1债市焦点

1.11月15日，MLF 宽幅超额续作，降准预期落空；10月经济数据整体好于预期。 

2.11月17日，央行继续大额净投放，资金利率小幅回落。

2债市走势回顾

上周长债利率先上后下，10Y国债活跃券收益率上行0.9BP至2.65%，10Y国开活跃券收益率上行0.6BP至2.75%。10月金融和经济数据落地，但债市反应相对钝化；期间PSL传闻对债市情绪有所压制，但随着MLF超额续作，叠加央行连续大额净投放，税期资金面相对平稳，债市情绪有所好转。DR007运行区间1.88-2.04%，R001运行区间1.85-2.06%。

图：10Y现券收益率走势单位：% 数据来源：wind，截至2023.11.17 

3债市策略

基本面方面

基本面方面，10 月经济数据回落，很大一部分原因在于 9 月季末冲量透支了部分需求，这一点在出口和投资数据上体现得尤为明显，而从产出缺口观察的经济周期基本稳定在当前水平。具体来看，基建和制造业在政策支持和重大项目支撑下维持一定韧性，房地产受新房销售拖累表现持续萎靡；消费动能依旧偏弱，相对亮眼的是二手房销售回暖对地产后周期消费有所拉动，但可持续性可能较为有限；出口明显不及预期，9 月节前抢出口效应较为显著，但同时也表明全球需求可能依旧偏弱。总体来看，生产支撑经济周期阶段性企稳，但需求不足的矛盾依旧突出，开启补库周期或为时尚早。

政策方面

政策方面，央行、金融监管总局、证监会 11 月 17 日联合召开金融机构座谈会，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。关于实体经济，强调着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，同时要优化资金供给结构，盘活存量金融资源，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持。关于房地产，强调继续用好“三支箭”支持房企合理融资，同时要积极服务保障性住房等“三大工程”建设，加快房地产金融供给侧改革。关于地方债务，要求金融机构配合地方政府稳妥化解存量、严格控制新增，通过展期、借新还旧、置换等方式，合理降低债务成本、优化期限结构。

流动性方面

流动性方面，票据利率高位震荡，大行维持净买入票据，银行资产端信贷投放情况仍需进一步观察；同业存单净融资转正，随着央行大额投放MLF，1年期AAA存单收益率下行至2.56%，银行负债端压力略有缓解。与此同时，受税期影响，银行体系净融出量降至3.8万亿左右，同时逆回购存量延续高位，表明银行资金缺口依旧较大；此外，本周政府债净融资压力依旧处于年内相对高位，对资金面的影响将持续存在。

曲线结构方面

曲线结构方面，1年短端收益率位于历史25-30%分位附近，而10年长端收益率位于历史3%分位以内，收益率曲线快速走陡（国债10-1年利差位于历史27%分位，国开 10-1年利差位于历史8%分位，国债30-10年利差位于历史0.2%分位） 

4后市展望

利率债方面

当前经济延续弱修复态势，基本面数据依旧偏弱，后续重点关注政策端对“三大工程”的支持力度和节奏；考虑到 MLF 超额续作后宽货币预期阶段性回落，同时政府债券发行对资金面的扰动持续存在，叠加期限利差已处于历史低位，因此长端利率短期可能较难摆脱震荡行情。

信用债方面

信用策略上，上周收益率仍继续下行，短端信用利差已处于历史极低水平，短端进一步下沉资质利差保护空间有限，中高等级中长久期信用债具备相对性价比。在“一揽子化债方案”持续落地的背景下，适度观察高资质主体的期限利差机会。城投债配置仍重视主体信用分析，城投属性强、区域重要性高及股权纯净的平台有较好的配置价值，把握抛售及波动的建仓机会，持续关注一级发行、二级折价交易及估值波动风险。特殊品种方面，关注资本新规对银行二永债的潜在冲击，交易盘仍可关注偏高等级银行二永债波段性参与机会。 

可转债方面

美债收益率仍处高位，但短期是否继续下行较难判断。科技行情积累了一定涨幅，但其业绩兑现概率仍需观察。建议关注关注煤炭、农林牧渔等防御性板块。

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