2023.8.14-8.18
债市焦点 8月15日，MLF和OMO利率分别下调15bp和10bp，叠加经济数据全面不及预期，债市大幅走强。当日10年国开活跃券收益率下行4.7BP。 8月17日，晚间央行发布Q币政策执行报告，货币宽松的基调明确。 债市走势回顾 上周债市继续小幅下行，10Y国债活跃券收益率下行7.7BP至2.56%，10Y国开活跃券收益率下行7.0BP至2.67%。央行超预期下调MLF和OMO利率是周内市场交易主线，同时经济数据全面不及预期、A股持续走弱对债市也有额外支撑。受税期和政府债净缴款影响，银行体系净融出水平明显减少，资金面边际收紧，DR007 运行区间由1.71-1.76%上行至1.82-1.92%，R001 运行区间由 1.45-1.63%上行至 1.79-2.05%。 图：10Y现券收益率走势 单位：% 数据来源：wind，截至2023.8.18 债市策略 基本面方面 7 月经济数据不及预期，各个分项均出现不同程度的下滑，其中出口和地产依旧是经济的拖累，而基建和制造业受极端天气影响也有所回落，消费中仅出行相关需求韧性较强。总体而言，考虑到本轮去库周期主要由地产和出口主导，两者需求尚未出现回升迹象，因此去库持续的时间大概率长于市场预期，经济从底部回升可能需要更多时间，对应基本面环境对债市仍偏友好。 政策方面 8月15日MLF和OMO利率分别下调15bp和10bp，但随后的LPR仅1 年期下调10bp而5年期保持不变，目的在于降低银行负债成本的同时，保持银行利润和净息差相对稳定。关于地产政策，维持此前判断，一线城市认房不认贷全面放松的概率偏低，更可能局限于非核心区域；二线及以下城市限购放松概率较大，但落地效果有待观察；城中村改造可能是未来一段时间主要的发力方向。关于地方债务，根据媒体报道，近期全国部分省份申报了 1.5 万亿特殊再融资债券额度用于置换部分隐性债务，同时央行或将设立应急流动性金融工具给地方城投提供流动性，后续有推出更多一揽子化债方案的可能。 流动性方面 货币政策基调依旧宽松，资金面主动收紧的风险较低；8 月1M票据利率持续下行，且银行体系净融出维持在5万亿左右，表明银行资产端信贷投放可能仍然偏弱；同业存单净融资转负，1年期AAA存单收益率持平于2.27%，银行负债端压力相对有限。总体来看，流动性大概率维持宽松，税期和政府债净缴款对资金面有一定扰动，需注意当前债市杠杆率处于相对高位，或放大资金面波动对债市的影响。 曲线结构方面 1年短端收益率位于历史 10-15%分位，而10年长端收益率位于历史1%分位以内，收益率曲线进一步走平（国债10-1年利差位于历史57%分位，国开10-1年利差位于历史31%分位，国债30-10年利差位于历史3%分位）。 后市展望 利率债方面 目前10年国债收益率向下突破2.55%，已处于历史绝对低位，考虑到基本面依旧偏弱、流动性大概率维持宽松、政策保持战略定力，债市尚不具备趋势反转的条件。 信用债方面 本轮经济周期弱复苏，关键指标仍未出现明显的拐点信号，基本面对债市仍有支撑，但政策预期扰动下波动率有所放大。信用策略上建议以流动性较好的中短端高等级信用债为主，并可关注债务压力相对较小、积极化债的城投平台，在认可度持续回升下，存有一定的利差压缩空间。 可转债方面 政策进入密集落地期，但力度低于市场预期，股市或仍有调整压力。市场期待期待政策直接提振交易性资金活跃度，但活跃资本市场的政策或更侧重于关注中长期效果，因此存在一定预期差。而且政策兑现后，短期政策想象空间已有限，市场预计仍有调整压力。策略上依然建议采取偏向相对防御的方式，转债可关注红利策略，并适当关注金融、地产和人形机器人等主题。 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上数据来源Wind，海通证券。本资料中提供的意见与评述仅供参考，并不构成对所述证券的任何操作建议或推荐，依据本资料相关信息进行投资或行事所造成的一切后果自负。本资料归我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得对所述内容进行任何有悖原意的删减或修改。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，不代表未来业绩的预示或预测。基金投资有风险，敬请投资者在投资基金前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。
