投资界一直提倡长期投资、价值投资，成功的代表人物是采用“买入并长期持有”策略的巴菲特和芒格，这无疑是一条正确的路。只不过这么多年来，在我们和越来越多的粉丝朋友交流之后，发现“买入并长期持有”策略执行难度较高，对选股能力、持股耐心等方面的要求非同一般，并不是每一个投资者都能够轻松驾驭。

另一方面，这几年A股的风格切换、行业轮动速度很快，市场整体低迷、局部热点不断。坚持原有的持仓不动如山的投资者，和局部热点无缘，亏损随着整体市场重心不断下移而持续扩大；而主仓位配置防守或者稳定性较好的基金，再用少量资金灵活参与黄金股、AI主题、美股等机会的投资者，由于严格执行攻防兼备的策略，心态很稳定反而获得了不错的超额收益。

所以我们一直在思考，如何帮助投资者找到和自己性格、投资目标、风险承受能力等方面相契合的资产配置策略，让投资成为生活的色彩，而不是生活的负担。今天我们就来为大家介绍一个被华尔街称做“睡得香（Sleep-at-Night）” 策略的“核心-卫星”策略。

一、“核心-卫星”策略的优势是什么？

“核心-卫星”策略从哲学上理解，是分清楚主要矛盾和次要矛盾，从投资上讲是在安全边际、获取超额收益、灵活机动等诉求之间寻求一个平衡。这种策略和“买入并长期持有”比较起来，灵活机动，长短结合，执行难度较低。

根据这种策略构建的组合，核心部分占比较高，是大而稳的“压舱石”，可以买入并长期持有；卫星是有效的补充，占比较低，目的是在更广阔的范围内寻找机会来增强收益，操作频率高一些。其主要有以下优势：

1、可配置资产的多样化

“核心-卫星”策略可以容纳具备各种风险收益特征的基金，不仅可以投资权益基金、固收基金等常规的基金，还可以选择投资大宗商品基金、REITs基金等另类投资基金，覆盖全球资本市场的机会，帮助投资者实现各种各样的投资目标，更好的降低组合的相关性，通过多元化投资以降低投资单一资产的非系统性风险。

比如这几年A股表现不佳，但是债市、黄金、原油、海外市场等表现亮眼，组合中有幸配置这类基金的话，整体的表现将非常亮眼。

表：不同大类资产年度收益率对比(%)

来源：Choice，橘色表示年度收益率排名前三

2、减少对捕捉牛基、抓住热点的执念

“核心-卫星”策略，讲究的是通过多只基金、多类资产的相互配合来实现投资目标，而不是将所有的希望寄托在能够买到某一只牛基、抓住某一个热点身上，不会导致投资者经常陷入错过投资机会的烦恼之中。

毕竟买到牛基、抓住热点，其难度不亚于买彩票中奖，只能放平心态，错过就错过，耐心等待下次机会，依靠组合中的其他类型资产来获取收益，不用因为没买到某只牛基或者抓住某个热点而不愉快。比如2023年我们可能没有抓住传媒游戏暴涨的机会，但是我们抓住煤炭股（红利行情的主角）、石油股（受益于油价上涨）或家电股（受益于出海）这种稳中有升的机会，同样也能够获得不错的收益。

表：过去十年行业年度涨幅前十

来源：Choice，申万31个一级行业

3、持续再平衡，实现高低切换

“核心-卫星”策略的核心部分和卫星部分会有相对固定的比例，如果随着时间推移出现了较大的偏离，可以进行再平衡。比如卫星部分获取了较多的收益，占比提高，可能意味着持有的资产估值水平抬升、性价比降低，此时将一部分卖出后转为核心部分的稳健资产，提升了组合整体的性价比和安全性。这样投资者就不用纠结于该不该择时、该如何择时。

4、多层次的风险控制

“核心-卫星”策略相当于有多重的风险分散措施，能够降低整体组合的波动性。第一层次：核心部分的资产一般稳定性高、净值波动较小，为组合提供坚实的根基；卫星部分比重被限制，即使有较大的波动，对组合整体的影响也有限。第二层次：核心部分和卫星部分应选择底层资产相关性较低的基金进行配置。第三层次：组合采用的基金，本身就具备分散投资的特征，比如权益基金单只股票持仓不得超过10%。

5、动静结合，满足投资者的交易欲望

对很多投资者来说，耐心和定力并没有那么强，在某些时刻会有进行调仓的冲动，但也会产生没有坚持长期投资的自我怀疑。

如果采用“核心-卫星”策略，那么核心部分，可以“买入并长期持有”。卫星部分则采用相对灵活的交易方式，如果感觉某类资产热度过高、持仓需要止盈，可以优先对卫星部分进行调仓；也可以利用卫星仓位进行行业轮动，因组合占比较小，不会引起投资者剧烈的情绪波动。这样的话，投资者既能够坚持长期投资，也能够满足短期交易的欲望，心情更加舒畅。

6、不同部分各司其职，投资目标明确

“核心-卫星”策略核心部分的投资目标是获取市场平均收益，即贝塔收益，弹性不高；卫星部分及时捕捉市场机会，获取弹性收益，即阿尔法收益。两部分各司其职，当行情来临时，核心部分涨幅较小，但卫星部分获取的收益较多；当市场下跌时，卫星部分可能跌幅较大，但核心部分跌幅较小，平滑了波动。

这样当我们梳理组合持仓的时候，就会根据核心部分、卫星部分不同的定位去进行分别梳理，而不是单纯的觉得一段时间里组合中涨幅最高（经常出现在卫星部分）的就是好基金，涨幅最低（经常出现在核心部分）的就不是好基金，因为不同的基金风险收益特征不同、职责定位不同，同一时间区间里的涨跌幅必然会有差异。

