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发表于 2024-05-06 15:21:43 天天基金网页版 发布于 江苏
富国观市 | 修复之路,在波折中前行

上周的两个交易日内A股总体小幅上行,沪指站上3100点。随着国内经济基本面和上市公司盈利情况逐渐被验证走出周期底部,中国资产有望迎来盈利端和估值端的共同修复。当前而言,A股估值、风险溢价等多项指标仍具有较好投资性价比,而未来行情的持续性和弹性,则更多取决于后续经济数据的验证。

第一,政治局会议指引政策方向。

周二召开的政治局会议分析研究了当前经济形势和经济工作。会议决定今年7月召开二十届三中全会,将重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。预计七月会议前,政策的吹风方向有望对提振市场风险偏好。

会议提出“要及早发行并用好超长期特别国债,加快专项债发行使用进度,保持必要的财政支出强度,确保基层‘三保’按时足额支出”预计“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具,加大对实体经济支持力度,降低社会综合融资成本”,预期近期财政会进一步发力,人行会灵活的使用降息和降准等货币政策工具,财政政策和货币政策将一齐助力我国宏观经济平稳复苏,有望为A股提供更为扎实的反弹动能。

会议提出“要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待,统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。预计在未来政策将进一步托底当前较为低迷的房地产市场,消化存量房产的具体政策形式和力度值得进一步的关注和跟踪。

第二,年报/一季报公布完毕,上市公司利润有所承压。

除少数延期披露的公司外,本周所有A股上市公司的2023年年报和2024年一季报已经披露完毕。根据中信建投的统计,2023年第四季度全部A股上市公司营收同比增长1.3%,归母净利同比增长-1.7%,去除金融企业和三桶油后,营收同比增长2.4%,归母净利同比增长13.3%。2024年第一季度全部A股上市公司营收同比增长0.2%,归母净利同比增长-4.7%,去除金融企业和三桶油后,营收同比增长-0.1%,归母净利同比增长-7.3%。

数据上看,当前A股上市公司整体业绩仍然承压,或体现了内需不足和价格偏弱的问题,仍对国内企业的盈利情况形成了一定的制约。预计在政治局会议做出部署后,随着财政政策和货币政策进一步发力带动有效需求企稳回升,A股上市公司的盈利或将逐渐走高回正。

第三,4月PMI仍在荣枯线以上,显示制造业景气度较好。

中国4月官方制造业PMI为50.4%,较上月走低0.4个百分点,但仍高于临界点,显示我国企业生产经营活动扩张速度有所回落。结构上看,生产指数上行0.7个百分点达52.9%,新订单指数下行1.9个百分点达51.1%,供需“剪刀差”进一步走阔,与当前物价偏弱的现状较为吻合。财新制造业PMI数据也上行0.3个百分点至51.4%,连续六个月位于扩张区间,创2023年3月来新高。

由于PMI为环比指标,前月(即3月)PMI数据的冲高中,春节假期的影响较大。在失去了春节假期的“加持”后,4月的PMI仍站上荣枯线,显示我国制造业生产经营的景气程度稳定向好。但是细分数据也映我国需求不足和价格偏弱的现实问题依然存在,期待政治局会议后财政政策和货币政策同时发力解决。

第四,美联储再度“放鸽”,全球流动性宽松预期逐渐恢复。

当地时间本周三美联储展开的FOMC议息会议申明维持5.25-5.5%的政策利率目标区间不变,但将从6月1日起,将每月被动缩减600亿美元国债放缓至每月250亿美元;同时维持每月350亿美元MBS减持目标不变。联储放缓缩表的时间和幅度都略超出市场的预期。会议后鲍威尔发表的讲话中,他提及不会对当前的美国通胀“过度反应”,称“再加息”是“不太可能”的,并且没有否认年内降息的可能性。

