01市场回顾

国内方面，上周A股港股走弱，宽基指数几乎全线下跌。资金重回谨慎防守模式，A50、红利指数跌幅较小，成长类指数领跌。沪深两市上周日均成交额环比上周延续下降，日均成交额来到7000亿元以下，市场缩量明显，投资者分歧较大。

海外方面，上周美股三大宽基指数依然表现分化，标普500、道琼斯工业指数小幅下跌，纳斯达克指数小幅上涨，海外国债利率上行。当地时间周四晚间，总统候选人拜登与特朗普首次电视辩论开启，市场随后交易特朗普胜选的可能性。

（数据来源：wind，日期截至2024年6月28日，指数过往业绩不预示其未来表现）

02行业情况

上周申万一级31个行业跌多涨少，其中，银行、公用事业、石油石化上涨，房地产、电力设备、商贸零售行业跌幅居前。

上周银行板块涨幅领先，上半年银行板块表现强劲，一是今年追求高胜率和确定性的环境下，市场对于以银行为代表的高股息方向的追逐；二是银行作为险资的第一大重仓方向，也显著受益于保险资金的持续流入、增配。

上周房地产跌幅较大，房地产延续上周行情，继续回调，但跌幅收窄，成交额略有回升。4月下旬以来供需两端政策效果有待持续观察，房地产基本面仍待改善，市场对房地产成交复苏的持续性持谨慎态度。

（数据来源：wind，日期截至2024年6月28日，以上不构成个股推荐）

03策略观点

【三大信号待明朗，市场拐点将出现】

当前市场已基本完成了预期修正导致的调整，市场优胜劣汰的趋势继续延续。

展望三季度，政策信号、价格信号和外部信号有望陆续明朗，预计市场流动性在三中全会后明显改善，投资者逐步从PEG框架转向自由现金流框架，资金向各行业龙头聚集，三季度在三大信号明确后，市场拐点将出现，当前配置上延续红利低波，拐点出现后逐步转向绩优成长。

首先，从三大拐点信号来看，政策信号方面，三中全会聚焦全面深化改革，落地后能够稳定市场预期；价格信号方面，核心城市房价企稳有待进一步验证，收储和刺激需求的增量政策或加码；外部信号方面，强势美元的压力仍有待释放，美国大选的影响将在三季度逐步被定价。

其次，从市场流动性的边际变化来看，三中全会后投资者有望恢复交易的积极性，流动性拐点也将随之出现，市场优胜劣汰的趋势继续延续，资金会逐步向各行业头部龙头公司聚集。

最后，从配置策略来看，红利低波的底仓价值仍未动摇，部分成长型行业已经出现业绩拐点，待三大拐点信号的明确，配置上再从红利低波转向绩优成长。

【美国大选组合下的配置思路】

大选进入白热化区间，关注不同组合下的配置思路：本次美国总统大选首轮辩论于06月28日举行（当地时间27日晚9点）。美国大选或从两个维度影响大中华权益市场：一是政策不确定性带来的“大选效应”，A/港股中资股及中概股在大选白热化期间或阶段性受扰动、尘埃落定后有望企稳回升，高端制造/TMT等板块较敏感。二是候选人的政策立场带来的“政策效应”，影响或更为深远：1）若特朗普胜选+统一国会（当前领先组合），则或从贸易关税/能源独立/减税强美元三大维度指引配置思路；2）若拜登连任+统一国会，则或从弱美元/高科技精准管控角度提供配置线索。分裂国会下政策路径受阻，或为大选提供“缓冲垫”。

本次大选突显“非典型性”，特朗普+统一国会为暂时领先组合：2024年美国总统大选首轮辩论于北京时间6月28日早上9点举行（当地时间27日晚9点），相比往届选举，时点前移的总统首辩也加深了本次大选周期的“非典型性”：1）随法案的完善/计票规则的优化，本次选举的程序性风险或大幅下降；2）公众对联邦政府的信任度降至历史低点、两党政治极化→本次大选的政治背景或更为复杂；3）两大候选人均直接/间接面临法律风险。最新民调数据显示，截至06.19，总统选举中，特朗普以微弱优势领先拜登，选情仍然焦灼；第119届国会选举中，共和党在参众两院均具有领先优势，“特朗普+统一国会”或为暂时领先组合。

