#晒抱蛋收益#年初以来资产荒行情延续，信用债表现优于利率债，信用利差已压缩至历史低位，尤其是中低等级中长久期品种，当前票息挖掘空间已相对有限。央行仍然需要在稳经济、稳汇率、稳息差、以及防资金空转等多重目标中寻求均衡。央行依旧强调“灵活运用利率、存款准备金率等政策工具”，货币政策仍处在总量宽松空间内，我们需要更加关注利率传导机制和效率。

从外部来看，随着美联储近期降息预期的降温，人民币汇率仍有压力。为了有效降低融资成本并保持银行净息差的稳定，存款利率的进一步下调显得尤为必要，若后续这一调整落地，将为贷款市场报价利率（LPR）的下调创造条件。骑牛看熊认为当前债市处于上涨中继期，可参与做窄基差策略。

骑牛看熊看好兴银合泰债券C(016354)的原因有5点：

1该基金属于中高等级信用债+CRMW，CRMW资产相当于上了一层“保险”，再加上有兴银基金这座大树作为背书，可以进一步讲信用风险降低到“最低”。

2.基金经理陶国峰拥有8年固定收益投资研究经验。各类衍生品投资经验丰富，公募基金中少数同时具有利率衍生品和信用衍生品投资交易经验的基金经理。

3.产品配置了CRMW资产相当于上了一层“保险”，通过CRMW的保护将信用风险转移至创设机构，从而降低产品的信用风险。

4.产品自成立以来最大回撤-0.15%，而同期同类平均最大回撤为-0.45%，产品的风控能力远强于同类产品。产品净值修复能力强。

5.CRMW产品呈现三个特点：（1）创设标的期限以一年内为主，区域主要在长三角和珠三角等经济发达地区；（2）创设机构对企业性质、行业分布、主体信用等级等呈现较大的偏好差异；（3）产品实际覆盖率较低，并随标的主体外部评级提升而逐步降低。

当前债市依旧处于资金面主导的行情，信用债市场“资产荒”延续，短期内利率向上调整的动力不足，可选择灵活性较强的哑铃策略，以应对市场的不确定性。资产荒格局延续的前提下，供大于需的短暂窗口尤其值得关注。骑牛看熊认为最近一年信用债市场属于资本利得的高光时刻，目前处于信用风险得到良好管控的“高胜率”状态，也属于多数板块收益率偏低的“低赔率”状态。

这里可以猜想一下：如果下半年的市场调控中，基本面无超预期信号，或者央行没有实质性收紧资金面的举措，则利率大幅上行风险有限；如果没有存款利率调降等事件推动，博弈利率进一步下行的难度也较大。利率低位横盘尚未破局，中短债的上行机会将会更大，而长端、超长端债券更加注意市场的投资安全边际。

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