#畅聊降息机遇 港股配置拿捏#北京时间2024年9月19日，美联储宣布降息50bp，这是美联储自2020年疫情以来的首次降息，同时意味着2022年3月开始的加息周期正式结束（2023年7月停止加息）。美联储主席鲍威尔表示，降息更多是考虑到美国就业市场的疲软，此后将根据美国经济的情况动态调整货币政策，美联储的关注重点也将从通胀目标逐步转向劳动力市场景气度。

港股是对降息十分敏感的一个市场，因为海外资金历来在港股市场中占比较大。眼下，一方面，美联储降息，美国投资回报率减弱，流动性进入港股可能性抬升；另一方面，9月24日和26日，一系列政策组合拳叠加政治局会议的积极表态，市场流动性有望进一步宽裕，利好港股。

我认为美联储降息有望对港股市场形成利好，主要有以下几个方面的原因：

1、流动性改善：美联储降息将会释放流动性，而港股市场作为国际金融中心之一对外部的流动性较为敏感；此外，在联系汇率制度安排下，中国香港将会跟随美联储进行降息操作，同样有助于支撑港股市场。

2、宽松窗口：考虑到中美利差和人民币汇率稳定的约束，美联储开始降息将给我国货币政策提供更多的宽松窗口和时间，更低的融资成本将支撑国内的消费与投资，同时从基本面和情绪面上对港股市场形成利好。

3、行业受益：港股市场的行业分布也更加受益于美联储的降息操作，其一是估值对美债利率比较敏感的科技股；

4、估值低位：此前港股市场因国内外利差、地缘政治关系、其他新兴经济体市场表现阶段性跑赢等因素而受到拖累，目前港股市场的估值水平、指数点位、流动性都降到历史较低水平；在美联储降息改善全球资本市场流动性、国内政策空间打开有望边际发力的背景下，港股向上的弹性有较为明显的优势。

从历史经验看，港股市场在美联储降息初期表现较好，后续的市场表现将取决于经济基本面情况。过往中美经济周期同步性较强，中美政策往往是同步宽松或紧缩，港股市场与美股的走势也较为一致。

在港股众多板块中，医疗板块尤其让人惊喜，恒生医疗延续近期强势迹象，近期相对抗跌，港股医疗板块，很多投资者非常牵挂的行业。

【降息交易：恒生医疗值得关注】

上半年，美国经济热火朝天，各项数据热辣滚烫。结果，7月份数据爆冷，非农数据大幅低于预期，经济衰退征兆初现。上半年，大家都在担心，9月份能不能降息，今年还有没有希望降息？现在，华尔街预测的剧情已经是： 9月降息基本上是100%了，预期年内降息3次的概率已达90%！如果市场进入到“降息交易“时间，什么板块是比较值得关注的？当然是创
  新药板块。众所周知，创新药板块是一个对利率高敏感的板块。

背后原因是，创新药研发是“吞金兽”，需要大量的资金投入。创新药研发周期长，前期需要大量资金投入，但是企业在新药研发初期造血能力不足，很多都是靠负债融资维持企业运转。加息会推高企业融资成本，损害企业盈利，降息则相反，会降低企业融资成本，改善盈利表现。

而投资者朋友们最熟知的港股创新药指数之一，当属恒生医疗了。恒生医疗不仅汇聚众多已经颇具规模的创新药白马企业，还有众多早、小、新的创新药黑马企业。

数据来源：Wind

2018年以来，美国经历了两轮加息周期+一轮降息周期，在两轮加息周期中，恒生医疗均表现不佳。而在2019.8-2022.3的降息周期中，恒生医疗在降息周期初期快速上涨，最大涨幅超100%。

从时长来看，在这一轮降息周期中，上涨时间较长，接近2年，在最后一次降息之后，还上涨了1年半时间。直到时间进入降息周期后1/4时间段，加息预期增强，涨势才停止。如果历史具有参照性，降息周期初期，恒生医疗是极具交易价值的品种。加上超跌的现状，恒生医疗当前的投资性价比很高！

从近1个月来看，恒生医疗确有逆市走强的趋势，相对恒生指数、恒生互联网指数的超额涨幅均为10%以上！这和人们之前一直觉得互联网强、医疗弱的习惯性感知有所不同，港股医疗确实在止跌蓄力了。或许，这正是恒生医疗已经提前进入降息交易时间的征兆。

