今天早盘债市继续表现强势，利率债大晴天，信用债小晴天，最近是债基人的持有体验不要太香。

真是天天收蛋、天天开心，我持有的季季兴、信益、弘利都是体验感拉满，虽然上车晚但架不住收益稳，弘利近一年业绩都突破8%，真是杠杠滴。

其实从年初以来，债市行情高歌猛进，屡创新高，已经让很多老债民都忘记了2020年5月和2022年11月的债灾之痛（绿圈），这两次大回调在当时绝对让很多债基基民怀疑人生，可随着时间推移，现在不仅抹平了伤痛，而且债市又来到了新的高度。

这一波债市“速牛”背后所反映的更深层次问题在于资产供给与机构需求不匹配导致的“资产荒”。该问题其实由来已久，近些年来，随着利率中枢的不断下移，机构合意投资标的变得愈发稀缺。

从资产供给端来看，一是新增政府债券总量较往年偏少。截至5月末，新增政府债券2.74万亿元，较去年同期少增3000亿元+。二是信用债券供给呈现缩量态势。今年以来，信用债券融资不容乐观，1—5月，信用债券净发行9376亿元，较2020—2022年大幅萎缩。三是表内信贷投放趋缓。今年1—5月，新增人民币贷款合计11.14万亿元，较去年同期下降1.54万亿元，占全年的比重预计较去年同期占比下降约7个百分点。粗略统计，1—5月债券和同业存单净供给略超6万亿元，较往年同期严重偏低，为2023年低谷以来的更低水平。

从资产需求端来看，基金、理财等资管类产品增长明显。1-5月，货币型基金规模增加1.21万亿元，债券型基金规模增加4921亿元，银行理财规模增加2.84万亿元。保险机构方面，1—4月保险公司实现保费收入2.54万亿元。商业银行方面，1-5月大型银行和中小型银行债券投资规模增加2.5万亿元。粗略统计，1—5月主流金融机构可用于投资的资金量超9.5万亿元，与6万亿元的供给端并不匹配。

综合供需两方面看，政府债券和信用债券净供给下降，金融机构投资需求得不到充分有效的满足；商业银行信贷资产投放增速放缓，为维持资产稳健扩张，而在金融市场领域寻找资金出口，带来债券投资需求上升。同时结合基金二季度报，全市场公募基金总规模比一季度增加了1.87万亿，其中有1.27万亿来自债基，占比高达68%，债市之火热可见一斑。

资产供给端背后的核心逻辑是全社会信用扩张不足，导致资产供给不足；而资产需求端之所以保持如此旺盛，存在两大核心支撑因素，即资金空转和存款搬家。

展望后市，在严监管逻辑链条下，全市场配置需求将更加旺盛。值得关注的是，个人投资者对低风险债券资产的高度认可，也成为需求端的另一股重要力量。而同时全市场资金供给总量大概率将呈现下降趋势，而金融市场资金则呈现短多长少的特征，金融机构对中短端的配债需求将保持旺盛。后续，随着政府债券供给迎来放量，供需关系有望朝着均衡水平修复，但不会发生“供过于求”的趋势性逆转。对于债券市场而言，大概率将呈现箱体震荡的格局，收益率存在陡峭化倾向，中长期来看，收益率中枢下移趋势不改，债券市场依旧会维持牛的态势。

$天弘信益债券C(OTCFUND|007741)$$天弘弘利债券A(OTCFUND|000306)$$天弘优选债券C(OTCFUND|021617)$