2023年一季度海外市场波动较大,大类资产以宽幅震荡为主。1月美国通胀数据继续回落,市场延续“联储转向”交易。2月美国各维度经济指标均出现回暖,通胀也展现出一定的粘性,市场开始修正对加息路径过于乐观的预期,开启紧缩交易。3月中旬硅谷银行风险事件爆发,海外银行业流动性危机逐步发酵引发全球避险情绪升温,尽管监管层在第一时间展开救助,美联储急速扩表向中小银行提供流动性工具支持,并采取鸽派加息操作来平衡高通胀和金融稳定的双重压力,但出于对金融风险和经济衰退的担忧,市场对美联储的加息预期弱化。
国内经济在疫情后企稳回升,开启脉冲式修复。1-2月经济指标全面回暖,结构上呈现需求好于生产、内需好于外需的特征。生产端因年初受到疫情和春节因素扰动,同比提升幅度相对有限。需求端整体修复的更快,但结构有所分化,一是虽然积压订单释放短期提振出口,但外需仍为主要拖累;二是投资表现好于预期,制造业、基建投资维持高景气度、房地产投资和销售也有明显改善;三是消费快速回升,服务消费是主要支撑,但耐用品消费表现疲弱。通胀方面,受春节错位因素影响,CPI同比先涨后跌,2月核心CPI环比再次转负显示出当前终端需求的修复尚不牢固,而PPI同比降幅在翘尾因素的拖累下继续扩大。
一季度宏观政策总基调为稳中求进。今年为应对内外部的风险和不确定性,政府工作报告中经济增长目标设定在5%左右的位置,同时政策表述上无论是从定量还是定性来看整体偏稳健。从政策来看,结合年初财政数据和新增专项债发行来看,今年财政在保持一定力度的同时节奏也继续前倾;货币政策定调精准有力,年初信贷实现开门红且结构得到改善,同时央行在资金紧张时点加大流动性投放,并在3月中旬宣布降准0.25个百分点补充银行长期流动性需求;房地产政策延续了积极定调,年初央行建立首套住房贷款利率政策动态调整机制,允许地方政府按季度科学评估当地商品住宅销售价格变化情况并动态调整首套住房贷款利率政策,继续支持合理住房需求。
金融市场方面,权益市场表现较好。受实体经济恢复向好、投资者信心修复、外资持续流入以及美联储加息预期变化等因素综合影响,A股整体呈现先上涨、后震荡的格局,主要宽基指数普遍上涨,其中科创50表现最佳,上证50表现靠后。行业表现明显分化,TMT行业受益于AI技术迭代和数字经济政策支持涨幅领先,而房地产、商贸零售以及银行等传统行业由于经济复苏预期先强后弱以及风格因素则出现一定下跌。债券市场方面,则表现为震荡行情。收益率先上后下,市场主线由“强预期”逐步切换成“弱预期”。1月国内疫情达峰速度较快,市场对经济复苏较为乐观,“强预期”行情引发市场风险偏好回升,债市承压下跌。2-3月,经济高频数据分化,两会后政策预期转弱,同时海外银行风险事件爆发导致避险情绪升温,债市震荡走强,收益率震荡下行。从整个一季度来看,以10年国债收益率为例,在2.80%至2.95%的区间内震荡,收至2.85%。信用债则表现强劲,经过去年四季度理财赎回潮风波平息后,票息策略受到追捧,信用利差大幅压缩,中低等级城投债表现最优。转债方面,春节前转债跟随权益市场快速上行,春节后转为震荡行情,TMT板块成为一季度A股主线行情,但转债TMT占比相对不高,导致并未被显著带动,转股溢价率整体较上季度末小幅抬升。
季度内,资产配置方面,坚持稳健的操作策略,以利率债和高等级信用债等债券资产为底仓、精选估值合理且基本面稳健的权益资产做增厚。债券资产以利率债为主要配置品种。权益资产主要围绕经济复苏、安全、国企改革和高端制造等领域,选择风险收益比高、景气度预期向上的行业和个股进行布局。