#天天基金调研团#“天天基金调研团”2024第3季第2期活动来了！这次的嘉宾是$国投瑞银白银期货(LOF)A$ 的基金经理赵建先生，这次调研主要方向是贵金属方向，随着美国降息越来越近，不少朋友都在关注贵金属板块2024下半年的投资机会，特别是黄金、白银这些最热的投资品种，向上走高的空间到底有多少，黄金、白银那个更优又该如何配置？通过这一次调研，我觉得大家会解开疑惑，找到下半年甚至是2025年的贵金属板块的投资答案！
先简单介绍嘉宾，赵建先生，博士研究生，2010年6月加入国投瑞银基金管理有限公司，2015年8月6日起任国投瑞银白银期货证券投资基金(LOF)基金经理。现任基金资产总规模：26.57亿。
- 1、美国降息对贵金属有何影响？
赵建先生认为，美国降息是市场比较主流的关注点，降息可能会刺激经济增长和工业需求，因为白银具有工业属性，从而增加对白银的需求，央行对贵金属的储备一直在增加，这构成了对黄金价格的支撑。白银与黄金的价格走势具有较高的同步性，但白银由于其工业需求较大，可能会展现出比黄金更好的上涨弹性。此外，金银比价（即黄金价格与白银价格的比值）在市场预期美国降息时可能会有所收敛，这意味着在某些市场条件下，白银的表现可能会超过黄金。
我的思考：
美国降息通常意味着货币政策变得更加宽松，这会降低持有美元资产的吸引力。因为降息反映了美国经济相对于其他国家经济的强弱变化，这会影响到以美元计价的黄金和白银价格，可能会提升市场对贵金属的兴趣，贵金属因此被视为避险资产。降息还可能推升通胀预期，而黄金和白银作为传统的抗通胀工具，其需求也会增加，这一点很多投资者都是了解的。
不过赵经理还从金银比的历史分析，从数据上更清晰的阐述了黄金和白银的波动性，可以看到白银的价格波动性明显高于黄金。因此，在美国进入降息周期并进行顺周期投资时，白银的波段收益可能会高于黄金。换句话说，美国降息会让持有美元资产变得不那么吸引人，人们可能会转向黄金和白银这样的避险资产，所以我觉得在降息周期进行考虑顺周期投资的话，白银的波段收益可能会比黄金更高，因为白银的价格波动性通常大于黄金。
- 2、白银的走势与黄金是一样吗？影响白银的价格是什么？白银对比黄金来说有何优势？
赵建先生指出，白银与黄金作为贵金属，它们的价格走势具有较高的同步性。历史数据分析得出，黄金和白银的日收益相关性接近80%，表明它们在很多情况下会同向变动，白银由于其工业属性，其价格波动可能会更大。白银的供给主要来自矿山银和再生银，而需求则涵盖工业、首饰和投资等多个领域，供需的紧张或宽松状态会直接影响白银价格，因此白银和铜也有40%的相关性，工业金属涨的时候相对白银也是利好。
我的思考：
当我们谈论大宗商品时，通常不会考虑长线投资，因为所有商品都有其周期性，我们应该在复苏周期中入手，而不是在衰退周期中进场。通常情况下，大家更多关注的是白银的保值属性，而忽略了它的工业用途，这往往导致对白银的研究不够深入。实际上，我发现白银在光伏、电子等行业中有广泛的应用，这些行业的景气程度直接影响到白银的需求。例如，当光伏行业不景气时，白银的需求就会受到影响，从而影响其价格走低。但人无百日好，花无百日红，事物总有起伏，市场低迷之后总会有复苏的时候。最近，光伏行业的龙头企业开始企稳并提价，这或许是行业复苏的一个信号，意味着白银的工业需求将会增加。
赵经理还提到，白银与铜金属价格的走势相关度大约是40%，如果既看好黄金价格的上涨趋势，也看好经济复苏带来的工业需求增长，那么白银作为一种兼具保值和工业需求特点的商品，其表现将会更有优势。
- 3、白银期货作为跟踪白银价格的一个金融产品，到底是如何运作的，会不会有爆仓风险？
赵建先生的观点是白银期货基金是被动管理的中高风险基金，目标是跟踪白银期货价格的表现。白银期货是一种标准化合约本身涉及杠杆，但基金公司严格控制杠杆，使期货合约价值与基金资产净值保持一比一关系，现在期货的保证金12%左右，只有10%左右的资金投资了期货合约，其余资金做的是现金管理。如果黄金处于大牛市当中，白银可以稍微多配一点来获取超额收益。另外期货存在换约操作，远月合约的价格通常高于近月合约，换约时跨月的价差也可能为基金带来超额收益。
我的思考：
期货交易带有杠杆，这意味着你的潜在收益和亏损都会被放大。如果保证金比率是12%，那么杠杆率大约是1除以12%，即大约8倍。这意味着如果你满仓操作，比如在4月8号那天，国内白银期货主力合约涨停，你的保证金在涨停的基础上就能翻大约7倍。这是一个非常惊人的波动，但也意味着如果方向做反了，你可能会瞬间损失一半的本金。不过，从白银基金的设计来看，因为基金通常只用10%的资金进行投资，所以无论指数涨多少，基金也会相应地涨多少，由于是1:1的跟踪，就不会有爆仓的风险。如果美国降息加上工业复苏的戴维斯双击利好出现，并且白银的上涨趋势确认，那么在风险控制方面，白银基金可以很好地紧跟行情波动。接下来，只要能准确判断白银的涨跌节奏，就可以在趋势中找到市场机会。
赵经理还认为，如果市场更加确定，比如黄金进入大牛市，可以依据金银比和相关度的数据，适当提高白银期货的持仓比例，从而获得更大的超额收益。这种动态配置是黄金基金无法做到的，因为黄金基金只能被动跟踪金价，不能随意放大仓位配置比例。
- 个人总结：
我觉得，如果美国的降息是确定的，那么贵金属的价格会继续走高，黄金如是，白银也如是。由于白银是避险和工业属性都具备的品种，降息对白银价格的反映相对滞后，甚至要等到白银工业属性出确认好转了才会有更大的涨幅。从市场预期和性价比看，黄金属于充分预期而且较难获得超额收益的品种，白银的性价比就突显了。如果白银基金并不带杠杆，只跟随期货价格进行波动，在明确上升走势前潜伏，在确认上涨走势后看涨，也是一个不错的选择，毕竟多元化投资组合可以分散投资风险。
- 后记：
国投瑞银白银期货(LOF)A/C是一个商品期货类基金，主要作为抗通胀和多元化配置的工具。基金属于被动型产品，跟踪上海期货交易所的白银期货主力合约（涉及期货合约的换约操作），投资组合以现金或债券为主，少量资金投资于期货合约，期货合约价值与基金资产净值保持一比一关系，近6个月阶段涨幅22.21%。
