01市场回顾

海外方面，上周美股在特朗普确认胜选后实现普涨行情，三大指数均创历史新高，小盘股涨幅领先。美债利率宽幅震荡，大选当日特朗普交易驱动下，美债收益率大幅上行，曲线陡峭化，普通美债和通胀保值美债的利差走阔；次日特朗普交易反转，叠加FOMC降息25bp并表达偏鹰派政策取向，美债收益率全线下行，曲线平坦化。特朗普胜出当日美元指数大幅走强，非美货币集体下跌，胜出后次日，特朗普交易出现逆转，叠加降息，鲍威尔表示大选短期不会影响货币政策，美元指数迅速走弱，非美货币基本反弹回到大选前水平。全球商品方面，美国大选靴子落地引发黄金高位回调；特朗普对传统能源产业的支持，叠加OPEC增产导致原油供应过剩压力增加，油价大幅走弱。

国内方面，上周A股量升价涨，市场关注美国大选和人大会议预期。特朗普交易影响下，资金押注内需和自主可控方向，出口链则因贸易政策担忧明显走弱。国内债市收益率下行，宽货币预期提振债市情绪，资金面压力缓解带动中短债和存单情绪显著改善。国内商品方面，黑色系对政策预期较为敏感，上周表现偏强。

（数据来源：wind，日期截至2024年11月8日，指数过往业绩不预示其未来表现）

02行业情况

上周申万一级31个行业全部收涨，其中，计算机、国防军工等板块涨幅居前，银行、公用事业、煤炭等红利方向涨幅靠后。

上周计算机板块领涨，特朗普赢得美国大选，外部环境下自主可控或迎来加速；与此同时信创作为投资修复领军持续验证，订单正在不断落地，产业趋势有望加速。

上周银行等红利方向涨幅靠后，主要系资金风格轮动影响，9月底A股大幅反弹以来，相对收益在成长风格表现强势时红利板块存在一定的进攻不足。

（数据来源：wind，日期截至2024年11月8日，以上不构成个股推荐）

03策略观点

10万亿化债，六大看点

11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议发布会召开，会上宣布“增加地方化债资源10万亿元”，还提及关于支持房地产的税收政策、发行特别国债补充银行资本、专项债支持收购存量土地和住房、土储以及明年财政方向等内容，有哪些增量信息？

第一，首次披露政府全口径债务规模，此前从未公开隐债。蓝部长提及，“2023年底全口径负债85万亿，国债30万亿， 地方债40.7万亿，隐债14.3万亿，政府负债率67.5%。”这也说明债务率60%的警戒线已经不再重要。政府认可的隐债规模是14.3万亿，倒推2018年6月底认定的隐债约28.6万亿（去年底化债50%）。

第二，10万亿化债规模，近年来力度最大。2015年以来，我国共经历四轮地方债置换。第一轮为2015-2018年，特征是用地方债置换“纳入预算管理的非政府债券形式的政府存量债务”，涉及地方债规模约12.2万亿元。第二轮为2019年，特征是用置换债化解隐性债务，即建制县隐债化解试点，涉及地方债规模1579亿元。第三轮为2020年底-2022年6月，特征是发行特殊再融资债置换隐性债务，包括建制县隐债化解试点、全域无隐债试点两部分，涉及地方债规模11170亿元。第四轮为2023年10月-2024年9月，实施“一揽子化债方案”之后开始的置换，特征是特殊再融资债重启发行、同时发行特殊新增专项债置换隐性债务、偿还政府拖欠企业账款，合计规模约2.6万亿元。

2024年10月以来，本轮地方债置换开启（第五轮）。具体操作形式是，一次性提高地方债限额6万亿（2万亿*3年），全部为专项债额度，分三年发行，在功能上为置换债或再融资债。此外，财政部还从连续五年的地方专项债新增限额中，每年提取8000亿元用于化债（今年的特殊新增专项债发行8480亿），总计4万亿元。同时继续强调遏制增量，对新增隐性债务发现一起、查处一起、问责一起。 

第三，化债效果，隐债规模降至2.3万亿元，每年节约利息接近1700亿元。蓝部长提到“2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻”。

从效果来看，看似仅是地方债务口径出现了调整，其影响主要是市县一级债务压力上移到省级（地方债由省代发代还），因而市县一级保运转的压力明显减轻。不过截至今年中，发债城投有息债务规模为62万亿元，即使与14.3万亿元全部重叠，还有近48万亿债务，这其中需要地方政府负有全部或部分偿还责任的，或许还有15-20万亿。由此也可以发现，化债的主要对象仍然针对2018年6月底认定的隐债。

降成本方面，蓝部长提到五年累计可节约6000亿元左右，由于化债降成本具有累积效应，我们按照五年2.8、2.8、2.8、0.8、0.8万亿节奏估算，最终化债完成后，每年节省的利息成本接近1700亿。

第四，年内政府债供给压力可控。对于剩下的11-12月，考虑到今年8000亿的特殊新增专项债已经发行完毕，本次发布会提到的6万亿的化债工具分摊到3年发行，平均每年2万亿元，年内仅剩两个月，用于化债的增量政府债规模或在1-2万亿左右，最多可能不超过2万亿元。而其他增量财政，包括发行特别国债补充银行资本、专项债支持收购存量土地和住房、土储等，发布会上提及“正在加快推进中”、“推动加快落地”，在年内迅速落地的概率较低。

因而，剩下的11-12月，政府债累计净发行规模或在2-3万亿元左右，而去年11-12月政府债净供给2万亿元，今年8-9月供给高峰是3.3万亿元，且年内仍有一次降准。对比来看，11-12月供给压力或在市场可承受范围之内。

