前值为47.5%；PMI原材料库存指数为48.1%，前值为47.4%；PMI产成品库存指数为48.9%，前值为47.9%；原材料购进价格指数上升0.4个百分点至50.5%；PMI出厂价格指数下降0.7个百分点至47.4%。

考虑到季节性因素，3月制造业PMI以及生产指数重回50%以上，符合预期，而新订单指数受出口订单拉动则明显强于季节性规律。统计局的解读显示，化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、计算机通信电子设备等行业是主要的外贸拉动方向。但我们也看到企业的价格传导能力依旧较弱，出厂价格连续第六个月低于荣枯线，PPI将继续承受压力，制造业整体供过于求的情况仍待解决。

2024年前2个月，规模以上工业企业营收和利润同比分别增长4.5%和10.2%，延续了正增长的趋势。由于2023年初国内经济受疫情影响数据可对比性或较低，按两年复合计算的营收和利润同比增速分别为1.6%和-7.8%，表现较弱。不难发现，前2个月工业企业经营数据中“营收增速向上，利润增速向下”、PMI数据中“生产数据向上，出厂价格向下”、宏观读数中“工业增加值（量）累计同比7%，PPI（价）累计同比-2.6%”相互验证，表明企业正通过以价换量的方式争取订单。同时，由于原材料价格持续处于高位区间，工业企业利润率恢复较慢，仅较2023年同期提升了0.1个百分点。我们看到，产成品周转天数在2月底来到22.1天，同比减少0.5天，库销出现改善，以价换量的效果似乎已经有所体现。我们相信，随着海外补库需求继续释放、国内设备更新和以旧换新政策的逐步落实，工业企业盈利修复的趋势有望延续，待PPI企稳回升，新一轮库存周期或将正式确立。

A股方面，3月整体维持横盘的局面，一方面反映国内基本面的金融地产等板块消化一季度数据不佳的负面影响，另一方面铜、油等大宗商品相关上市公司开始对海外的二次通胀重新定价，市场虽然热点频出但指数层面波澜不惊。

展望二季度，过去两个季度国内累积的政策效果大概率会逐步在经济数据上得以兑现，配合着财政政策的积极发力，市场风险偏好有望抬升。我们看好全年的A股的表现，短期内将增加对成长行业的关注程度。

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