2023.6.19-6.23

债市焦点

6月LPR跟随政策利率下调10BP，5年期LPR降息幅度不及预期，叠加权益市场明显下跌，债市紧张情绪有所缓解。

6月25日，OMO开始跨半年，央行连续两日加大逆回购操作量，呵护资金面态度明显。

债市走势回顾

上周债市整体偏震荡，10Y国债活跃券收益率下行1.3BP至2.66%，10Y国开活跃券收益率下行1.5BP至2.84%。5年期LPR降息幅度不及预期，市场对稳增长政策的期待有所减弱；同时央行加大逆回购维护半年末流动性平稳，资金面明显转松，债市情绪边际好转。DR007 运行区间1.95-2.06%。

图：国开债活跃券收益率

单位：% 数据来源：Wind，截至2023.6.25

债市策略

基本面方面

疫情期间的积压需求释放完全后依赖经济内生动能缓慢修复，但居民就业收入预期不振导致国内总需求持续低迷。总体来看，本轮去库周期持续的时间大概率长于市场预期，经济从底部回升可能需要更多时间，对应基本面环境对债市仍偏友好。

政策方面

5 年期 LPR 降息幅度不及预期，市场对稳增长政策的期待有所减弱；但周末扬州地产限购放松，叠加全国政协常委、经济委员会副主任宁吉喆建议加大宏观政策力度，市场预期或仍有反复。总体来看，预计政策保持较强定力，超预期刺激政策出台概率较低。

流动性方面

税期及618走款扰动后，资金面边际转松；6月25日，OMO开始跨半年，央行连续两日加大逆回购操作量，呵护资金面态度明显。与此同时，银行可能在最后一周进行信贷冲量，季末理财资金回表压力也开始显现。总体来看，弱复苏格局下央行主动收紧的概率较低，但仍需警惕半年末资金利率脉冲式抬升的风险。

曲线结构方面

1年短端收益率位于历史 15%分位附近，而10年长端收益率位于历史 2%分位以内，收益率曲线相对平坦（国债10-1年利差位于历史59%分位，国开10-1年利差位于历史27%分位，国债30-10年利差位于历史5%分位）。

后市展望

利率债方面

整体依旧维持经济弱复苏的判断，基本面环境对债市仍偏友好，同时 LPR 报价落地后市场对稳增长政策力度的预期也有所回落。另一方面，近期需关注半年末资金面季节性波动的可能性，短线内收益率可能出现一定的震荡走势。近期继续保持对高频经济数据以及资金利率情况的跟踪，同时关注收益率震荡后的加仓机会。

信用债方面

考虑到债市收益率较年初高点已明显下行，短期出现回调尚属正常。从中期趋势看，目前基本面仍利好债市。流动性偏多，资产偏少的基本格局没有发生根本性改变，债市的波动或更多的源于资金在不同资产间的配置。综上，我们认为本轮债市回调力度不会很大，持续时间有限。投资上，建议保持定力，适当缩短久期，聚焦于流动性强的品种以应对市场变化。

可转债方面

指数层面，前期海外股市下跌、俄罗斯事件均会影响近期风险偏好，但市场对加息预期的一次性修正、海外事件的缓和均意味着冲击不会太久。行业层面，近期市场焦点仍在AI上（6月游戏版号发放等），AI方向或仍有结构性机会。金融、地产等政策博弈方向仍需关注政策信号。

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