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美联储对降息的“预期管理”已经持续了太久,但7月末最新的议息会议结束后,市场普遍认为降息条件已接近达成,降息“箭在弦上”。
如果美联储降息真的到来,手里的资产要何去何从?本轮行将到来的降息与以往有何不同?市场其实早已在交易降息预期,当下布局配置又有哪些要点需要注意呢?
1、即将到来的降息有何“特殊性”?
回顾1984年以来美联储的历次降息,虽然看起来都是调整货币政策,但由于背景和目的不同,实际上可分为衰退式降息和预防式降息。
衰退式降息
主要是指美联储为了应对美国经济出现衰退而采取的紧急补救措施,一般累计次数多、幅度大。
预防式降息
是美联储为了应对可能冲击美国经济的事件提前采取的预防式措施,通常降息的次数和幅度有限。
目前市场预计美联储年内将开展的降息更类似预防式降息。
如此说来,虽然降息可参考的历史经验颇多,但找对“参照系”比较关键。从美当前的经济背景来看——降息前经济放缓但并未衰退,1995年和2019年的情况更具有可比性。
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我们需要特别提醒大家的是,软着陆预防式降息的节奏可能前置、且切换比其他降息周期更早,如果不理解这一点,对资产的配置和交易的操作,则有可能“做反”。那具体操作该当如何呢?且听我们一一道来。
2、大类资产如何布局?
01美债
配置在降息前
美债作为大类资产中,受降息影响最为直接也最为清晰的一类资产,有以下2个特征:
1、过往6轮降息周期中,无论降息前还是降息后,无论短期或中长期,10Y美债收益率均表现为持续下行。
2、债市通常在降息前“抢跑”。在加息结束到开启降息之前,虽然利率维持高位,但受到加息预期显著降温的影响,美债收益率往往提前开始下行,且此段时间美债回报高于降息周期开启后的时间段;降息真的落地之后,美债反而或将企稳。
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也就是说,美债的涨幅通常表现为:降息开启前的窗口期>降息后。
02美股
以上涨为主;小盘股表现或更佳
同样回顾过往历次降息周期,降息前、后美股大多上涨;有2个特殊的年份除外——2001年和2007年,原因也很好理解,受到当时经济衰退宏观大背景的影响,降息落地后美股表现为持续下跌。
此外,还有一个比较突出的表现是,小盘股在降息周期中大多表现更佳,且这一特征不论在衰退式降息、还是预防式降息中均有体现。代表小盘股的罗素2000指数在预防式降息下回报全部为正,平均回报为6%;在衰退式降息下录得上涨的概率较高,平均回报为8%。
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而近期的美股市场已经出现了市场风格从大盘转向小盘的轮动,标普500在7月9日至7月26日出现了明显的回调,而同期罗素2000指数却上涨了11.4%。
通常降息落地后大多会迎来经济的复苏, 小盘股由于规模相对较小,更容易受到经济变化的直接影响;另一方面,随着投资者风险偏好的提升,小盘股由于投资风险回报率更高,而更受青睐。
03A股
初期成长股或收益,核心看国内基本面
大A的表现如何其实主打一个“以我为主”——取决于国内的基本面,尤其在中美周期错位的情况下,美联储的决策是无法决定国内市场走势的。
对比历史的可比阶段来看,当前的情况和2019年较为相似——经济弱复苏、外资持续流出、宏观环境没有进行大幅加杠杆。在这样的背景之下,A股在当年加息后100天上涨了3.3%。
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中金公司指出,由于降息交易存在抢跑、美联储降息幅度预计有限,此轮美联储降息周期对中国市场影响或相对较小;降息的初期成长股或受益,但更多呈现的是震荡格局下的结构性行情,国内基本面和政策进展仍将主导市场走向。
04港股
流动性更为敏感,受益更为明显
港股特殊的市场位置,决定了其价值同时受国内经济基本面以及海外流动性的双重影响。
而历史经验表明,美联储降息短期可以改善流动性,而港股对外部流动性更为敏感,弹性更大,因而降息初期的表现多好于A股,且成长板块率先收益,高分红板块可能阶段性跑输。
据中金公司测算,过往降息周期中,港股在降息后1-3月上涨的频率超过50%,且像半导体、汽车(含新能源)、媒体娱乐这一类成长股降息开启前后率先“启动”。
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05国内债
核心驱动看国内宏观环境
我国10年期国债收益率主要受到国内货币政策和市场流动性的影响,且波动区间相对较小。如果从历史可得数据来看的话,美联储降息周期开启后,我国国债收益率下行的概率增大。
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债市这轮牛市持续已久,且高热难下,后续走向最为关键的决定性因素在于,一旦美联储开启降息,央妈会否进一步跟随降息。
06黄金
降息前占优,重视中长期配置价值
除了美债,另一个爱“抢跑”的“选手”就是黄金。历史数据表明,黄金在临近降息的时候表现更好,降息落地之后的涨幅反而收窄。
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今年以来,资产轮动的“风口”越变越快,从日股到黄金与铜,再到港股,无一不伴随着过热情绪和拥挤的交易,黄金这类资产早已“抢跑”在前。
此刻再看黄金,从长期投资以及多元资产配置的角度来说,由于黄金自身与其他资产的“脱敏”这一特性,可以视为对冲中重要的基础资产,可以说,黄金是长期配置的一类选择。
3、降息交易与“川普交易”交织,如何应对?
历史虽然有迹可循,但市场总是变幻莫测的,再加上年内恰逢美大选,胜负未分,也为本轮降息增添了不确定性。
一方面,如果“川普交易”预期加强,有可能会拖累降息,川普主张对内减税+对外加税+支持财政扩张,在这样的政策组合下,会更利于美元和美股的传统行业,但不利于美债、美股高科技行业,近期市场也有所反应。
另一方面需要注意的是,美联储“狼来了”式的降息预期管理,资产“抢跑”的现象明显,当前市场已经很大程度上计价了年内降息3次的预期。这就意味着,如果最终美联储如期降息3次,那么对市场的影响相对有限;但如果降息少于3次,则将导致资产价格出现反向修正。
面对如此多的不确定性,对于普通投资者来说,孤注一掷地押宝,倒不如踏踏实实地践行多元资产配置的理念。具体来说——
第一步,我们先明确四大资产类别——权益类(A股、港股、QDII基金等)、商品类(黄金、原油等)、固收类(国债、债券基金等)、现金管理工具(货基、同业存单等)。
其次,确定资产配置比例——
短期资金考虑现金管理工具;
根据自身的风险偏好、市场估值水平确定股债配置比例;权益资产内部按市场进行排序,海内外或可兼顾;
商品类资产的比例整体仓位上线一般不高于30%,黄金的持仓通常5%-10%即可。
诺贝尔经济学奖获得者、“现代投资组合之父”马科维茨曾说过,“资产配置是投资市场唯一的免费午餐”。利用不同性质的资产科学分散配置,在追求资产增值的同时力求降低投资组合的风险。
但市场涨跌难料,任何资产在周期变化中都存在风险,资产配置的方式也并非一成不变的,根据自身的投资目标、风险偏好、资金水平,按照自己的节奏,定期进行调整,以“多元”应“万变”或许是我们要长久修炼的内功。
风险提示:
1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险,不能保证投资人获得收益,也不是替代储蓄的等效投资方式。
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