当地时间本周五发布的美国4月非农就业形势报告显示,美国4月份新增非农就业人数17.5万人,大幅低于市场预期的24万人,创近六个月最小增幅;失业率意外上升至3.9%,高于前值和市场预期的3.8%,触及2023年8月区间上限;私营部门非农就业岗位员工的平均时薪环比上升0.2%,低于预期的0.3%。数据上看,美国4月劳动力市场显著降温,就业人数、失业率和薪酬增速都明显走弱,就业的趋缓或将压缩美联储维持紧缩的时间和空间。

受以上消息影响,本周10年期美国国债收益率和2年期美国国债收益率分别收在4.50%和4.81%,较长假前及前周明显收窄,美元也大幅走弱,美元兑离岸人民币汇率一度冲低到7.17下方。过去的一段时间内,在国内经济和市场的拐点还不明确的情况下,海外流动性波动对A股造成了比较大的压力。在国内经济逐渐走出周期底部的大背景下,一旦海外流动性也同时迎来拐点,A股市场有望在分子端和分母端同时迎来修复行情,在中期维度上或将具备较为明显的投资价值。

整体而言,在经济复苏和全球流动性拐点这两重预期的共同作用下,A股市场有望继续反弹。在拐点得到进一步验证前,可以采用“三角形”布局。防守侧,配置高股息、低估值的红利策略,受益于基本面的逐渐修复和预期变化;进攻侧,可以聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起,布局相对高波动的TMT科技成长板块,尤其是华为相关板块;中间层以稳健为主,布局受益于市场悲观情绪修复的医药、消费,以及受益于经济复苏的顺周期行业。

目录

  1 、市场展望探讨

  2 、行业配置思路

  3、本周市场回顾

(1)市场行情回顾

(2)资金供需情况

  4、下周宏观事件关注

Part 1 

市场展望探讨

上周的两个交易日内A股总体小幅上行,沪指站上3100点。随着国内经济基本面和上市公司盈利情况逐渐被验证走出周期底部,中国资产有望迎来盈利端和估值端的共同修复。当前而言,A股估值、风险溢价等多项指标仍具有较好投资性价比,而未来行情的持续性和弹性,则更多取决于后续经济数据的验证。

第一,政治局会议指引政策方向。

周二召开的政治局会议分析研究了当前经济形势和经济工作。会议决定今年7月召开二十届三中全会,将重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。预计七月会议前,政策的吹风方向有望对提振市场风险偏好。

会议提出“要及早发行并用好超长期特别国债,加快专项债发行使用进度,保持必要的财政支出强度,确保基层‘三保’按时足额支出”预计“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具,加大对实体经济支持力度,降低社会综合融资成本”,预期近期财政会进一步发力,人行会灵活的使用降息和降准等货币政策工具,财政政策和货币政策将一齐助力我国宏观经济平稳复苏,有望为A股提供更为扎实的反弹动能。

会议提出“要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待,统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。预计在未来政策将进一步托底当前较为低迷的房地产市场,消化存量房产的具体政策形式和力度值得进一步的关注和跟踪。

第二,年报/一季报公布完毕,上市公司利润有所承压。

除少数延期披露的公司外,本周所有A股上市公司的2023年年报和2024年一季报已经披露完毕。根据中信建投的统计,2023年第四季度全部A股上市公司营收同比增长1.3%,归母净利同比增长-1.7%,去除金融企业和三桶油后,营收同比增长2.4%,归母净利同比增长13.3%。2024年第一季度全部A股上市公司营收同比增长0.2%,归母净利同比增长-4.7%,去除金融企业和三桶油后,营收同比增长-0.1%,归母净利同比增长-7.3%。

数据上看,当前A股上市公司整体业绩仍然承压,或体现了内需不足和价格偏弱的问题,仍对国内企业的盈利情况形成了一定的制约。预计在政治局会议做出部署后,随着财政政策和货币政策进一步发力带动有效需求企稳回升,A股上市公司的盈利或将逐渐走高回正。

