#天天基金调研团#最近一段时间股票和债券市场波动较大，日前央行出台降息降准等政策利好债市，但重磅会议分析研究经济工作，财政稳增长政策加码，一定程度上超出市场预期，债券市场止盈情绪升温。A股市场出现重大转向，风险偏好快速回升，沪指一度冲上3500点，股债跷跷板效应又一次出现了。#A股大幅波动 倒车接人还是止盈标志？##固收+#
主要是以前债市承接了很大一部分从权益市场流出的避险资金，现在A股眼看要好起来自然就会有一部分资金流回股市，这样给长端债券带来一定的卖压。但债市本身有自己走牛的动力，特别是在央行降息趋势下，后续修复也在情理之中。那么在债市波动加大、A股市场迎来新机遇的环境下，稳健投资者该何去何从？
2024年9月26日，清流非常有幸参加了天天基金组织的【基金调研团】活动，这一次程冰谈到了对近期债市调整的看法，也谈到了对债市未来的观点、谈到了中泰双利债券的投资策略。接下来是中泰双利债券A(015727)深度测评，从数据分析的角度出发对调研内容辅以定量角度的分析，力求分析和观点中性客观，希望对大家投资有所帮助！
1、基金公司
中泰证券(上海)资产管理有限公司成立于2014年，公司注册于上海,注册资本1.6666亿元。 是中泰证券旗下专注于资产管理业务的子公司,开展证券资产管理和公开募集证券投资基金管理业务,同时是中国保险资产管理业协会会员,具备保险资金投资管理人资格。股东为中泰证券股份有限公司60%，深圳派特纳投资管理企业(有限合伙)24%，深圳前海山小投资管理企业(有限合伙)16%.
截至2024年3季度，中泰资管总规模（全部基金）为427.95亿元，排名80/200处于中部位置。旗下基金31只，基金经理15名，旗下主动量化、指数增强、场外指数、ETF产品线完备。
中泰证券资管拥有专业的投资研究团队和风险控制体系，固收的研究团队里有 4 人的信用分析团队，2 人的宏观团队，还有 1 位转债研究员。此外基金经理当然自身也是研究员，公募基金里面有5个基金经理，为基金的投资管理提供了有力的支持。
2、基金经理
程冰，经济学学士，曾任东吴证券股份有限公司投资经理，上海银行股份有限公司金融市场部、资产管理部投资经理、总经理助理，兴业证券股份有限公司资金运营部副总经理，睿远基金管理有限公司专户固定收益投资部执行董事，中泰证券(上海)资产管理有限公司权益投资部首席投资经理，苏州银行投资交易部副总经理。2023年6月份加入中泰证券(上海)资产管理有限公司，任基金业务部首席基金经理。
当前在管产品5只，分别为中泰安悦6个月定期开放债券、中泰安益利率债债券、中泰蓝月短债债券、中泰青月中短债、中泰双利债券型证券。截至目前，其现任基金资产总规模为41.17亿元（数据来源：东财choice）。
商园波，硕士，基金业务部副总经理。曾任上海银行理财业务交易员、投资经理,上海国泰君安证券资产管理有限公司固定收益投资经理,中泰证券(上海)资产管理有限公司固定收益投资经理、金融市场部副总经理。
当前在管产品5只，中泰稳固30天持有中短债，中泰双利债券，中泰稳固周周购12周滚动债，中泰青月中短债，中泰蓝月短债，。截至目前，其现任基金资产总规模为75.13亿元（数据来源：东财choice）。
该基金由商园波和程冰两位优秀的基金经理共同管理。商园波擅长债券型基金的投资管理，具有丰富的投资经验和风险控制能力，程冰在债券投资领域也表现出色，具体产品的管理上，信用债以商园波为主。程冰的主要职责是；第一对整个账户的组合进行一个安排，比如说组合的杠杆比例、债券和权益比例等等进行安排。然后第二，权益的投资和对冲部分是其负责的。
3、基本信息
A、基金历史：中泰双利债券A（004042），成立于2022年9月27日 ，是一个成立时间较短的基金。
B、投资目标：本基金在严格控制风险并保持良好流动性的基础上,力争为投资者提供长期稳定的投资回报。
C、基金费率：管理0.50%（每年），托管费0.10%（每年），最高申购费0.06%，最高赎回费1.50%。
D、业绩基准和投资组合比例：中债综合指数收益率*90%+沪深300指数收益率*7%+恒生指数收益率*3%
