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发表于 2023-06-06 10:09:41 股吧网页版 发布于 北京
继续回落vs重回扩张,背离的PMI数据中传递了哪些信息?

关注财经新闻的小伙伴可能知道,上周发布了两个重要的宏观经济数据。

新闻一:国家统计局5月31日发布数据,5月份,官方制造业PMI为48.8%,比上月下降0.4个百分点,低于临界点,制造业景气水平小幅回落。


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(来源:国家统计局官网)

新闻二:6月1日公布的5月财新中国制造业PMI为50.9,较4月回升1.4个百分点,时隔两个月重回扩张区间。


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这两则消息立即引发了市场热议,同是5月制造业PMI,一边是“回落”,另一边又见“回升”,将这两则新闻对照起来看,的确能感受到一些微妙的背离。

那么,PMI是个啥?官方PMI vs 财新PMI,到底有何差异?为何背离?这中间又传递出怎样的信息?

1、备受关注的PMI具体是个啥?

PMI其实是“Purchasing Manager's Index”的首字母缩写,翻译成中文就是“采购经理指数”,主要关注制造业PMI与非制造业PMI 。

PMI是通过对企业采购经理的调查结果统计汇总、编制而成的月度综合性指数,取值范围是 0~100%。

50%是重要的荣枯分水线:高于 50%,则表示经济活动比上月有所扩张;低于50%,表示经济活动比上月有所收缩。

(来源:统计局官网)

那么,PMI指数,尤其是制造业PMI,为何备受关注呢?

因为其向来被视为宏观经济变化的晴雨表和前瞻性指标,对国家经济活动的监测、预测和预警具有重要作用,便于提前把握数据拐点并布局左侧

一是发布及时。

官方PMI一般在每月的月底公布,而其他常用统计数据(如GDP、物价、社融、工业企业利润等)时常要等到次月的中下旬才能陆续公布,所以PMI成为能够可靠反映当月经济全貌的先行指标;

二是信息全面。

例如制造业PMI的计算公式是:PMI=新订单30%+生产25%+从业人员20%+(100-供应商配送时间)15%+原材料库存10%,涵盖了企业采购、生产、订单、流通、就业等各个环节的情况,可以有效反映各类宏观经济现象。


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(来源:公开信息)

比如说,从历史经验来看,PMI生产指数与工业增加值环比数据的变动方向高度相关,我们就可以通过PMI的情况提前预测并感知工业生产活动的冷热。


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资料来源:iFind,某机构研究所

2、官方PMI vs 财新PMI,有何差异?

5月数据为何背离?

在实操当中,我们普遍会关注两个权威的PMI指数,每月底发布的中采PMI(即官方PMI)和次月初发布的财新PMI

二者的编制区别主要在于以下4个方面:


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(来源:公开信息)

发布机构方面,中采PMI由国家统计局和中国物流与采购联合会共同合作完成,更官方;财新PMI由机构财新传媒与英国研究公司Markit集团共同编制发布,偏民间。

样本数量方面,中采PMI涵盖3200家企业;财新PMI涉及约650家私营或国有企业。

样本企业规模方面,中采PMI覆盖了大、中、小型各类企业;财新PMI以中小企业为主。

样本企业地域分布方面,中采PMI覆盖全国范围,地域范围更为均匀;财新PMI以东部地区为主,企业的出口占比通常较高。

但从5月的数据来看,中采PMI与财新PMI的走势却出现了明显背离。


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资料来源:iFind,方正证券研究所

一边是中采制造业PMI已连续两月处于收缩区间,反映出的核心问题还是市场需求不足,使得经济复苏进程出现阶段性停滞。

如下图所示,进出口订单连续两个月收缩;价格指数连续三个月回落;库存持续去化;大企业景气回升,中小企业景气、从业人员指数均回落;服务业、建筑业景气高位持续回落。


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另一边,财新制造业PMI却又出现了超预期好转,时隔两个月后回升至荣枯线之上。

数据一出,市场众说纷纭,各类解读纷至沓来。

事实上,从历史上看,这类现象也时有发生。据统计,2011年以来,两个制造业PMI一共发生过47次方向背离。(来源:西部证券)

回到当下,是什么导致了5月两个制造业PMI数据的背离呢?