第三,4月PMI仍在荣枯线以上,显示制造业景气度较好。

中国4月官方制造业PMI为50.4%,较上月走低0.4个百分点,但仍高于临界点,显示我国企业生产经营活动扩张速度有所回落。结构上看,生产指数上行0.7个百分点达52.9%,新订单指数下行1.9个百分点达51.1%,供需“剪刀差”进一步走阔,与当前物价偏弱的现状较为吻合。财新制造业PMI数据也上行0.3个百分点至51.4%,连续六个月位于扩张区间,创2023年3月来新高。

由于PMI为环比指标,前月(即3月)PMI数据的冲高中,春节假期的影响较大。在失去了春节假期的“加持”后,4月的PMI仍站上荣枯线,显示我国制造业生产经营的景气程度稳定向好。但是细分数据也映我国需求不足和价格偏弱的现实问题依然存在,期待政治局会议后财政政策和货币政策同时发力解决。

第四,美联储再度“放鸽”,全球流动性宽松预期逐渐恢复。

当地时间本周三美联储展开的FOMC议息会议申明维持5.25-5.5%的政策利率目标区间不变,但将从6月1日起,将每月被动缩减600亿美元国债放缓至每月250亿美元;同时维持每月350亿美元MBS减持目标不变。联储放缓缩表的时间和幅度都略超出市场的预期。会议后鲍威尔发表的讲话中,他提及不会对当前的美国通胀“过度反应”,称“再加息”是“不太可能”的,并且没有否认年内降息的可能性。

当地时间本周五发布的美国4月非农就业形势报告显示,美国4月份新增非农就业人数17.5万人,大幅低于市场预期的24万人,创近六个月最小增幅;失业率意外上升至3.9%,高于前值和市场预期的3.8%,触及2023年8月区间上限;私营部门非农就业岗位员工的平均时薪环比上升0.2%,低于预期的0.3%。数据上看,美国4月劳动力市场显著降温,就业人数、失业率和薪酬增速都明显走弱,就业的趋缓或将压缩美联储维持紧缩的时间和空间。

受以上消息影响,本周10年期美国国债收益率和2年期美国国债收益率分别收在4.50%和4.81%,较长假前及前周明显收窄,美元也大幅走弱,美元兑离岸人民币汇率一度冲低到7.17下方。过去的一段时间内,在国内经济和市场的拐点还不明确的情况下,海外流动性波动对A股造成了比较大的压力。在国内经济逐渐走出周期底部的大背景下,一旦海外流动性也同时迎来拐点,A股市场有望在分子端和分母端同时迎来修复行情,在中期维度上或将具备较为明显的投资价值。

Part 2

行业配置思路

行业配置:整体而言,在经济复苏和全球流动性拐点这两重预期的共同作用下,A股市场有望继续反弹。在拐点得到进一步验证前,可以采用“三角形”布局。防守侧,配置高股息、低估值的红利策略,受益于基本面的逐渐修复和预期变化;进攻侧,可以聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起,布局相对高波动的TMT科技成长板块,尤其是华为相关板块;中间层以稳健为主,布局受益于市场悲观情绪修复的医药、消费,以及受益于经济复苏的顺周期行业。

防守侧:配置红利资产,作为低利率时代的打底资产

短期来看,在经济弱复苏的背景下,红利策略与投资者的稳健型配置需求相匹配;长期来看,在经济增速适度放缓和无风险利率下行的宏观背景下,能够提供持续、稳定的高股息资产适合作为打底资产。

此外,寻找真正的优质高股息资产,股息率并非唯一的指标,策略思路应包括基本面分析、当前整体的股息率水平与PE估值的趋势以及对未来长期基本面的判断。基于此逻辑,关注煤炭、公用事业等行业:1)对于煤炭等资源类行业,供给制约叠加需求韧性,对资源品价格形成支撑;2)对于国有垄断的电力、水务等基础类行业,在政府债务高企背景下有望迎来生产要素的“价值重估”。

