赛道：券商

利好事件  

事件：8月9日，证监会就近日发布的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》再度发声，对进一步深化资本市场改革进行部署，作出“健全投资和融资相协调的资本市场功能”“促进资本市场健康稳定发展”“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”等安排。下一步，监管部门将通过提升上市公司质量、引入长期资金、优化监管机制、培育价值投资理念和完善政策工具等五方面措施，增强资本市场内在稳定性，确保其在复杂环境中持续健康发展，资本市场将更有力地支持经济转型升级，实现高质量发展。 

投资逻辑

政策：政策环境不断改善，并购预期带来机遇

第三次国九条明确支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强。2017年金融工作会议提出发展中小银行和民营金融机构，本次则强调严格中小金融机构准入标准和监管要求。

并购逻辑的底层核心在于“做大做强”，能够看到整合后显著的排名提升、协同效果好；资金行为不会特别短暂，相对能够吸引一定的中长期资金入池与定价。并购过程中有涨有跌，券商需要注重风控及管理的协同优化。

当前监管明确表态，会议规格更高，在券商牌照趋于稀缺性、行业格局变化趋缓的背景下，并购促使行业格局巨变。并购涉及交易有助于重塑双方估值，并购方有望享受更高估值溢价。

宏观环境：经济稳增长稳预期，外部流动性改善提振风险偏好

随着规范性政策逐渐落地、地产政策加码推动复苏预期增强，财政节奏加快，带动PPI企稳，名义增长改善，资本市场有望逐渐回暖。当前处于降息周期“左侧”，在美国经济数据波动及通胀中枢下移时，仍有望带动降息相关交易（全球流动性回流非美市场）的阶段性升温。

估值：仍处于底部，板块低估低配是行情开始的必备条件

从券商指数（399975.SZ）来看，其估值依然位于底部，下跌空间有限向上弹性较高，经济复苏还未开始。2012-2014年，行业PB的底部是1.6x；2016-2017年，行业PB底部是1.7x。过去十年，最低点是2018年10月，行业PB为1.09倍。2019年行业PB重回1.6x。截至2024年8月5日，行业PB为1.14，在十年内的百分位点为1.36%，处于当前板块的性价比及安全边际仍较高。（数据来源：wind）

图：券商指数市净率（PB）历年走势

相关基金

证券ETF龙头（159993）中高风险  R4

跟踪指数：证券龙头（399437.SZ）

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