国家统计局公布的8月制造业PMI为49.1%，回落0.3个百分点。

主要分项中，PMI生产指数为49.8%，前值为50.1%，回落0.3个百分点；PMI新订单指数为48.9%，前值为49.3%，环比下滑0.4个百分点；PMI新出口订单指数为48.7%，前值为48.5%； PMI原材料库存指数为47.6%，前值为47.8%；PMI产成品库存指数为48.5%，前值为47.8%；原材料购进价格指数下降6.7个百分点至43.2%；PMI出厂价格指数下降4.3个百分点至42%。

本月PMI数据显示低预期下企业采购备货意愿不强，产成品库存升高、原材料库存回落的同时，购进价格和出厂价格均有不同程度下滑。根据历史经验，PMI指数和政策出台数量呈现一定的负相关性，这意味着8月PMI读数低于预期之后，四季度出台政策的速度有望加快。

海外方面，结合美国大幅下修的非农就业数据和美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的发言，我们预期美联储降息已经是大概率事件。一旦美联储货币政策转向，约束我国货币政策的汇率压力有望逐步减轻，国内有望迎来降息降准的重要时间窗口。

同时，我们也认为新一轮政策密集期可能将要到来，特别是年初以来政策效果边际递减的房地产领域可能更有机会获得增量的政策发力。继逐步放开限购、新发按揭利率大幅下行之后，市场对于调整存量按揭利率的预期正在升温。客观来说，存量按揭利率的调整对于改善当前地产销售并无帮助，但由于存量按揭人群数量庞大，存量按揭利率下行将改善居民的远期现金流，一定程度上提升居民的当期消费信心，托底持续下滑的居民消费。虽然政策效果不可能立竿见影的落实在短期宏观读数上，但逐步扭转国内宏观经济中生产强而消费淡的结构或会是相对确定的方向。

三季度以来，A股整体缩量明显，由此引发了上半年强势的红利、周期等板块的内部分化和超额收益的回撤。我们认为，在长达一年的预期修正过程中，居民和企业的“节流”行为已经演绎的较为充分，但难以“开源”的事实导致了宏观政策效果持续不达预期。站在当前时间点，内外部环境的变化或将疏通前期政策执行中的堵点，政策的累积效果逐步兑现，有望彻底扭转预期和现实的螺旋下滑趋势。结合上市公司的半年报表现，消费和顺周期方向值得重点关注。

$富荣沪深300指数增强A(OTCFUND|004788)$

$富荣沪深300指数增强C(OTCFUND|004789)$

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