大家好，我是荣膺。

不知不觉，我们定投A50也很久了，最近去简单看了一眼大火的电视剧《繁花》，今天也想透过繁花，聊聊我们一直在定投的A50。

“独上阁楼，最好是在夜里”，因为在那个时候，外面的世界看不清，真正重要的事情却能被看清：繁花终将落去，低到尘埃里又会开出新的花，而资本喧嚣永不眠。

如果说两年多前，顶着“A股核心资产”、“北向偏爱”、“公募重仓”、“MSCI出品”等光环出道的MSCI中国A 50繁花迷人眼，那么此后种种，便统称为“繁花之后”。

然而繁花之后，此后两年二级市场上的MSCI 中国A 50指数，似乎感受到了“塞下秋来风景异”，就像《繁花》里爷叔对宝总说的：天气不会一直好下去，人不会一直吃上风的。

站在2021年末去看A股核心资产，本以为已经穿越了幽暗峡谷，谁知道还有最后一段黑暗又漫长的隧洞要匍匐而过。没有人会想到，此番调整的时间和幅度会是如此超预期，背后诉诸于什么呢？

海外加息、地缘政治事件反复发酵、外资流出，同时国内经济波折、企业盈利阶段性走弱，低气压笼罩着A股，可见一些艰难的“挣扎”。

从2021年底美联储加息预期快速升温，到2022年初启动加息周期并持续至今，两年时间里美联储已累计加息525BP。

美联储激进的货币紧缩政策下，导致作为全球资产定价的锚的美债利率快速上行，持续压制全球市场风险偏好。与此同时，从俄乌冲突到巴以冲突，全球地缘政治风险频发，加剧市场避险情绪升温。

也因此，2022年以来，北向资金流入节奏明显放缓，期间更有几次大幅流出，对A股市场尤其是北向资金重仓股形成明显的拖累，MSCI中国A50首当其冲。

迎来拐点将是2024年海外最大的变化，美联储降息的预期将在2024年走进现实。

其一，在12月美联储FOMC会议上不仅点阵图暗示2024年可能有三次降息，鲍威尔也公开表示降息讨论“逐步进入视野”；其二，通胀和就业数据已经给了美联储宽松的“台阶下”；其三，百年历史铁律：凡现任总统力图谋求连任的“选举年”，美联储的货币政策基调无一例外偏“鸽”。

全球流动性拐点临近，股票资产更为受益，相比于发达市场，新兴市场对流动性拐点更敏感，长期来看“水往低处流”的增配逻辑并未改变，全球视角下，当前的A股资产不论是绝对估值还是相对水平，都具备较高的配置性价比。

起起伏伏中，本轮始于2021年的小盘占优风格已经演绎了三年多。当前，万得大盘股指数目前市盈率TTM仅为10.2倍，处于2019年以来的0.78%的分位点处，相对于上证指数（市盈率TTM 12.3倍），已经由21年初的估值溢价转为明显折价。（来源：Wind，2024-1-8）

A股市场存在明显的大小盘风格切换特征，通常3-5年一个轮回。2024年，国内宏观经济和企业盈利有望逐渐复苏，参考历史经验蓝筹白马有望在业绩表现上更为占优，大盘风格或将迎来重构的反转机会，此外，随着宏观剩余流动性的边际回落，小盘相对偏强的市场风格可能发生切换。

树不会涨到天上，同样不会永远深埋，长期看估值总是呈现周期性波动，站在当前时间点，MSCI中国A50指数的市盈率TTM仅有9.3倍，大幅低于各大海外市场指数，好公司到了非常便宜的地步，中国核心资产股价向上修复的空间和潜力，被越来越多的海内外资金所看到。

$华夏MSCI中国A50互联互通ETF发起式联接A(OTCFUND|014530)$

$华夏MSCI中国A50互联互通ETF发起式联接C(OTCFUND|014531)$

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