从发行期限来看，参考2023年10月以来发行的特殊再融资债，累计规模1.7万亿元，期限多集中在5-10年，累计1.4万亿元（占比82%），平均加权期限在9.5年，而正常的专项债发行期限集中在10-30年，平均加权期限在13年左右，化债用途的地方债或将主要推升10年以内地方债供给，对超长债影响不大。

第五，年内或不追加赤字。蓝部长提到“正在采取一系列措施，确保完成全年预算目标任务”。方式包括，中央单位上缴一部分专项收益；拿出4000亿元地方政府债务结存限额，用于补充地方政府综合财力，背后可能是地方另外腾挪出资金支持第一本账（预计小于4000亿）。蓝部长没提到的方面，参考往年，还可以多发一点国债（2020年曾有类似操作），国债结存限额尚余8200亿元，动用3000亿可以支撑财政支出约1个百分点。第一本账收支总缺口略超2万亿，如完成100%有困难，可能完成预算的98-99%。

第六，后续财政工具，可能要等到12月中央经济工作会议讨论，2025年两会最终敲定。会议提到已经在推进的财政工具，主要是发行特别国债支持大行补充资本金，支持房地产市场健康发展的相关税收政策按程序报批。特朗普于2025年1月20日就职，3月两会正介于特朗普就职日和就职百日演说的中间，届时面临特朗普已经推出的政策，可能会有相应规模的财政对冲。

此外，对于明年的预期管理，会议提到要实施更加给力的财政政策。一是积极利用可提升的赤字空间。二是扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例。三是继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。四是加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。五是加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。 

今年12月中央经济工作会议可能先进行探讨。主要是赤字率从3%提升至3.6%还是4%，特别国债每年发行量提升至1.5万亿元还是2万亿元，以及新增地方专项债的发行规模。如有必要，财政总包可能达到13万亿或更高，对应赤字4.5-5万亿元，特别国债2万亿元，地方新增专项债4万亿元，以及用于化债的专项债2万亿元。剔除化债部分，财政规模在10万亿元左右（2023年为8.1万亿元）。资金用途变更方面，用于收储土地和房子的资金，主要来自新增专项债用途扩围，参考化债，或许每年几千亿，持续数年；特别国债可能也拿出更多资金用于以旧换新等补贴政策。

不过回顾历年末的中央经济工作会议，对于财政政策主要提及后续政策基调以及发力方向，可能提及会提到赤字率、增加政府债券规模等信息，但并不会涉及具体规模，最终敲定还要等到明年两会，在这期间，政策预期上的扰动可能又再度增加。

对股市而言，10月以来浓厚的博弈情绪有望缓解，市场底线思维再度强化。同时，提赤字、发行特别国债等政策仍在推进中，“结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策”，财政预期仍有发酵空间。利好板块方面，一是直接受益于化债的主体，如银行、AMC等。同时随着地方债务压力减轻，To G端业务占比较重的相关行业或将迎来修复，例如基建、环保、低空经济等。二是地产&消费行情可能进一步走强。短期来看，持续交易的政策预期在一定程度上得以兑现，板块情绪或将进一步提振；中期而言，支持房地产市场健康发展&提振消费是财政发力的重要方向，企业盈利有望回升。三是科技品种行情值得关注。原因来看，市场风险偏好提升，有助于拉动科技板块估值；原本受制于化债压力的政策空间扩大，可以更大力度支持科技创新；结合“特朗普交易”的逻辑，国产替代或将成为科技板块的交易线索。

对债市来说，短期利空出尽，但不确定性仍然存在。发布会召开后，长端利率先下后上，先是定价预期内的6万亿增量财政利空落地，后续随着发布会的推进，更多增量信息和政策预期出现，债市转向避险。当前面临的情景是，年内的增量财政规模基本落地，但2025年的财政刺激计划被预先提及，具体数字（如明年赤字率、其他用途的增量财政等）仍处未知状态。在这样的背景下，债市很有可能以12月的中央经济工作会议为节点，走出“不连贯”的利空出尽行情。

（数据来源：wind，华西固收，观点仅供参考）

04热点资讯

【直接安排10万亿元！地方政府化债压力将大大减轻】

财政部部长蓝佛安在11月8日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议发布会上介绍，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。

【统计局：10月CPI同比上涨0.3% PPI同比下降2.9%】

2024年10月份，全国居民消费价格同比上涨0.3%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.3%；食品价格上涨2.9%，非食品价格下降0.3%；消费品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.4%。1—10月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。

数据来源：Wind，财联社，截至2024.11.10

风险提示：

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

2.本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的实质性建议或承诺，也不作为法律文件。

3.基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。

4.基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

5.基金管理人的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。

6.各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。

7.本页面基金产品风险等级由基金销售机构提供，且投资者应符合销售机构适当性匹配原则。

8.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出承诺或保证。

9.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。

10.本页面产品由华夏基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

11.基金产品历史业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。

12.基金有风险，投资须谨慎。

本服务由华夏基金管理有限公司提供，相关责任将由华夏基金管理有限公司承担，如有问題请咨询华夏客服，电话400-818-6666。

$华夏鼎茂债券A(OTCFUND|004042)$

$华夏鼎茂债券C(OTCFUND|004043)$

$华夏收益债券(QDII)A(OTCFUND|001061)$

$华夏新锦绣混合A(OTCFUND|002833)$

 $华夏中证光伏产业指数发起式A(OTCFUND|012885)$

$华夏中证光伏产业指数发起式C(OTCFUND|012886)$

$华夏创业板ETF联接A(OTCFUND|006248)$

$华夏创业板ETF联接C(OTCFUND|006249)$

$华夏优势精选股票(OTCFUND|005894)$

 $华夏黄金ETF联接C(OTCFUND|008702)$

#晒晒我的神操作#

#晒收益#