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发表于 2024-04-10 11:17:00 股吧网页版 发布于 山东
最适合与红利搭配的两个因子,能产生“超越红利”的效果

2019年至今,中证红利指数整体呈慢牛格局。至2024年3月,中证红利全收益指数创历史新高,受到越来越多的市场关注。在公募smartbeta指数(策略指数)基金中,目前红利因子所占规模也是最大的。


当超额收益累积显著、类似基金排名大幅领先时,大家不禁会思考:市场风格是否再切换,红利投资还能强势多久?


在红利投资的下半场,我们要关注市场风格变化,未雨绸缪。为此,我们给大家找了两个适合与红利搭配的因子:低波动、质量。通过多因子配置,分散单一因子的风险。若红利风格延续且强势,则红利+低波有望成为更好的选择;若红利风格转弱,则红利+质量有望拿起接力棒。


一、红利投资:好公司兼顾好价格

A股市场周期性明显,特定行情总有耀眼的明星。尽管红利因子的长期有效性毋庸置疑,但在2019至2020年,市场追捧高质量核心资产、高景气产业趋势投资,中证红利指数在这两年显著落后于市场平均。而在抱团瓦解、市场由牛转熊的时间段,中证红利指数的优势得以显现。


那么,红利投资的优势只存在于熊市阶段吗?我们认为,相比其他的因子,红利与价值因子在熊市中确实优势明显,但红利投资长期有效性的逻辑并非熊市。红利因子的优势在于:好公司兼顾好价格的底层逻辑。


在熊市中,能持续稳定分配净利润、再融资需求低的公司较少。经典投资理论一般认为:自我造血能力强,盈利分配向股东倾斜,回馈股东能力强的公司是好公司。连续且稳定的红利分配,也正是公司经营状态、财务状况健康的最好证明。


上市公司股息率的高低,不仅与股息支付率有关,还与股票估值密切相关。以大家熟悉的贵州茅台为例,其股息支付率多年稳定在51%左右。但茅台的市净率较高,导致股息率不足2%。茅台尽管股息支付率高、分红的绝对金额高,但由于其估值不低,导致其进不了中证红利指数的成分股。


图1:2019年以来,中证红利指数后来居上

来源:Choice,区间:2019.1.1-2024.3.28


按照指数编制规则,中证红利的成分股呈现出市盈率、市净率双低的好价格特征。尽管不像茅、宁那样耀眼,但相对好公司与好价格的结合,还是助力指数穿越周期。2019年至今,中证红利指数5年收涨,仅2022年小幅下跌。


二、红利+低波:中证东方红红利低波动指数

在超越中证红利的问题上,低波与质量是两个非常好的因子。这两个策略指数目前都有对应的指数投资工具,分别是东方红中证红利低波动指数A(012708)、华夏中证红利质量ETF发起联接A(016440)。


图2:中证东方红红利低波指数的编制规则

来源:中证指数公司网站

在保证近似指数成分股基本面特征的前提下,东方红中证红利低波动指数,引入了预期股息率、扣非ROE均值及标准差、股价波动标准差等量化选股指标。预期股息率,有利于回避分红预期减弱、经营状态恶化的价值陷阱类公司。而扣非ROE均值,有利于进一步筛选出有竞争优势的公司。


低波动因子在价值发现过程中,扮演重要角色。一般说来,股价从底部启动到顶部行情终结,波动率会呈现出很大差异。在价值发现行情到来之前,股价经常呈现出低波动的区间窄幅震荡。而当股价位于高位,处于最后阶段的博弈状态时,经常是高位大波动,伴随着大涨大跌的出现。


图3:中证东方红红利低波指数的基本面资料

来源:中证指数公司网站


部分能源、资源类公司具有较强的周期性。若按股息率计算,在周期上行阶段,即使是股价大幅上涨的情况下,股息率也不低,仍可在红利指数中占有一席之地。但是从市场交易的视角看,这类公司有可能处于交易拥挤,博弈加剧的状态。引入低波动因子,可以有效降低这类行业的权重。


图4:基金成立后,近两年红利低波更占优

来源:Choice,区间:2022.3.28-2024.3.28


过去三年,中证煤炭指数已走出价格翻倍的行情,在交易上博弈加剧。在中证红利指数中,能源行业当前仍占有20%的指数权重。但在东方红中证红利低波动指数中,能源行业的权重只有5%。回避高价博弈,发掘低波低估,东方红中证红利低波动指数在保持了紧密相关性的前提下,近两年相较中证红利指数的优势有所扩大。


三、红利+质量:华夏中证红利质量指数

红利与低波因子搭配,能产生超越红利的效果,这已广为理解和接受。其实红利与质量因子搭配,也能起到不错的效果,长期表现也优于中证红利指数。


图5:中证红利质量指数的编制规则

来源:中证指数公司网站


在smartbeta指数(策略指数)领域,这类基金已有华夏中证红利质量ETF(159758)及其场外的联接基金。中证红利质量指数的基本面与中证红利指数相差较大。一般而言,红利指数中传统行业占比较高。而在红利质量指数中,医药卫生、可选消费、主要消费与信息技术行业占比较高。同时,中证红利质量指数也明显有别于曾经的“核心资产”,在白酒等行业上的权重暴露较低。


2021年2月抱团瓦解之后,中证红利质量指数相比沪深300指数的回撤更小,既不失成长与进攻性,也保留了红利指数的防御性特征。


图6:中证红利质量指数的基本面资料

来源:中证指数公司网站


从编制规则看,中证红利质量指数突出了分红预期较高、盈利能力较强的特点,同时对ROE水平的稳定性也有较高的要求。如果说中证红利指数在“好公司与好价格”上更偏向“好价格”,那中证红利质量指数则更偏向“好公司”。从成分股的生命周期看,中证红利指数多涵盖成熟型公司,而中证红利质量指数则包含了更多的成长型公司。


图7:熊市防御稍弱但反弹行情占优

来源:Choice,区间:2022.9.14-2024.3.28


从上图看,在单边熊市环境中,中证红利质量指数表现不及中证红利指数。但在反弹行情中,中证红利质量指数的表现明显占优。如果认为后市市场风格会有一定的再平衡,被压制许久的成长、质量风格能表现占优,则中证红利质量指数有望成为较好的选择。

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