经济政策不确定性为中国权益资产带来“大选效应”：随历届大选的候选人及其背后政党、国会更迭带来的不可预知性，大选年美国自身及对外政策的不确定性均升高，从而影响中国权益市场的风险偏好，即为“大选效应”。复盘发现：1）美国大选对A股、港股中资股及中概股均存在阶段性影响，且主要集中在年中（美国两党全国代表大会和候选人辩论期间），大选尘埃落定后权益市场或企稳回升。2）或需提早关注美国大选对A股的扰动、大选后A股短期弹性或更高。3）分结构，高端制造、TMT等板块对于美国大选或更为敏感，基本面对美国贸易政策不敏感的行业（食饮/公用/环保/社服）“抗干扰性”或更强。

若特朗普胜选，或从三大维度指引配置思路：1）全面贸易保护主义扰动出口链。特朗普主张全面加征关税，或增强我国外需不确定性。2）“轻新重旧”的能源政策或引发新/旧能源的再配置。特朗普重申上任后退出《巴黎气候协定》，终止风能补贴，并强调“能源独立”，扩大国内能源资源的生产。3）“加征关税+减税宽财政”的组合拳或推高美元，更为强硬的移民政策或扰动就业供需平衡，导致通胀再度抬头，全球流动性可能再度面临强美元背景下的分配问题。分裂国会下，两党斗争延续，“跛脚”政府或导致政策路径受阻，一定程度上或降低冲击力度。

若拜登成功扭转局势而连任，或从两大维度提供配置线索：1）宽财政、弱美元下海外流动性或迎来系统性减压。若拜登胜选且国会达成统一，则税收收紧及其他财政政策有望加速推出，从而压制美元表现，叠加联储降息预期的“钟摆式回归”，海外流动性高敏感板块或迎来利好。2）中美高科技竞争稳中有升。相比特朗普，拜登更主张在高科技领域“精准”加强对华管控，连任后大概率遵循现有的对华框架。此外亦需注意：美国大选（11.05）后，总统连任情形下A股TMT、金融地产的表现优于非连任情形，或得益于稳定且延续的产业/贸易政策。

（数据来源：wind，中信证券、华泰策略，观点仅供参考）

04热点资讯

【证监会就进一步全面深化资本市场改革开展专题调研】

近日证监会党委书记、主席吴清与其他班子成员先后在深圳、广州、上海、北京等地，围绕进一步全面深化资本市场改革开展调研，通过召开座谈会、实地走访等方式，分别与上市公司、行业机构、投资者、专家学者及系统单位代表深入交流，充分听取意见建议。吴清指出，证监会正在深入开展注册制等资本市场改革综合评估，在此基础上将抓紧研究谋划进一步全面深化资本市场改革的一揽子举措。证监会将坚持稳中求进、远近结合、综合施策，坚持尊重规律、守正创新，着力推动高水平的市场化改革，进一步提升资本市场对新产业新业态新技术的制度包容性和精准性，加快推进“科创板八条”落实落地；着力推动上市公司高质量发展，加快完善发行上市、信息披露、并购重组等基础制度；着力推动中介机构提供高标准的专业服务，大力强化执业能力建设，加快推进建设一流投行和投资机构；着力推动实现违法违规“高成本”，大幅强化行政、刑事、民事立体化追责，保持严监管强监管态势，切实维护“三公”的市场秩序和保护中小投资者合法权益。吴清强调，证监会将坚持“开门搞评估、开门搞改革”，加强市场沟通，广泛倾听、认真研究各方面的意见建议，及时改革完善相关制度规则，抓紧推出一批有示范意义的典型案例，促进形成各方共同推进进一步全面深化资本市场改革的强大合力。

【公募基金行业费率改革第二阶段费率标准已明确】

《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》将于7月1日平稳落地。针对新规重点规范的股票交易佣金费率，券商、基金公司正紧锣密鼓地换签新的协议，目前均已准备就绪。从行业情况看，新协议约定的被动股票型基金股票交易佣金费率普遍在万分之2至万分之2.5之间，主动股票型、混合型等其他类型基金股票交易佣金费率普遍在万分之5左右，不存在近日个别舆情反映的超低费率现象。

数据来源：Wind，证监会网站、财联社，截至2024.06.30

风险提示：

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

2.本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的实质性建议或承诺，也不作为法律文件。

3.基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。

4.基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

5.基金管理人的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。

6.各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。

7.本页面基金产品风险等级由基金销售机构提供，且投资者应符合销售机构适当性匹配原则。

8.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出承诺或保证。

9.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。

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#下半年投资 往哪个方向配置才能吃到肉？#