一、核心观点
权益市场方面，上周市场震荡调整，全周涨幅居前的行业包括公用事业、有色金属、煤炭；跌幅居前且幅度超过5%的行业包括房地产、非银金融、食品饮料和农林牧渔。美国通胀超预期，ECB提前确认降息，以及中东地缘政治风险，对资本市场产生负面影响。上游资源端通过美元定义通胀，下游则是消费端的欧洲来定价通缩，作为中间制造业的东亚国家承压严重。如果总量分子端继续承压，国内分母端短期又无法重新进入宽松定价，短期市场恐怕会面临更多的下行风险。短期建议还是通过哑铃策略做好防守，建议重点关注有色、石油石化以及外需逻辑的品种，同时密切注意4月业绩季对所持有公司股价波动的影响。长期来看，“新国九条”推动资本市场高质量发展，随着各项政策的落地见效，A股市场或将逐渐走稳走强。
二、市场回顾
1、权益市场走势
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
数据来源：Wind、鑫元基金
上周A股各宽基指数整体下跌。截至4月12日，创业板指下跌4.21%，深证成指下跌3.32%，中证1000下跌2.95%，跌幅居前。从行业板块看，上周电力及公用事业、有色金属、煤炭领涨，房地产、农林牧渔、非银行金融、食品饮料、国防军工领跌。
2、权益市场估值
图2：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
图3：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
上周各宽基指数估值下行，科创50、创业板指估值下行较多。当前各主要宽基指数估值水平全都在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周有色金属、煤炭、电力及公用事业估值上行最多，电子、国防军工、计算机、传媒、轻工估值下行最多。当前计算机、传媒、电子、国防军工综合金融板块估值处于历史较高水平；银行、建筑、煤炭、石油石化、家电板块估值处于历史较低水平。
3、权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏空”。从全A换手率的角度看，上周市场缩量下行。从行业拥挤度的角度，机械，汽车，传媒行业的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为6.33%，处于历史93%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图4：全市场成交金额
数据来源：Wind、鑫元基金
图5：行业拥挤度分位数
数据来源：Wind、鑫元基金
图6：股债性价比：沪深300与10年期国债
数据来源：Wind、鑫元基金
4、权益市场资金
上周北向资金净流出114.68亿元，上上周净流出38.93亿元，最近一周北向资金继续净流出。上周增持金额排行靠前的行业是有色金属（↑38.30）、电子（↑ 7.71）、电力设备及新能源（↑ 5.30）、银行（↑3.46）、汽车（↑ 2.12）；减持金额排名靠前的行业是食品饮料（↓ 20.00）、医药（↓16.00）、消费者服务（↓9.45）、计算机（↓8.34）、传媒（↓7.06）。
图7：上周北向资金行业流向（亿元）
数据来源：Wind、鑫元基金
4月12日，两融资金占比为2.27%，4月5日为2.24%，反映出杠杆资金加仓意愿上升。截至4月12日，上周融资净买入最大的五个行业为计算机、电子、非银行金融、传媒、医药。
图8：上周两融资金行业流向（万元）
数据来源：Wind、鑫元基金
5、海外权益市场
上周海外股市多数下跌。美国股市方面，道指下跌2.37%，标普500下跌1.56%，纳指下跌0.45%；欧洲股市方面，德国DAX下跌1.35%，英国富时100上涨1.07%，法国CAC40下跌0.63%；亚太股市方面，日经指数上涨1.36%，恒生指数下跌0.01%。
图9：上周海外主要指数涨跌
数据来源：Wind、鑫元基金
三、市场展望及投资策略
（一）权益市场展望和策略
上周海外宏观主要是两大影响事件：一是美国公布了超预期的CPI数据，通胀粘性依旧，降息预期回落至年内二次降息（50BP）。这一结果并未太出乎市场的意料，之前强劲的非农就业数据和制造业数据，以及相关美联储票委的鹰派表态，都是在提前反映这样的数据结果。另一事件是欧央行公布的利率决议，4月不降息已是市场的共识。美国的降息预期从三次缩减为二次，再叠加欧洲超预期的弱，美元指数和10年期美债收益率开始以突破原来震荡区间的上沿，来反馈这样的预期变化。黄金和铜脱锚美元实际利率，继续大涨。目前黄金和铜反馈的主要是宏观交易属性，包括了对于流动性风险、通胀风险和地缘风险等因素。
