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发表于 2024-10-16 16:38:38 天天基金网页版 发布于 上海
政策转向带动预期改善,金融市场风险偏好回升

摘要

当前国内经济仍然偏弱,但9 月政策转向带动预期改善,基本面呈现“强预期、弱现实”格局,未来需要关注政策落地效果;海外9月美联储开启降息,美国经济仍有韧性,预计海外资产在美国大选前保持波动,趋势仍不明朗;国内权益市场在宏观政策明确转向后可以乐观一些,但当前点位估值修复已较为充分,且近期指数波动加大,后续行情或将分化,中期需要关注政策出台的力度与节奏,长期需要关注基本面的改善情况国内债市最大扰动因素仍在政策,对于潜在的赎回压力也需保持警惕,但目前收益率调整已较为充分,当前建议谨慎但不悲观,待权益市场平稳、政策扰动减退后择机配置。

核心观点

国内宏观:总需求不足背景下三季度宏观经济下行压力加大,9 月末政策明确转向对于扭转持续悲观的经济预期起到积极作用,但政策效果仍有待观察;预期后续政策将会持续出台,但会更加注重节奏,避免给金融市场带来大幅扰动。

海外宏观:美国整体增长仍有韧性,通胀平稳但仍有黏性,预计海外资产在美国大选前保持一定的波动性。

权益市场:宏观政策明确转向,对待权益市场可以乐观一些,但当前点位估值修复已较为充分,且近期指数波动加大,成交量出现回落,后续行情或将分化,中期需要关注政策出台的力度与节奏,长期需要关注基本面的改善情况。

固收市场:当前最大的扰动因素仍然在于宏观政策,对于潜在的赎回压力需要保持关注,但目前收益率调整已较为充分,负债端平稳的情况下已具有一定配置价值,当前建议谨慎但不悲观,待权益市场平稳、政策扰动减退后择机配置。

国内宏观

总需求不足背景下三季度宏观经济下行压力加大,9 月末政策明确转向对于扭转持续悲观的经济预期起到积极作用,但政策效果仍有待观察;预期后续政策将会持续出台,但会更加注重节奏,避免给金融市场带来大幅扰动。

居民端,央行调查问卷显示居民对于未来收入预期偏弱,叠加房价、股价等国内资产价格下跌,居民出于避险目的主动收缩资产负债表。企业端,与企业盈利正相关的PPI 同比增速连续23 个月同比负增,显示企业盈利仍在筑底阶段,叠加倒查税收、加强审计等措施,企业扩表意愿同样不足。政府端,土地出让金下滑背景下地方政府财政歉收约2.5 万亿元,中央加杠杆力度难以弥补地方化债、财政歉收带来的财政缺口,今年财政整体呈现收缩态势。居民、企业、政府三部门需求收缩导致全社会总需求下行,从各项宏观经济指标来看,三季度国内宏观经济下行压力有所加大。

9月末,以“924”金融政策组合拳和“926”中央政治局会议为标志,国内宏观政策明确转向。政策对于扭转宏观经济的悲观预期起到积极作用,金融市场风险偏好显著提升。由于当前宏观经济面临一些中长期的挑战,因此市场在关注政策出台的基础上,更为关心政策落地的效果。临近年末,即将进入产需淡季,政策效果年内预期有限,需要关注开年产需旺季基本面的改善情况。年内宏观政策预期持续出台,但政策出台最为密集的时点可能已经过去,后续政策出台将会更加注重节奏,避免给金融市场带来大幅扰动。


海外宏观

美国整体增长仍有韧性,通胀平稳但仍有黏性;预计海外资产在美国大选前保持一定的波动性。

增长方面,近期美国经济数据喜忧参半,制造业偏弱,但服务业支撑经济保持韧性。劳动力市场较为健康,美国9 月非农就业人口新增25.4 万人,显著强于预期。通胀方面,9 月美国CPI 全面超预期,但CPI 仍处于下行趋势,通胀总体还未能对后续降息构成明显制约。

海外市场方面,总体预计资产价格震荡为主。美债方面,近期十年期美债收益率站稳4%以上,显示美债交易者对美国再通胀风险的担忧,另一方面反映美国巨额财政赤字下美债发行压力较大。当前十年期美债收益率合理中枢可能仍在3.5-3.8%,但中东局势仍在发酵,油价存在上行可能,长端收益率短期可能维持高位。美股方面,美国大选不确定性较强、中东局势复杂,叠加10 月开启美股财报季,预计美股短期保持震荡。在美国大选尘埃落定后,美股不确定性降低,且降息对美股EPS 增速逐步形成支撑,对美股中长期保持乐观。

#A股再度调整 该如何应对?#

权益市场

宏观政策明确转向,对待权益市场可以乐观一些,但当前点位估值修复已较为充分,且近期指数波动加大,成交量出现回落,后续行情或将分化,中期需要关注政策出台的力度与节奏,长期需要关注基本面的改善情况。


权益市场前期的弱势,背后原因是2020 年以来宏观经济面临下行压力,而政策却保持了较强的定力,使得市场对于后续经济增长的预期减弱。近期政策转向态度明确,表明宏观政策不会坐视基本面持续下行而不理,这对于A 股的风险偏好起到了直接带动作用,因此后续对待权益市场可以乐观一些。但是,当前A股从估值层面已经修复了将近25%,单就幅度来讲修复已较为充分,且近期指数波动加大,预期后续行情将会分化,普涨趋势或暂歇。权益市场短期看估值,中期看情绪,长期看业绩。在估值修复较为充分的情况下,中期需关注政策出台的力度与节奏对市场情绪的带动作用,而长期需要观察政策落地的效果与基本面的改善情况。若政策持续有力且基本面改善明显,权益市场有望走出类似2016-17 年的慢牛行情。


固收市场

债券市场方面,当前最大的扰动因素仍在于宏观政策,对于潜在的赎回压力需要保持关注,但目前收益率调整已较为充分,负债端平稳的情况下已具有一定配置价值,当前建议谨慎但不悲观,待权益市场平稳、政策扰动减退后择机配置。

固收市场当前最大的不确定性仍然在于宏观政策,特别是市场预期较为集中的财政政策,在10 月末人大常委会调整预算的谜底正式揭开以前,预期债券市场情绪仍有压力,短期建议对于债市维持偏谨慎的态度。


但从绝对点位来看,当前债券市场调整已经较为充分。目前10 年期国债活跃券与MLF 利率的利差分位数水平由之前的7%迅速扩大至80%,也就是由前期的“超买”状态转向一定程度的“超卖”状态,显示利率债已经调整至比较合适的点位。而且从比价效应来看,当前多地30 年抵押贷款最低利率已经低于3%,考虑到信用风险、资本占用、税收因素等,国债目前的点位已经很有性价比,在负债端平稳的背景下已经具备一定的配置价值。因此对于债市谨慎但不悲观,待权益市场运行平稳、政策扰动渐趋消退后可择机进行配置。

 $鑫元国证2000指数增强A(OTCFUND|018579)$

$鑫元鸿利A(OTCFUND|000694)$

$鑫元数字经济混合发起式C(OTCFUND|018819)$

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