#回顾上半年# 这半年间，A股从“极端”行情到“绝地反击”再到波动回归，其间的曲折与坎坷，只有那些身处其中的投资者才能真切感知，站在年中，复盘了上半年我们所经历的A股市场，所得有两点：

首先，投资生态再度重塑：价值投资与基本面审美逐步归来。长期去看，市场肯定不应该是传播学和筹码博弈。只有能够持续回报股东的股票，才会有价值投资者定价的锚，盈利分析框架才有意义。而这样的应有之义随着今年4月中国资本市场第三个“国九条”的到来逐步走进现实。新“国九条”之下，一方面，“壳价值”大幅缩水，因此引发的“炒差、炒壳”等过度投机炒作行为也将得到抑制，尽管小盘风格仍可能受益于流动性宽裕并从中跑出以“新质生产力”为代表的“黑马”，但微盘股整体超额收益或将削弱，避免市值过度下沉。另一方面，退市率预计上升，资金将持续向龙头公司及优质标的倾斜，优质蓝筹白马龙头股有望获得估值溢价，或标志着价值投资和与基本面审美的王者归来。在改革的大背景下，优胜劣汰将是未来市场的主旋律，不过市值并非衡量标准。无论大小均需以业绩和估值为标准，随着市场的修复，未来将趋于平衡，达到健康状态。在经济和市场转型的背景下，旧产能和新产能的转换也将体现在市场风格上。

再者，“哑铃”策略依旧有效：一端红利做防御，一端成长博弹性。自2022年起，世界的格局加速演进，一边是海外动荡不安，另一边是美国通胀与美元信用的膨胀如脱缰野马。在百年未有之大变局之下，那些传统的投资策略正面临前所未有的挑战。当失效的经验层出不穷，对于当下与未来的洞察和演绎，愈发超越了对于历史的简单归纳与总结。威廉·欧奈尔曾经说过：“市场永远是对的”。投资中没有永恒的“圣杯”，只有“适者生存”的投资范式更迭。在这一轮下行周期中，面对短期的不确定性，为王的“剩者”选择了“反脆弱”，权益市场选择了“杠铃策略”。据报道，多家公募基金公司二季度投资策略配置依然继续沿用相对均衡的哑铃型策略，即高股息叠加科技成长的配置。资本市场风云变幻，顷刻间就有千变万化，没有哪类资产、哪个策略能一注独赢，行情焦灼间，通过“哑铃”策略，一端红利做防御，一端成长博弹性，一端保护自己，一端播种希望，其正确性似乎在今年也能延续下去。@中银基金