【长期基本面：政策扶持，利空或已出尽】

7月24日，上海制定印发《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》，聚焦生物医药产品创新研发、审评审批、推广应用等关键环节，围绕大力提升推动审评审批进一步提速等8个方面。

7月31日，国家药监局制定印发了《优化创新药临床试验审评审批试点工作方案》。其中提出，实现30个工作日内完成创新药临床试验申请审评审批，缩短药物临床试验启动用时。

医药之前遭遇了集采、反腐等利空，创新药也不能幸免。经历了长时间的调整，利空效应基本已经出清。更加可喜的是，国家大力倡导新质生产力，创新药是新质生产力不可或缺的一环，创新药必须搞起来——目前已经基本上被政策定调了。

中报业绩披露期已经结束，从24年中报数据来看，在经历了药械集采和医药反腐后，医药行业已经显现出了一定程度的边际改善。当前政策预期、估值水平均处于历史底部位置，而医药行业的创新升级、产业转移、国产替代等逻辑均在持续稳步推进，结构性机会依然值得重点关注。随着中报落地，阶段性利空或出尽，部分业绩超预期、四季度有望迎来拐点、创新成果兑现的个股迎来反弹。

创新药是评判生物医药产业创新能力强弱的重要标志，一方面创新药作为新质生产力，体现了医药行业一线的科学技术水平；另一方面，创新药是为解决未满足的临床需求而生的。

创新药是一个具有无穷无尽需求的行业，也是在行业需求上具有明显优势的行业。这个行业与国计民生息息相关，影响每一个人的生活。而只要疾病仍然存在，未满足的临床需求就长期存在。

创新药行业作为评判生物医药产业创新能力强弱的重要标志，也是新质生产力的典型代表。创新药行业的存在立足于消费者永远有未满足的临床需求，这一需求是刚性的。我国创新药行业的发展，有利于行业进行充分竞争，打破外资药企在某些药品上的垄断，降低医保局和患者支付的价格。

除此之外，AI技术的加入，药物研发和应用周期将有望缩短，资金成本也随之降低，这将给医药行业带来巨大的改变，医药行业也将迎来前所未有的机遇。两会期间，国内医药行业迎来了一些利好政策。最新政府工作报告中首次提到要加快创新药等产业的发展，积极打造生物制造等领域新增长引擎。叠加创新药成功“出海”频出，行业有望进入良性提质增速
阶段。

医药板块是“刚需”代表、资本市场公认的“长坡厚雪”赛道。从风险收益比角度看，医药指数在近4年的底部区间徘徊，估值和交易层面的风险释放或足够充分，而驱动产业未来增长的核心驱动力并没有发生根本改变，人口老龄化、疾病谱变化、创新技术供给，板块整体的估值性价比和潜在空间或具备吸引力。

展望后续，随着新一轮老龄化高潮来临，在政策框架趋于稳定、压制板块的一过性基数效应消退背景下，对板块中长期前景保持乐观，医药板块有望迎来基本面和政策边际的双重改善，板块估值有望修复，万亿市场的医药板块细分领域众多，不缺结构性机会。

随着市场进入“降息交易”时间，对利率超级敏感的港股创新药或将迎来机遇，投资性价比较高。近期恒生医疗初露峥嵘，大幅跑赢大盘和科技，或许意味着港股医疗板块“降息交易”的时点已经提前到来。加上政策在7月底释放出“及时雨”支持，长期来看，创新药利空出尽、利好尽显，天时、地利、人和兼具，后续表现值得关注。

在持续的政策支持下，在全球降息的大趋势下，我认为从产业到投资层面，我国的创新药产业都将迎来更加广阔的空间。港股医药板块企业集中在生物制品与医疗服务行业，创新属性较强。叠加AI+医药的催化，港股创新药迎来新的投资机遇。恒生医疗保健指数（代码：HSHCI.HI）85个成份股中，含有更多创新药稀缺标的港股市场有望率先受益。

如果你看好创新药的成长机会，不妨借助博时恒生医疗保健ETF发起式联接(QDII)（A类：014424 C类：014425）$博时恒生医疗保健ETF发起式联接(Q$    $博时恒生医疗保健ETF发起式联接(Q$  投资恒生医疗保健指数，把握创新药后续机会。