进攻侧:聚焦科技成长,受益于新一轮产业周期崛起

聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起,关注消费电子、半导体、软件、具身智能等板块。1)电子:在各大消费电子巨头新品发布等因素的催化下,消费电子需求呈现企稳回升迹象,未来AI PC、AI手机等智能终端上市有望进一步提振需求。半导体也有望在下游需求回暖、行业去库存接近尾声的情况下步入新一轮周期。2)软件:海外AI软件应用商业模式成功落地,市场对国内AI应用落地的期待度也在不断升高。随着国内AI大模型牌照的发放和扩容,大模型产品逐步面向公众开放,2024年国内生成式AI相关应用有望逐步兑现。3)具身智能:随着AI行业应用生态加速构建,具身智能作为物理世界AI的最佳载体,有望引领新一轮AI浪潮。其中智能汽车和人形机器人是最典型的具身智能体。智能汽车方面,随着优质车型的陆续推出和城市NOA的加速落地,智能汽车有望复刻过去新能源车的普及路线,从导入期进入高速成长期;机器人方面,长期来看空间巨大,2024年或将进入人形机器人量产元年,国内产业链也正在逐步跟进,并且随着AI大模型朝多模态方向不断迭代升级,人形机器人的智能化水平也将进一步提升,商业化进程有望加快。

中间层:稳健为主,布局受益于市场悲观情绪修复的医药、消费

从当前的行业比较来看,医药拥有比较明显的优势。首先,医药估值水平处于低位,美债下行有望推动医药进入估值上升通道;其次,基金配置比例较低,在经济弱复苏情况下,公募对消费的配置可能通过增加医药配置来承接;第三,随着医疗反腐阶段性缓和以及集采、医保谈判等政策常态化,市场对医药的预期将更加清晰。此外,随着中国医药企业研发能力逐步被国外认可,创新出海渐入佳境,需求端的增长空间进一步打开。

对于消费行业,经过长时间调整,中证消费指数的估值已来到近5年9分位,具备中长期配置性价比。不过鉴于当前市场对消费修复的预期偏弱,行情拐点或仍需等待预期转好和高频数据的兑现。

Part 3

本周市场回顾

(1)市场行情回顾

近一周,上证指数上涨0.52%,创业板指上涨1.9%,沪深300上涨0.56%,中证500上涨1.28%,科创50上涨2.02%。风格上,消费、成长表现相对较好,稳定、周期表现较差。从申万一级行业看,表现相对靠前的是房地产(4.46%)、家用电器(3.87%)、医药生物(2.49%)、基础化工(2.45%)、商贸零售(2.4%);表现相对靠后的是有色金属(-1.34%)、建筑装饰(-1.33%)、石油石化(-0.79%)、钢铁(-0.72%)、交通运输(-0.63%)。

本周的两个交易日内A股总体小幅上行。从Wind热门概念板块来看,表现相对靠前的是连板(6.43%)、维生素(6.2%)、打板(5.84%)、首板(5.67%)、医疗物资出口(5.21%);表现相对靠后的是汽车整车(-2.94%)、水泥制造(-2.11%)、黄金珠宝(-1.75%)、大基建央企(-1.7%)、工业金属(-1.7%)。

(2)资金供需情况

资金需求方面,本周一级市场规模下降,限售股解禁压力下降。本周一级市场资金募集金额合22.65亿元,较上周变化-55.43%;结构上,IPO募集未进行募资,增发募集50.82亿,周环比变化-55.43%。本周限售股解禁规模合计341.55亿元,周环比变化-74.24%,根据目前披露的数据,预计下周解禁规模约664.29亿元,解禁压力上升。

资金供给方面,本周北向资金净流入,基金发行降温。本周北向资金净流入22.76亿元,净流入放缓,其中沪股通净流入5.84亿元,深股通净流入16.91亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计13.39亿份,环比增加-68.06%,显示基金发行降温。本周开放式公募基金份额减少,其中股票型份额增加30.99亿份,混合型份额增加1437.12亿份。

Part 4

下周宏观事件关注

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