上周，全市场市值中段的股票成为了最大的“重灾区”， 上证50、沪深300、中证500、中证 1000、中证2000和万得微盘股指数分别下跌-0.17%、- 0.97%、-3.13%、-3.15%、-2.34%和-0.10%，尽管上证综指仍然守在20年均线上方，但未能在周线级别止跌，周线级别已经七连阴，追平了2015年以来最长连阴周数。除此之外，在上周一，所有宽基指数的最后一个——沪深300指数的大格局信号进入了“秋天”的大格局，而中证1000和全A指数则是继续保持着“秋天”的大格局（即从去年8.11至今一直定义为中期有压力）。#五穷六绝之后 七翻身有戏吗？#
从主要资金的流向看，对于近两周以来的下跌，主要的卖压并非今年1月末2月初的DMA 杠杆盘和私募强平盘，与下面两股显性力量发生共振有一定的关系:
一是融资盘，实际上在 5.21 这波下跌的中段，融资余额和融资净买入反而是上升的，也就是资金背后所代表的高净值个人曾经是试图对部分个股进行“抄底”的，但由于其他各方的卖压较大，最终导致在近一周有几乎1/3的个股跌破了今年2.5的最低价，这导致了融资买入的个股破位压力加大，最直接的证据就是近一周融资净买入额达到了-153.37 亿，环比显著放大。
二是北向的净流出，从6.7开始，北向开始持续兑现之前的预期，先是连续9个交易日净流出，在6.21净流入了0.04亿后，又连续净流出了一周，近15个交易日里有14天净流出，周度级别连续三周净流出，累计净流出498亿，YTD的净流入也从原来900多亿回落到了 386亿。从历史上看，北向的配置盘是北向流向的决定性因素，背后的定价逻辑是各个大类资产的性价比和预期，从历史回溯的结果看，对于国内PMI环比下行，同时10年美债收益率快速上行（或汇率大幅贬值）的月份，北向大幅净流出的概率较大，目前要改变这个局面，需要后续注入新的政策预期，或是现实数据有所反映。
而在近两周的时间里，“神秘资金”成为了最明显的买盘。在之前周报里，我们提到过近一年内，五大ETF份额上升最快的月份是去年12月到今年2月，在此后的3-5月里，五大ETF 份额未见明显下降，统计近两周的数据，我们会发现，五大ETF的份额又一次上升约105 亿，且另一个 ETF（南方中证500ETF）的份额也上升了约11亿，同期股票型ETF基金份额上升了约206亿份，规模指数 ETF基金份额上升了162亿份，这段时间是3月第一周至今，股 票型ETF份额上升最快的阶段。
从大盘价量的角度，相比于跌破3000点，目前我们更关注的是能否守住上证综指的20年均线，上周的上证综指最低下探至2933点，无限逼近于20年均线（目前在2923点附近）。对于这根长趋势线，它的重要性不言而喻，可视为股债性价比等指标的有效性分界线，如果综指没有跌破 20 年均线，那么每一次股债性价比指标达到 99%分位数，我们仍可以均值回归的视角去看待这个指标，并会把 3-sigma 视为一个可以介入的布局点，但如果跌破了这根线，反而说明市场注入了新的悲观预期，定价了增量信息，就会像今年1月份一样，股债性价比指标就会不断创出历史极值，这个时候，尽管它已经处在了100%的分位数，但并不会成为整体性加仓的一个理由。
上上周的周报我们也曾提到过，对于短期而言，阶段性的卖压或随着缩量异动信号出现缓解，按照我们统计模型的定义，目前这个阈值还是在 6000 亿不变，这个量能所对应的市值换手率已经低于0.7%，如果跌破，则意味着各路资金已经达到了历史分歧度的极低分位数，若此时市场出现了试探性的买盘，且能够有所持续，就比较容易导致阶段性的“一触即发”，而且这种“一触即发”往往是各个板块“雨露均沾”的。不过，触及缩量异动阈值只能表示阶段性卖压的“出清”，后续大盘要能够往上上攻，需要的是温和放量，需要的是主力资金带动前期减量资金回流的，这个过程往往需要某个预期进行催化，以目前全市场的总市值看，如果后续的量能都无法恢复到 8000 亿以上，则行情的持续性很可能再次“戛然而止”。
总的来说，对于当下的市场，从总量的角度，8000亿以下的量能对应不到1%的换手率，这个级别的成交量和换手率只能形成局部的行情，且这种局部行情的持续性也不会太强，目前大盘的破局，需要新的政策预期注入，新一轮预期的定价才能使全市场的量能重新回到 8000-10000亿。
而从结构的角度，目前大小市值的风格比价仅仅回复到历史的中位数水平，短期小市值存在超跌后反弹的可能，但中期级别尚难言转换，即便是5.27-6.20 期间的科技板块，内部的定价逻辑仍然是“以大为美”，上周四半导体等主题行业的吸筹率已经达到过“虹吸效应”阈值以上，短期alpha的空间和稳定性都可能下降，至于红利风格，目前从宏观、估值分位数、乖离率和吸筹率等多个角度看，拥挤风险已较前期逐步释放，基于它是一个A股市场难得的长趋势标的，仍会成为今年新增资金紧盯的一个方向。
本文所有数据来源：WIND
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