首先,是由于统计样本(即调研企业)的差异。

财新PMI样本企业更侧重于服务业和轻工业,而这些行业相对韧性较强,如根据产业在线,6月三大白电排产延续高增,空调、冰箱和洗衣机排产较去年同期生产实绩上涨20%,各企业对内外需预期较为乐观并积极备货。

中采PMI样本企业则更加侧重于重工业,但这些部门受需求不足的影响拖累更大,如化工、非金属矿物和黑色等传统行业生产指数和新订单指数均低于45%,产需明显回落。

与4月类似,当前经济修复的进程仍然冷热不均,总体体现为消费偏强,而投资端的房地产投资和基建投资有所走弱。


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(来源:财通证券、中信期货)

其次,是由于当前出口可能展现出的韧性。

财新PMI统计样本以民营企业为主,所处行业多为中下游出口导向型行业。过去经验显示,如果财新PMI相对于中采PMI走强,出口增速也倾向于回升。因此,5月出口数据可能仍有一定韧性。(来源:方正证券)


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资料来源:iFind,方正证券研究所

3、传递出哪些信息?后市怎么看?

面对着经济复苏进程的波折与A股市场的震荡犹疑,投资者的情绪难免受到市场影响,可能深感失望、甚至失去信心。

事实上,结合当下的市场环境与5月的PMI数据,我们已经可以找到一些无需继续悲观的线索。

首先,以史为鉴,在PMI数据连续2个月以上表现为收缩的阶段,货币政策层面几乎都释放了利好以提振市场主体的信心。


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数据来源:iFind,东吴证券研究所

当前我国经济仍处于复苏的初期阶段,在底部有所反复是正常现象,但复苏只是时间问题,不是方向问题。

当下“稳增长”诉求进一步加大,目前已有较多的产业政策和优待民营企业的政策陆续出台,反映出积极的政策态度。太平洋证券认为,未来可以期待更多对于制造业尤其是高端制造业的支持政策,以及对于消费的相关刺激政策。

(来源:东吴证券、太平洋证券)

其次,经济新动能逆势而上,结构性机会有望随之涌现。

观察5月中采制造业PMI,过结构上看,新动能(高技术制造业、装备制造业)PMI 止跌回升,与整体走势分化;统计局表示,医药、专用设备、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业两个指数均连续三个月位于扩张区间,产需保持增长。(来源:兴业证券)包括前面提到的出口链,也有具备一定超预期韧性的可能性。展望未来,市场的结构性机会也有望随之演绎。


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数据来源:iFind,兴业证券经济与金融研究院整理

最后,股债性价比重回高点,市场积极信号再现。

4月中旬以来,市场接连调整,万得偏股混合型指数已经连续下跌四个月,这种情况近十年也就出现了一次。悲观情绪下,有一张图近来也时常出镜:


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资料来源:iFind,某机构研究所

根据某机构统计,以万得300非金融指数为例进行测算(剔除金融是因为其中交易了中特估的逻辑,容易产生干扰),截至5月26日,股债收益差又回到了接近均值以下2个标准差的位置,可以说已经反映了较为悲观的经济和基本面预期

回顾历史,同样的股债性价比可以追溯到2012年12月、2016年1月底、2019年初、2020年3月底、2022年10月底,这些位置都何其相似,同样的悲观情绪,同样的长期担忧。


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(来源:iFind,指数过往涨跌幅预不预示未来表现,不代表投资建议。)

如果我们在类似的阶段买入并坚持持有,通常来说都能赢得不错的投资结果,印证了那句——机会是跌出来的,市场往往在最悲观的时刻酝酿转机。


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(来源:iFind,指数过往涨跌幅预不预示未来表现,不代表投资建议。2022年10月距今时长较短,暂不列入统计范围。)

对于权益基金而言,只要坚持长期,时间的力量大概率能帮助我们取得不错的收益。

持续的震荡回撤,犹如“钝刀割肉”,总是容易让人失去信心,黎明前的黑暗总是难熬的。但盈亏本同源,回顾历史,市场从来都是暗流涌动,但一番荆棘坎坷之后,总会迎来新生。

万物都有周期,市场有低谷也有高潮,指数走势在极度偏离之后或许就会迎来修复之路,看看历史上那些底部,再看看底部后的上涨,告诉自己深蹲是为了跳得更高。


风险提示:

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险,不能保证投资人获得收益,也不是替代储蓄的等效投资方式。

2.本资料仅为服务信息,观点仅供参考,不构成对于投资人的实质性建议或承诺,也不作为法律文件。

3.基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利,也不保证最低收益。

4.基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具,且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金,既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益,也可能承担基金投资所带来的损失。

5.基金管理人的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。

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8.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则,在投资者做出投资决策后,基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险,由投资者自行负责。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出承诺或保证。

9.投资者在投资本基金之前,请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件,充分认识本基金的风险收益特征和产品特性,认真考虑本基金存在的各项风险因素,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力,在了解产品情况及销售适当性意见的基础上,理性判断并谨慎做出投资决策,独立承担投资风险。

10.本页面产品由华夏基金管理有限公司发行与管理,代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

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