一方面，恒生科技指数成份股的业绩不错，同时还有低估值的优势。

2024年上半年，恒生科技指数营业收入累计同比增长8.93%，延续改善态势。恒生科技指数归母净利润累计同比自2022年以来已过拐点，整体呈现回暖迹象，2024年上半年同比大幅增长100.45%，降本增效成果显著。（数据来源：wind）

从估值来看，2021年以来，随着恒生科技指数的调整，指数估值总体回调。截至9月19日，恒生科技指数市盈率估值为21.63倍，位于近5年来14.35%分位数水平。美联储降息可能会导致债券收益率下降，从而提高股市的相对吸引力，港股市场的估值可能会因此得到提升，尤其是恒生科技指数的估值有可能迎来一定的上涨空间。

除了恒生科技指数成份股自身的业绩表现不错，从资金面的角度出发，美联储降息将改善全球流动性，降低资金成本，港股市场对外部流动性变化较为敏感，或许会直接受益于美联储的降息。

2024年以来，截至9月19日，以资讯科技业为代表的科技板块获得资金的明显加仓。从国际中介机构的持股市值来看，今年以来，国际中介机构对于大多数行业减持，相比而言国际中介机构对于恒生科技指数第一大权重行业——资讯科技业的持股市值明显增长，反映出当下外资相对偏好科技板块。（数据来源：wind）

同时，内资即南向资金也在不断增持恒生科技指数的成份股，其持股总市值从年初的5517亿港元增加到7005亿港元，流通市值占比从6.96%上升到7.95%，恒生科技成份股对南向资金的吸引力凸显。

此外，回购也为恒生科技指数的资金面提供一定支撑作用。2024年以来，恒生科技指数的成份股回购踊跃。截至9月19日，年内共有10家成份股实施回购，回购金额合计约1198亿港元。例如，某互联网平台公司今年以来已回购834亿港元。

所以，无论是外资、内资还是上市公司自己，都在积极加仓/回购恒生科技指数的成份股，从资金面来看，恒生科技指数或持续受到资金的青睐。

恒生科技指数成份股的业绩有回暖的趋势，同时估值处于相对低位，美联储降息后，更容易受益于资金的流动性宽松，有望出现内外资加仓以及上市公司回购的三重利好，感兴趣的投资者或许可以关注一下这个指数相关的基金。比如聚集了互联网科技以及新兴科技标的的博时恒生科技ETF发起式联接（A类:014438 / C类:014439），它紧密跟踪恒生科技指数，该指数汇聚了众多在港上市的科技龙头企业，涵盖了互联网、电子商务、云计算、人工智能等多个前沿领域。这些企业不仅是中国经济转型升级的先锋，也是全球科技创新的重要力量。通过投资博时恒生科技ETF联接基金，投资者可以一键买入一篮子优质科技股，享受科技创新带来的高额回报。

同时美联储的降息为博时恒生科技ETF联接基金提供了良好的外部环境。降息降低了企业的融资成本，促进了科技企业的研发投入和业务拓展。同时，降息也提升了市场的风险偏好，使得科技股成为资金追逐的热点。在这一背景下，博时恒生科技ETF联接基金的净值有望随市场上涨而水涨船高，为投资者带来可观的收益。

博时恒生科技ETF发起式联接基金的表现也堪称亮眼。数据显示，自成立以来，基金累计收益率远超同期市场平均水平，为投资者创造了丰厚的回报。特别是在科技股行情火爆的年份，基金的收益率更是，成为了众多投资者心中的“明星产品”。

在美联储降息的背景下，博时恒生科技ETF联接基金以其独特的投资价值和稳健的收益表现，为投资者提供了一个既能分享经济增长红利，又能有效控制风险的优质选择。

站在当前时点往后看，一方面需要考虑到美股整体估值水平处在历史高位而港股估值处在历史底部；另一方面需要考虑到美国经济尽管具有韧性但已经呈现出放缓的迹象，且美国劳动力市场的恶化从历史上看通常具有非线性变化的规律，需要警惕美国经济出现衰退（小概率）和放缓（大概率）的风险，而我国经济尽管阶段性面临转型的压力，但经济大盘仍然稳定、政策空间仍然较大、政策取向愈发积极；因此，可以认为后续投资港股市场的胜率和赔率组合相对较优，博时恒生科技ETF发起式联接（A类:014438 / C类:014439）及博时恒生医疗保健ETF联接（A类：014424，C类：014425）或是当下布局港股的最优选。@博时基金