E、投资范围：本基金的投资范围主要为具有良好流动性的金融工具,主要投资于国内依法发行上市的股票(包含主板、创业板及其他依法发行上市的股票)、存托凭证、港股通标的股票、债券(包括国债、地方政府债、金融债、企业债、公司债、央行票据、中期票据、短期融资券、超短期融资券、次级债、可转换债券(含分离交易可转债)、可交换债券)、资产支持证券、债券回购、银行存款(包括活期存款、协议存款、定期存款、通知存款等)、同业存单、国债期货、现金以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会的相关规定)。 如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围。
4、基金历史业绩
截至2024年10月9日，中泰双利债券A(015727)成立以来收益率为8.89%，业绩基准回报为4.84%。近1年收益6.49%，同类排名在前2%，成立至今表现明显优于同类平均和上证国债指数。
5、基金持仓情况
中泰双利债券A（015717）的产品定位是做“低波动固收+”，区别于当前一些股票和转载仓位较高的固收加例如一般固收加基金股票仓位上限是30%，可转债仓位可以达到50%-60%，力求在更低的波动基础上获取稳健收益。
这里科普一下“固收+”基金，简单理解为“固收”和“+”的资产结合。“固收”是收益稳定的的债券、同业存单等资产。“+”是风险、收益相对更高的股票投资、打新、可转债、股指期货、国债期货等权益投资产品。按2022年的监管新规，“固收+”产品，权益投资比例须在10%至30%，且转债要算入权益资产。
固收+的本质，就是一种资产配置的思路，在不同经济周期和市场环境下，过资产配置偏移、风格行业轮动及选券择时增厚产品收益，主要有四大投资来源：固收、低仓位股票、打新、多策略增强。
从2024年2季度的基金报告持仓可见，中泰双利债券的投资组合中，债券维持91.76%左右的高仓位运行，有一部分股票仓位占比0.35%，有一部分现金仓位3.68%，其他资产占比4.20%。中泰双利债券A的持股的比例达到0.35%，持仓个股包括杭州银行、扬农化工、成都银行等。
从债券持仓可见，中泰双利债券以国家债券、金融债券和中期票据为主，主要包括24附息国债08（26.89%）、21国开03（9.20%）、22辽港集团MTN001（4.53%）、24国开03（3.63%）、23晋能煤业MTN001A（3.61%）等债券，合计持仓为47.86%。
总的来讲中泰双利债券以大类资产配置为主，兼顾“绝对收益+相对收益”思路。股票端仓位稳定，以偏长周期的思维策略进行配置；债券端主要做利率债波段，组合最大的特点在于可转债端仓位根据市场行情进行灵活变动来博取市场Beta收益。如果用更加精准的话来说，中泰双利债券通过市场组合分担风险。该基金在投资过程中注重风险控制，通过把握资产的下跌下限实现回撤控制，组合中资产均具备牢固的价值底，因而回撤控制能力也较为优秀。
调研会上程冰也表示：作为一支固收+产品，中泰双利实际上有更精准的定位“低波固收+”。其实固收+本身大家这几年也比较熟悉，但是市场上更多的是比较高波的固收+，它们的波动幅度和权益市场是比较一致的。尤其是前几年，对于固收+的股票仓位限制是在 30%，再加上转债可能要达到 50%-60%，整体的仓位偏权益，弹性比较大。在股市上升的过程中，就表现会非常好，但是股市下跌的过程当中呢，固收+常常会变成“固收-”。 但是对于中泰双利，我们给它的定位是“低波固收+”。
为什么要做“低波固收+”呢？这个实际上来自于我们对客户的分析。在纯债收益比较低的时候，能不能够有一类资产，它本身有跟固收相一致的回撤风险目标，但是收益又能够更高一些这么一个想法，这是第一个出发点。第二个出发点是在于从投资的角度，当利率比较低的时候，如果纯粹去找寻债券的投资，其实是放大了信用风险和市场风险，来博取一点点收益。系统风险产生的时候，实际上其实也很难完全规避。
6、风险收益最大回撤