国内宏观的经济数据从实物工作量上来看，还是不错的。需要注意的是：国内出口占全球份额超过30%，而在整个出口的地区分布中，美国占比已经下降到20%以下。如果非美衰退，对应外需出口的变化？内需角度，CPI和PPI数据反馈的复苏速度低于预期，是否需要降低名义利率来支持经济活动？未来一段时间，国内金融条件有没有进一步宽松的可能？如果宽松，在美元升值和经济总量的双重压力下，如何保持汇率稳定？多角度的平衡本身更像是一门艺术。但近期防范高息揽储、提升超长端利率水平、防范空转等信号，表明短期难松。
上周市场震荡调整，全周涨幅居前的行业包括公用事业、有色金属、煤炭；跌幅居前且幅度超过5%的行业包括房地产、非银金融、食品饮料和农林牧渔。美国通胀超预期，ECB提前确认降息，以及中东地缘政治风险，会对资本市场产生负面影响。上游资源端通过美元定义通胀，下游则是消费端的欧洲来定价通缩，作为中间制造业的东亚国家承压严重。如果总量分子端继续承压，国内分母端短期又无法重新进入宽松定价，市场恐怕会面临更多的下行风险。短期建议还是通过哑铃策略做好防守，建议重点关注有色、石油石化以及外需逻辑的品种，同时密切注意4月业绩季对所持有公司股价波动的影响。长期来看，“新国九条”推动资本市场高质量发展，随着各项政策的落地见效，A股市场或将逐渐走稳走强。
风险提示：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整 性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式的担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前务请核实，风险自负。本报告版权归鑫元基金管理有限公司所有，未获得鑫元基金管理有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。
一、核心观点
权益市场方面，上周市场震荡调整，全周涨幅居前的行业包括公用事业、有色金属、煤炭；跌幅居前且幅度超过5%的行业包括房地产、非银金融、食品饮料和农林牧渔。美国通胀超预期，ECB提前确认降息，以及中东地缘政治风险，对资本市场产生负面影响。上游资源端通过美元定义通胀，下游则是消费端的欧洲来定价通缩，作为中间制造业的东亚国家承压严重。如果总量分子端继续承压，国内分母端短期又无法重新进入宽松定价，短期市场恐怕会面临更多的下行风险。短期建议还是通过哑铃策略做好防守，建议重点关注有色、石油石化以及外需逻辑的品种，同时密切注意4月业绩季对所持有公司股价波动的影响。长期来看，“新国九条”推动资本市场高质量发展，随着各项政策的落地见效，A股市场或将逐渐走稳走强。
二、市场回顾
1、权益市场走势
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
数据来源：Wind、鑫元基金
上周A股各宽基指数整体下跌。截至4月12日，创业板指下跌4.21%，深证成指下跌3.32%，中证1000下跌2.95%，跌幅居前。从行业板块看，上周电力及公用事业、有色金属、煤炭领涨，房地产、农林牧渔、非银行金融、食品饮料、国防军工领跌。
2、权益市场估值
图2：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
图3：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
上周各宽基指数估值下行，科创50、创业板指估值下行较多。当前各主要宽基指数估值水平全都在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周有色金属、煤炭、电力及公用事业估值上行最多，电子、国防军工、计算机、传媒、轻工估值下行最多。当前计算机、传媒、电子、国防军工综合金融板块估值处于历史较高水平；银行、建筑、煤炭、石油石化、家电板块估值处于历史较低水平。
