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发表于 2024-06-21 10:42:23 天天基金网页版 发布于 上海
M1还能定买卖吗?

M1一直是投资中重要的观测指标,而5月M1同比-4.2%,创下历史新低,一时间市场对于M1波动变大的讨论甚嚣尘上。 

那么,何为M1?5月M1增速创下历史新低的原因到底是什么?M1还能定买卖吗?

1)M1:隐含企业最真实的想法

按照人民银行印发的《货币供应量统计和公布暂行办法》,M1的定义如下图所示。如果剔除掉占比较小的部分,基本简化为:

M1=M0+企业存款(活期存款)+机关团体部队存款

从历史情况来看,2012年以后企业活期存款成为了M1的主要波动来源项。而活期存款往往隐含着企业最真实的想法:因为企业账上的现金与生产经营行为直接相关。如果账上现金减少,那大概率会减少投资支出。如果账上现金增加,企业就有放开手脚扩产经营的底气。

2)历史上,往往瞄准M1的变化做投资

从历史情况来看,国债利率变化和A股市场的整体涨跌节奏基本与M1同比增速的节奏一致。每当M1增速触底时,往往意味着股票市场来到了底部,债券市场来到了顶部。

3)历史上,M1增速变化是上市公司盈利拐点的先行指标

如果用上市公司单季度营收的中位数增速代表企业的经营情况,可以发现:M1增速变化是一个近乎完美的领先指标。每当M1触底后,2-3季度后上市公司营收中位数增速也跟着触底。这也是“M1定买卖”底层逻辑所在。

之所以选取“上市公司营收中位数”这个指标,主要是出于2点考虑:一是,收入指标包含价格因素,与名义GDP类似,企业在做投资决策时往往考虑的是包含价格的名义值。二是,选择所有上市公司的中位数,核心是为了样本

4)5月份M1的大幅波动到底源自于哪里?

当前市场关于M1波动性变大的原因可以归结为2点:一是,“手工补息”禁止下,部分企业活期存款流入其他流动性较高的投资品类,如现金类理财产品、货币基金等;二是,统计口径里没有纳入上述货币基金以及现金类理财产品,同时没有纳入支付公司客户备付金。但随着交易便捷性的提升,它们同样符合M1的内涵,企业需要资金运转时可以快速支取。 

在这种考虑下,可以将客户备用金、固收类银行理财和货币基金加上原有M1所涵盖的品类重新计算同比增速,会发现基本趋势和此前基本一致,依然是有所下行的。但降幅有所收窄,从原有的-4.2%变为-1.38%。 

5)5月M1增速下行或还是回到了地产周期上

从货币的流动轨迹来看,企业间的买卖行为并不改变M1总量,只有居民从企业购买了商品,才会增加M1的总量。

聚焦于当前的阶段,购房仍是居民消费支出的大头。可以观测到的数据是,上市地产商的预收账款增速变化与M1增速表现出较强的同步性。进一步拆分逻辑如下:

居民购房支付房款——地产商收到资金——出现在地产商的活期存款账户上

因此,循着这个逻辑,5月M1增速下行或仍在于当前地产销售依旧相对低迷。

6)地产政策频出,值得关注的2条政策脉络

“保交楼”、库存去化是重心:当前地产商处于去库状态中,拿地意愿有限,从而进一步影响后续的新开工。而在近期频频出台的地产政策里,政府收储成为热议点。5月17日央行宣布设立3000亿元保障性住房再贷款,支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房。政策思路或可从2个维度来理解:

一是,进一步推进“保交房”,这是稳定房价预期的关键。当前房企的现金流状态仍需改善,而保障房的政策做了突破,从原来的新增建设转向“新增建设+存量收购”。既能够改善房企的现金流,也满足了政府本身筹集房源的需求。而按照2023年租金回报率来看,1.75%的再贷款利率低于70%以上的城市租金回报率,也就意味着大部分城市利用再贷款的形式可以回收其融资成本,这是一个持续性的方法。当然考虑到收储对房型本身的要求不低,细节层面的推进或关系到地方的属地责任。

二是,带动库存的去化。按照人民银行目前的再贷款额度和杠杆效应简单推算,总资金体量或为5000亿元,按照当前的待售面积、销售均价以及不同收购折价率推算,能够带动一定的库存去化,但整体规模或相对有限。

刚性需求释放是关键,但新增变化点在于二手房加入去库存序列:5月27日,一线城市中,上海进一步放宽地产政策,核心是通过释放刚性需求消化库存。但与此前相比,本轮去库存最大的不同或在于二手房加入去库队列。特别是随着二手房价格下跌,新房和二手房价格倒挂驱动新房快速去化的逻辑受到了一定的影响。一些有学位或是区位改善的刚性需求,部分涌入了二手房市场。因此,在地产政策频出的背景下,当前呈现的销售数据特点是:二手房成交面积的改善幅度更明显。未来,二手房市场改善效应能否传导至新房,需要一定时间观测。

7)债市短期或仍是窄幅震荡,把握票息

在当前基本面尚未有趋势性变化的背景下,债市短期或仍是窄幅震荡的局面。一方面,无论是当前的基本面环境,还是实体融资需求较弱背景下,“资产荒”驱动的旺盛配置需求,都是当前债市较大的支撑因素。另一方面,利率行至相对低位后,进一步大幅下行也面临一定阻力,短端面临资金利率制约,长端面临一定的监管考量。兼顾收益性和波动性,短期把握中长端期限的票息,中期则随着收益率曲线变化阶段性找寻机会。

$富国金融地产行业混合C(OTCFUND|011124)$

$富国研究精选灵活配置混合C(OTCFUND|016313)$

$富国核心优势混合发起式C(OTCFUND|019362)$

$富国中债7-10年政策性金融债ETF发起式联接E(OTCFUND|019596)$

$富国中证全指家用电器ETF发起式联接C(OTCFUND|017227)$

$富国国有企业债债券A/B(OTCFUND|000139)$

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