中泰双利债券A（015717）的优势在于收益明显超越上证国债指数和混合债券基金，而且受市场整体影响要小，最大回撤金额亏损风险高于同类平均，历史最大回撤为-0.5650%，但收益的波动风险的波动相对高一点。
7、基金持有人机构、员工持有比例
2022年报至今，机构持有人占比持续高位，2024年年报显示，机构持有比例为88.88%，员工持有比例为0.99%。通常机构投资者占比高的基金，一方面反应长期业绩稳定，另一方面也说明该类基金风险收益特征较清晰，信用风险控制严格。
8、基金经理投资观点集锦
翻阅程冰以往演讲和观点，程冰主要是深耕债券基金领域，而且拥有多年固收投资经验。他对于中泰双利产品的投资有两点原则：第一先虑败后虑胜，强调胜率；第二要严格纪律，经得住诱惑，守得住寂寞。我们要守住客户风险收益目标的底线，在管理产品的时候贯彻这一理念。
下面是本次调研会精华内容分享：
Q、央行会继续“打压”债市吗？有什么影响？ A：央行最早提示是今年 4 月份，这其实宏观是有基础的。一季度的 GDP 比较高， 在那种情况下政策发力了，今年全年完成目标问题不大。这个时候中央银行防范债市冲得过高的风险，这是合理的。
后面主要是考虑因为市场，潘行长讲了尊重市场，市场走得过快的时候它会出来做一些干预，其实不是在“打压”，而是在 呵护整个债券市场。在中央银行的角度，债券收益就是来自于票息收益，至于交易那个收益，你无非赚了我的钱，我赚了你的钱。票息是债市赚钱的核心，票息低了，自然你的风险就增大了。中央银行有风险防范的职责，从这点上来说，利率过低，尤其曲线过于扁平，超长债甚至是往倒挂上去走的过程当中，它会出来干预一下。你看潘行长一直提硅谷银行的风险，就是如此。
硅谷银行在低利率的时候买了大量的长债、超长债去，想实现当期收益，但是把风险递延到了未来，负债端和资产端的久期是不匹配的。但总体而言，我们看到中央银行是尊重市场。市场走在前面，利率下行，它也就顺势把利率往下调。今年调利率也不止一次了。所以那是肯定不是打压，它其实是呵护我们。
Q：作为固收+，中泰双利也属于债券基金。那么它在众多债券基金当中的优势是什么？请给大家一个选择它的理由。 A：这个很关键。大家其实都是投资债券产品的人，我们产品的优势在于哪里呢？ 其实跟最初创设它的想法是相关的。站在投资的角度，你买债券产品买到一定程度上你觉得收益太低了，买不下手，但是你又不想承担风险，怎么办？那这个产品就给了你一个选项，我可以帮你去选择一定的风险资产。但是同时它又不至于说全仓股票，如果买股票万一亏了怎么办，对吧？大家这几年可能已经受有不少受伤了。
因此，我们对产品的风险定位是跟债券基金一致的，但是对它的收益目标定位更高，因为它有个多资产配置的优势。 当债券开始调整，你可以很明显地看到我们的优势。比如这两天债券在调，我们净值反而还在涨。甚至前一阵子你看到股票在调的时候，我们的这阶段净值也在涨，这就是资产配置。
Q、普通投资者如何做好资产配置？A：对于投资者而言，首先你得这个把自己的风险偏好想清楚。你的资金的安排里面，多大比例是可以承担风险，多大比例是不愿意承担风险，多大比例是可以承担中等风险。具体来说，就是要留好日常需要花的钱，然后做好资金应急方案。搞清楚这个以后，大方向就清楚了，然后就看资产类别的选择，与资金属性做匹 配。比如买债，买股，买黄金，等等。
总的来讲，中泰双利债券A(015727）/C(015728)相对于上证国债指数有一定的超额收益，业绩在同类基金中算是比较不错的，商园波和固收经验丰富，对债市趋势、各类券种机会风险把握能力较好，程冰宏观研究能力优秀，投资风格稳健，过往长期管理的多只债券基金都有着不错的业绩表现，感兴趣的同学可以长期保持关注关注布局。
拉长时间周期看，固收+基金的收益表现最为稳定而且回撤较小。数据统计，持有三个完整自然年的情况下，固收+基金获得正收益的概率是百分百，即使在表现最差的年份2011-2013年，年化回报也能达到0.96%。清流相信债券类资产，坚持债券资产的长期配置，只是更关注持仓标的拉长周期后带来的正收益。