3、权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏空”。从全A换手率的角度看，上周市场缩量下行。从行业拥挤度的角度，机械，汽车，传媒行业的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为6.33%，处于历史93%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图4：全市场成交金额
数据来源：Wind、鑫元基金
图5：行业拥挤度分位数
数据来源：Wind、鑫元基金
图6：股债性价比：沪深300与10年期国债
数据来源：Wind、鑫元基金
4、权益市场资金
上周北向资金净流出114.68亿元，上上周净流出38.93亿元，最近一周北向资金继续净流出。上周增持金额排行靠前的行业是有色金属（↑38.30）、电子（↑ 7.71）、电力设备及新能源（↑ 5.30）、银行（↑3.46）、汽车（↑ 2.12）；减持金额排名靠前的行业是食品饮料（↓ 20.00）、医药（↓16.00）、消费者服务（↓9.45）、计算机（↓8.34）、传媒（↓7.06）。
图7：上周北向资金行业流向（亿元）
数据来源：Wind、鑫元基金
4月12日，两融资金占比为2.27%，4月5日为2.24%，反映出杠杆资金加仓意愿上升。截至4月12日，上周融资净买入最大的五个行业为计算机、电子、非银行金融、传媒、医药。
图8：上周两融资金行业流向（万元）
数据来源：Wind、鑫元基金
5、海外权益市场
上周海外股市多数下跌。美国股市方面，道指下跌2.37%，标普500下跌1.56%，纳指下跌0.45%；欧洲股市方面，德国DAX下跌1.35%，英国富时100上涨1.07%，法国CAC40下跌0.63%；亚太股市方面，日经指数上涨1.36%，恒生指数下跌0.01%。
图9：上周海外主要指数涨跌
数据来源：Wind、鑫元基金
三、市场展望及投资策略
（一）权益市场展望和策略
上周海外宏观主要是两大影响事件：一是美国公布了超预期的CPI数据，通胀粘性依旧，降息预期回落至年内二次降息（50BP）。这一结果并未太出乎市场的意料，之前强劲的非农就业数据和制造业数据，以及相关美联储票委的鹰派表态，都是在提前反映这样的数据结果。另一事件是欧央行公布的利率决议，4月不降息已是市场的共识。美国的降息预期从三次缩减为二次，再叠加欧洲超预期的弱，美元指数和10年期美债收益率开始以突破原来震荡区间的上沿，来反馈这样的预期变化。黄金和铜脱锚美元实际利率，继续大涨。目前黄金和铜反馈的主要是宏观交易属性，包括了对于流动性风险、通胀风险和地缘风险等因素。
国内宏观的经济数据从实物工作量上来看，还是不错的。需要注意的是：国内出口占全球份额超过30%，而在整个出口的地区分布中，美国占比已经下降到20%以下。如果非美衰退，对应外需出口的变化？内需角度，CPI和PPI数据反馈的复苏速度低于预期，是否需要降低名义利率来支持经济活动？未来一段时间，国内金融条件有没有进一步宽松的可能？如果宽松，在美元升值和经济总量的双重压力下，如何保持汇率稳定？多角度的平衡本身更像是一门艺术。但近期防范高息揽储、提升超长端利率水平、防范空转等信号，表明短期难松。
上周市场震荡调整，全周涨幅居前的行业包括公用事业、有色金属、煤炭；跌幅居前且幅度超过5%的行业包括房地产、非银金融、食品饮料和农林牧渔。美国通胀超预期，ECB提前确认降息，以及中东地缘政治风险，会对资本市场产生负面影响。上游资源端通过美元定义通胀，下游则是消费端的欧洲来定价通缩，作为中间制造业的东亚国家承压严重。如果总量分子端继续承压，国内分母端短期又无法重新进入宽松定价，市场恐怕会面临更多的下行风险。短期建议还是通过哑铃策略做好防守，建议重点关注有色、石油石化以及外需逻辑的品种，同时密切注意4月业绩季对所持有公司股价波动的影响。长期来看，“新国九条”推动资本市场高质量发展，随着各项政策的落地见效，A股市场或将逐渐走稳走强。
风险提示：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整 性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式的担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前务请核实，风险自负。本报告版权归鑫元基金管理有限公司所有，未获得鑫元基金管理有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。
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