三季度,A股市场与全球范围内其他主要股市都经历了一轮显著的调整。以万得全A指数来看,当季度跌幅12.61%。分市场看,沪深300指数下跌15.16%、中证500指数下跌11.47%、科创创业50指数下跌16.01%、创业板综下跌15.79%、中小综指下跌12.93%。分行业看,申万一级行业除煤炭以外均告下跌。
三季度影响A股市场的主要因素来自于国内和国外两个方向。海外因素方面,最主要的拖累项来自于美联储持续大幅的加息以及地缘冲突的久拖不决。美联储本轮加息操作经历了一个由慢到快的过程且持续性显著超市场预期,尤其是美联储高官对于未来加息的指引令市场倍感压力。本轮美联储的连续加息带来了广泛的“传染”效应,一是美债收益率连续大幅上行,二是美元指数大幅超预期上行。由此,带来全球几乎所有金融资产重新定价。而地缘冲突一方面加剧了投资者对于基础能源和原材料通胀的担忧,另一方面导致欧元疲软,间接助推美元指数的强势表现。
国内因素方面,大致包括了盈利增速下滑和估值中枢下行两方面。7-8月份市场经历了中报季的业绩大考。A股市场的中报全市场业绩增速,营业收入同比增速为8.40%,归母净利润同比增速为3.30%。不论是营业收入的增速还是归母净利润的增速同比均大幅放缓。在A股市场估值和定价的诸因子中,业绩增速不但权重大,而且敏感度很高。这是拖累市场表现的内生性原因,也比较能说明为何国内同期利率水平一再下行,而A股的估值不升反降。从交易层面来看,这轮反弹结束的时点也大致同步于中报业绩披露的结束期。
在三季度的操作中,本基金基本把握住了市场的节奏变化和结构转换,一方面在逆周期稳增长相关的基建、地产等板块加大配置力度,另一方面在新老能源相关的细分方向加大挖掘、精选个股,总体表现相对可控、稳健。
固定收益方面,3季度国内经济呈现弱修复格局。投资方面,制造业投资仍有支撑,在高技术行业方面表现出色;基建投资在专项债资金与政策性金融工具的支持下维持高位;地产投资遭遇“烂尾断供”的危机模式,投资增速仍在进一步恶化。消费在面临外部冲击下修复路径并不通畅。出口增速拐点初现,但结构上仍有亮点。通胀方面,猪肉价格明显回升,油价高位震荡,在服务业价格压制下CPI小幅回升;PPI受到基数的影响同比回落。货币政策方面,3季度流动性维持宽松,央行调降MLF与OMO利率10bp,带动1年期与5年期LPR利率分别调降5bp与15bp。财政政策方面,地方政府专项债发行额度新增5000亿,政策性金融工具配套基建贷款加速落地。对应债市而言,流动性宽松与基本面偏弱支撑债市收益率向下,但随后稳增长发力与汇率的贬值压力导致收益率再度上行。全季来看,10年期国债收益率累计下行6bp。
信用债方面,受地产贷款风波等影响,利率大幅下行,资金成本持续低位,信用债配置力量增强,信用债收益率和利差明显压缩。地产行业仍在艰难磨底,地产债依然面临一级发行不畅、二级市场价格连锁下跌的困局,尾部风险担忧仍存。城投方面,部分城市发生信用相关负面舆情,再度引发市场对弱区域城投债的关注,政府强烈的支持意愿短期内或可提振市场对核心平台公开债券的信心,但考虑到地方政府协调资源能力有限,中长期对于弱区域的谨慎态度预计仍将维持。
本基金债券部分在3季度规模进一步增长,延续中高等级信用债配置,但控制了组合的久期,以票息收益为主要目的,参与利率债交易,债券部分收益较为稳定。