最近海外市场风波不断，其中一个导火索就是日本央行的超预期加息。尽管加息幅度只有15个基点，但是由于市场长期存在日美套息交易，这一举动犹如投入湖面的一颗石子，激起了层层涟漪，引发了全球市场的连锁反应。许多投资者也在关注，这是否会对A股市场带来新的变数呢？

01 负利率与“渡边太太”

在今年以前，为了刺激经济增长和对抗通缩风险，日本央行已经连续八年采取负利率政策，日本人向当地银行贷款，不仅不用支付利息，还能获得一笔额外的钱。

即便是在22年到23年，全球主要经济体基本全数开启加息路径的情况下，日本央行依然保持着较低的负利率。而在今年3月，日本央行将基准利率从-0.1%上调至0~0.1%，才标志着日本负利率时代的终结。

在超宽松的货币环境下，“渡边太太”应运而生。这个说法最早见于《经济学人》九十年代的一篇报道，指的是借入低息日元，并投资于海外高息资产的日本家庭主妇，由于“渡边”是日本常见的姓氏，她们也被称为渡边太太，而这种赚取利息差的市场投机行为就是套息交易。

日美套息交易主导的市场中，人们大量卖出低息借入的日元，投资于美元资产，使得日元走弱，美元走强。

然而，套息交易并非毫无风险。在实际操作中，投资者既要控制借入资金的成本，又要时刻关注汇率的走向。理论上看，日本央行的超预期加息将导致美日利差骤然收窄，部分套息交易者会选择平仓或反向交易，以规避风险。

随着本轮日本加息和美国经济衰退预期升温，美元贬值、日元升值，美日汇率从7月10日的161.02，快速变化至8月5日的143.50。

02 日本股市过去为何吸引人？

观察近年来投资者的风险偏好，多出现两极分化——一部分人青睐低风险、低收益的资产，另一部分人则追求高收益、高波动的风险资产。

这一特征也在2023年进一步体现：代表着高风险偏好的纳斯达克指数，以及日经225指数在2023年领涨于全球其他主要指数。

日本股市在23年屡创新高，背后也与它宽松的货币环境有着密不可分的关系。

一方面，超宽松的货币环境为企业投融资和居民消费创造了有利的条件。另一方面，套息交易影响下，日元长期贬值的趋势也推动了日本出口的增长，2023年，日本贸易出口额创下历史新高，贸易逆差额减半。

除此之外，日本长期处于负利率环境也提升了其股市的性价比。

这里给大家介绍一个估值模型——DDM股利贴现模型，它是通过股息率与政策基准利率的比价来衡量资产的性价比。

截至2023年末，对比全球主要指数的股息率，日经225指数的股息率不算突出，巴西股指的股息率甚至高达6.38%。但结合所处地区的政策利率来看，巴西政策利率为11.75%，不占优势。而日本前期始终保持在负利率，分母端的无风险利率相对更低，性价比就脱颖而出。

然而，伴随日本央行收紧货币政策，无风险利率逐渐上行，日股的投资性价比便会回落。站在资产配置角度，套息交易大量平仓，全球资金迎来再布局的契机，此时A股的机会或许就来了。

03 套息交易结束，对A股影响几何？

从全球视角来看，过去日本逆势维持了宽货币、低利率的政策环境，金融机构可以用较低的成本在日本融入资金，再投向美国等高利率市场。换句话说，日本作为“便宜钱”的供给方，给全球市场注入了流动性。

而一旦这样的宽松环境发生变化，也就意味着市场上的“便宜钱”变少了，流动性就会短期承压 ，资产也会面临抛售风险而出现波动，因此前期我们看到就连黄金这类避险资产的价格都经历较大的波动。

但另一方面，日本央行转向紧缩之后，融资性价比变低了，此前流入的国际资本便可能重新流出，并寻找下一个货币政策宽松、估值相对更低的市场。

当前，A股的整体估值处于历史低位，截至8月13日，上证指数的市盈率为12.75倍，低于近十年来76%的时间；深证成指的市盈率为19.6倍，低于近十年来89%的时间。创业板指更是估值底部，为过去十年市盈率估值的前0.74%分位。

近年来国内1年期、5年期以上LPR均呈下行趋势，稳健偏宽松的货币环境为经济修复提供一定支撑。同时，近期海外震荡也影响着人民币汇率的走势。总体来看，人民币兑美元汇率的贬值压力有所减轻，货币宽松空间有望进一步打开。

这头日本已经加息，那头美国由于经济数据走软，市场对美联储降息的预期不断升温，美日利差有望进一步收窄。

套息交易逆转行情下，对于寻求替代资产的海外资金而言，当前A股具备较好的吸引力。同时，全球资产的再配置也有助于改善市场流动性，A股或有望迎来风险偏好的修复。

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