手抄报是我们全新推出的一档专栏，定于每周五发文，旨在践行逆向投资，帮助大家认识和感受市场周期，辅助投资决策。

在过去五年多的投资实践中，我们深切感受到，“高买，低卖”是“基金赚钱基民不赚钱”的重要原因。根本原因，是因为投资者对于市场缺乏理性评估，更多的是在做顺人性的感性决策。在评估市场环境时，心中有价值之锚才能有相对的高低判断，进而把正确的事情长久坚持。我们办这个栏目，就是试图给大家提供一个“锚”。

“高不买，低不卖”是我们基金投资的核心原则。在看手抄报之前，敬请仔细阅读两篇文章：

1、《高不买，低不卖：简单六字有何神奇》

2、《高不买，低不卖：“高”和“低”如何判断》

手抄报有三大法宝：主要指数估值、投资者情绪指数与经典组合年化收益率指标。这三项指标从不同的角度描述市场，既有定性研判，也有定量分析。三者相互印证，尽量避免单一角度而陷入陷阱。得出的结论，体现了我们对市场周期的感悟，以及对当前市场的态度。

一、主要指数估值状况

数据来源：Wind，由qm计算，截至2024.9.11；采用近10年的数据计算，不满10年则采用全部历史数据；PE：市盈率；PB：市净率；百分位：统计学指标，用来表明当前值在历史区间所处位置；最高：指数PE或PB在统计区间的历史最高值；最低：指数PE或PB在统计区间的历史最低值；ROE：净资产收益率；估值数据仅供参考，不构成任何投资建议

本周A股市场涨跌分化，但整体基调仍以下跌为主。自5月20日开始，A股市场新一轮回调开启，目前仍未有结束的迹象。5月20日以来，共有17个周，沪深300指数有多达14个周收跌。若非7月中旬，短暂出现护盘行情，我们经历的种种磨难，真是不敢想象！

近期A股市场的存量资金博弈进一步演绎，市场经常在两类资产的涨跌中切换。以周三为例，基金重仓股、赛道股方向，如消费、新能源、医疗等行业显著上涨，红利、价值、资源周期板块显著回调。周四的行情，则几乎是周三的镜像，涨跌板块完全对调。

相比创业板指，近期沪深300指数表现弱势，在估值表中，沪深300指数时隔近7个月，再次来到近10年市盈率百分位的10%下方。港股市场近期也有所回调，至此估值表中的四大指数，全都位于市盈率百分位的10%下方，全市场的低估状态可谓一目了然。

二、投资者情绪指标

投资者情绪指数为经验值，旨在对市场进行定性评估，我们评判的标准包括以下五个维度：

1、基金投资社区的活跃度；

2、媒体的传播指数；

3、投资社区的互动；

4、与投资者的直接交流；

5、新基金发行情况。

本周基金投资社区的氛围非常冷清，本以为周三基金重仓股反弹能提升基金投资社区的活跃度，但从社区中观察，投资者选择性放大下跌的心理悲观，抱怨沪深300、上证指数在继续创新低，上证指数2700点保卫战即将打响。

从媒体的传播指数看，公募基金管理人分类评价制度全面修订，在业内引起广泛关注，但投资者对此关注度较低。《证券时报》发文《对比四大历史底部，理性把握当前A股市场价值方位》一文，在机构投资者中有一定的传播热度，但普通投资者当前非常麻木，从估值等角度进行市场分析，完全唤不起热情。海外市场方面，纳指波动，美国总统大选哈里斯与特朗普辩论的相关报道，有较多的关注。

从投资社区互动以及直接与投资者交流情况看，投资者对熊市已经走到哪一步了颇为关切。从交流的频次看，能感受到越是下跌，投资者的沮丧与焦虑情绪越严重。熊市底部不明，尤其是今年的倒V字走势，严重挫伤投资者的加仓买入信心，等等再说，几乎成了投资者的决策常态。部分投资者有定期存款到期，在首选资产配置品种上依然倾向于固收，稍进取一些，也暂时只考虑二级债基等固收+。

从新发基金的情况看，中证A500ETF募集是本周的新发焦点，相关基金公司高度重视，在宣发上重点发力。从近期新成立的主动权益基金看，多数基金的募集规模仅为两三个亿，勉强达到成立标准，其冰冻三尺非一日之寒。

根据上述五个维度，我们将投资者情绪划分为7档：过热、较热、正常偏热、正常、正常偏冷、较冷、极冷。

根据以上情景综合分析，我们认为当前市场处于极冷的状态。

三、经典组合年化收益率指标

数据来源：qm，截至2024.9.11，不作为投资推荐

组合当前年化收益率约5.95%，创下自手抄报发布以来的新低。倒V字的行情走势，明显磨损了组合的年化收益率。存量博弈的市场，增加了投资者的决策难度。哑铃策略，可以有效应对当下的行情，如能在取其中的基础上，进一步通过资产配置，则可以显著舒缓A股市场单边下跌的困局。

四、综合研判

按照低位多买，高位少买的原则，我们设置了0-12共7档的系数。以系数6为中枢，代表市场估值不高不低的正常力度，4/2/0分别代表逐渐减少的力度；8/10/12代表逐渐增加的力度。

综合三项指标的研判，本周的系数为12。