#天天基金调研团#

$国投瑞银白银期货(LOF)A(OTCFUND|161226)$

2024年以来，黄金价格迭创历史新高。截至8月30日，伦敦金现涨超2500美元/盎司，资金也蜂拥涌入黄金ETF、黄金股ETF等。

不止于此，作为黄金plus版的白银也创下自2013年以来的新高，有幸参与天天基金的调研团，通过与内地唯一白银期货基金经理国投瑞银赵建的深入交流，也让我进一步了解到白银上涨的逻辑。在究竟是选风口的黄金还是神秘的白银作为资产组合的问题之下，也有了自己的浅尝辄止。各位看官，请听我侃一侃。

一、新一轮有色金属牛市已经悄然到来

黄金、白银、铜、锡等有色金属品种价格早已创下新高，新一轮有色金属牛市已经悄然来临，新的时代或已经开启。

图1：2013年以来金银铜锡指数均创下过新高

来源：Wind，区间时间：2013.1.1-2024.8.31

抛砖引玉，先给个问题：市场普遍认为黄金更好，为什么还要买白银？

历史价格来看，白银价格几乎总是跟随黄金价格的趋势。不过，黄金金融属性强于商品属性，白银的需求状况更能体现经济发展的趋势，黄金的工业需求也就10%，白银的工业需求有50%，白银有更高弹性，更适合那些追求高收益的风险承受能力更强的投资者。

“黄金和白银从长一点的周期来看，差不多接近80%日收益的一个相关性”，国投瑞银白银期货A的掌舵者赵建总直言，“贵金属还是处在牛市途中，白银的牛市长的也有6、7年时间。”

进一步看，赵建表示，“美降息仍为大概率，全球宽松预期提供动力。”叠加地缘政治对抗与冲突不断，也将催生交易性机会。

图2：金银比（金价/银价）收敛，但仍在均值之上

来源：Wind、东吴证券，截至：2024.8.31

从历史复盘来看，贵金属上涨行情中，金银比往往走弱。金银比代表的是海外宏观中避险需求与实体需求之间的关系。截至8月30日，COMEX金银比为86.72%，还是处于一个偏高的位置，未来均值回归是大概率事件。

二、金银比价背后——白银工业属性的波动

随着全球PMI重回扩张区间，美国的经济还没有看到明显的衰退，通胀的预期也会提升白银的工业品需求，工业属性更强的白银更为受益。

白银供需偏紧格局延续，据世界白银协会，2024年白银供需缺口有望达到6696吨，对应2024年供给量的21%。根据计算，保守光伏装机预测情况下，到2027年，全球光伏耗银需求为6659吨，年化复合增速为3.47%。乐观光伏装机预测情况下，到2027年，全球光伏耗银需求为7084吨，年化复合增速为5.08%。

表：全球白银供需平衡表（吨）

来源：Wind、世界白银协会、海通证券，截至：2024.8.31

工业用银是最大的白银需求构成。这里给大家敲下黑板，白银的产业链是怎么样的？

从下游产品来说，工业用银主要分为银浆、镀银、银合金、银触点。白银凭借其优异的导电属性，涉及到的终端领域有光伏、新能源汽车、电力、半导体、消费电子等。镀银成为重要的电子功能性镀层，银触点和各类银合金被广泛的利用在电子元器件的制造中。

图3：工业用银产业链

来源：Wind，截至：2024.8.31

从商品的基本面看，正如赵建总所说的，白银供不应求的情况已持续近三年，这也将为基本面提供一定支撑。

随着美国经济超级数据周的开启，将出炉9月ISM制造业和服务业PMI、7月JOLTS职位空缺和大小非农就业报告，这是9月联储降息前的一组重要数据，会给贵金属价格走势带来不确定性。若经济数据如期回升，对黄金将形成短期金融属性利空，但经济软着陆反而对白银形成显著利多。

三、白银价格弹性将起，商品基金能否长期配置？

正如调研中赵建总所说的，贵金属交易逻辑切换到通胀，叠加美联储今年降息预期仍在，黄金和白银价格有望持续上行。而在美国制造业企稳回升过程中，白银工业需求有望受到拉动，白银价格涨幅有望更大。当然，作为衡量黄金和白银价格强弱的指标——金银比价有望从高位回落。

赵建坦言：“商品本身是周期性很强的品种，完美的投资肯定是在周期的底部配或者满仓，然后周期高点切换到其他的资产。”

我个人觉得从年度角度或者是半年这个角度，大多数没什么问题。从之前的快速加息，到现在马上要加息见底，对于白银是有一定的支撑的。虽说黄金处于大牛市当中，但白银尚可以稍微多配一点，或者是平配都是50%的仓位。

作为内地唯一白银期货基金——国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）（A：161226 C：019005）被动追踪白银期货的主力合约。今年以来，国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）A近6月的收益为18.88%，同类排名1/55。白银较黄金表现更为抢眼，但从金银比价来看，其仍处于长周期均值上方，比价收敛或可 持续。

从投资组合来看，中报显示，基本上是现金（11.75%）为主或者（39.14%）债券为主。因为现在期货的保证金12%左右，差不多就10%左右的资金投资了期货合约，其余资金都是做现金的管理。

看好白银价格的投资者，可以通过长期持有白银期货基金实现间接长期投资。当然也是比较适合做分散配置的朋友，优化投资组合，丰富资产品种。全球新一轮货币宽松周期或已开启，在中长期趋势明朗的背景下，逢调整介入或是更为稳妥的选择。$国投瑞银白银期货(LOF)C(OTCFUND|019005)$

#九月基金投资策略# #李大霄：珍惜2800点以下的短暂时光# #8月你的基金收益如何？# #上半年六大行个人房贷缩水超三千亿# @天天基金创作者中心  @国投瑞银赵建 @国投瑞银基金

天道酬勤终有时，道阻且长戒骄躁。

2024年，“龙”光焕发!