综上所述，“核心-卫星”策略基于分散化投资理念，既考虑了长期收益的稳定性，又兼顾了短期收益的灵活性。就像大厨把各种食材、调味料巧妙搭配做成一盘好菜，既满足“营养”又满足“口味”，很好的缓解我们在投资中的种种纠结和不愉快。不过从策略到形成真正的组合，还有很长的一段路要走，下面就来介绍一下如何构建“核心-卫星”策略组合。

二、从理论到实践：三步构建“核心-卫星”策略组合

“核心-卫星”策略从理论落地到实践，至少需要三个基本步骤，接下来我们以基金为例，来研究如何通过三步将该策略落地实施。

第一步：设置核心部分和卫星部分比例

核心部分和卫星部分的具体配置比例，没有统一的、硬性的规定，需要投资者根据自身实际情况来制定。如果单纯从收益目标出发，投资者很容易被不切实际的赚大钱、一夜暴富的梦想带偏，不如从风险控制出发，根据自己的实际情况去设置核心和卫星仓位的比例。如果自己偏保守，那么可以采用相对稳健的配置，考虑“核心（80%）+卫星（20%）”；如果自己能够承受的风险相对较高，可以考虑“核心（60%）+卫星（40%）”。

第二步：核心部分可选的产品

核心部分可以考虑用偏大盘蓝筹的宽基指数，或者稳定性高、风险较低的高胜率资产（比如价值风格基金、高股息主题基金等）；如果你风险偏好很低，那么也完全可以将核心部分配置为债券基金。

核心部分的调仓频率可以设置为半年度或年度这样的长周期，比较简单的配置方法是选用3-5只基金进行等比例配置。

第三步：卫星部分可选的产品

卫星资产需要选取一些高风险、高收益的高赔率资产。实际操作中，需要密切跟踪市场走势变化，捕捉周期轮回、行业轮动的投资机会。比如可以选择成长型宽基指数，风格突出、波动较大的行业主题基金，或者弹性较大的主动权益基金，以谋取超额收益，实现以小博大的目标，即使它们波动大，因为比例较小，也不会影响整体大局。

卫星资产的投资目标是追求超额收益，调仓频率可以设置为月度、季度这样的短周期。比较简单的配置方法是选用5-8只基金进行等比例配置。

从上面的介绍来看，根据“核心-卫星”策略构建组合的步骤是比较清晰的，但是在持续的实际管理中，很可能会出现一些和自己预期不一样的事情，需要直面很多挑战。

三、知易行难：采用“核心-卫星”策略的挑战

大道至简，知易行难。“核心-卫星”策略整体上简单易懂，比较容易落地，但也需要直面一些难题和挑战。

1、从资产到基金，处处是选择难题

“核心-卫星”策略构建的组合中，核心部分着眼于“买入并长期持有”，其难点在于选的准，拿得稳。

卫星部分着眼于“灵活机动的寻找阿尔法收益”，其难点在于需要投资者根据不同的市场环境进行动态调整，择时操作成功概率的提高，必须建立在投资者具备周期分析能力、投资视野覆盖多种资产等基础之上，否则动态调整将沦为追涨杀跌，最终反而侵蚀了核心部分积累的收益。

2、穿透底层资产，组合的相关性可能并不低

“核心-卫星”策略中，无论核心部分还是卫星部分，表面看起来是基金，穿透底层资产之后是股票、债券、黄金期货合约、原油期货合约等。因此整个组合要通盘考虑，实现底层资产的低相关性，如果核心部分和卫星部分割裂开来，各自选各自的基金，可能会导致底层资产的重合。

假设组合核心部分配置了深度价值基金，这两年这些基金走势比较好，多是因为重仓了红利股、石油股、黄金股；组合卫星部分根据周期分析，配置了煤炭指数基金、黄金基金、原油基金。单纯从核心部分来看，或者单纯从卫星部分来看，煤炭股、黄金、原油三类资产的相关性较低，但从组合整体来看，穿透底层资产，核心部分和卫星部分其实出现了资产重合的情况。

表：各资产之间的相关性

来源：Choice，百瑞研究，测算区间为2009年1月至2023年3月，表中为pearson相关系数

3、配置资产种类较少，难以抵挡市场系统性风险

对于大多数人来说，对各类大类资产的研究和周期把握能力比较弱，比如很少人能够既对股市有充分的研究，也能对黄金、原油价格的周期拐点有敏感性，这无疑会使很多人构建的“核心-卫星”策略组合以权益资产为主。当股市出现系统性风险时，整个组合也无法避免的出现较大回撤。

除了上面的挑战之外，实时评估策略有效性，定期对组合进行业绩归因分析和再平衡，以便应对市场的各种变化，也同样存在诸多挑战。

四、结语

做菜需要菜谱，不然同一道菜每次做出来的口味都不一样，让食客失望而归；打仗需要作战方案，不然一群人会像无头苍蝇一样乱撞，白白送人头；投资则要有策略，否则投资就成了赌博，拿自己宝贵的时间和财富与无时无刻不在的“不确定性”对赌，一旦失败，浪费了时间也失去了财富。

像巴菲特、彼得林奇、索罗斯这些投资大师，都有着自己坚持的投资理念和方法，即使有一些投资败笔，也并不会使得他们整体的投资陷入混沌，不影响他们用更多的成功来挽回损失。

既然我们想通过投资获取财富，那么就需要像这些投资大师一样，寻找适合自己的策略，将自己的投资决策纳入到一定的框架之中，失败时不焦躁，成功时不盲目自信。尤其是当前A股经历了长期调整之后陷入了混沌之中，一直在3000点附近徘徊不前，更需要我们寻找并坚守适合自己的投资策略，稳住阵脚，才能迎接美好的未来。