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发表于 2024-08-29 09:37:51 天天基金网页版 发布于 上海
从收入结构视角,拆解美国消费

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消费是美国经济的“压舱石”,并以服务消费为主

分拆2023年美国名义GDP可以发现,个人消费支出占比达68%,是美国经济的主要驱动力,这也是为什么美国常被称之为“消费国”。若是对个人消费进一步拆解,服务消费占2/3,而商品消费为1/3。从服务消费的细分项看,主要构成是医疗护理和娱乐消费,占到“半边天”。

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消费增速放缓,但内部分化:商品偏弱,服务韧性

2020年新冠疫情冲击后,美国消费呈现“倒N型”走势。2022年3月,美联储为了抑制通胀开始加息,个人消费和私人投资增速开始放缓。而2023年2季度开始,个人消费的增速弱于整体经济增长。从当前看,消费内部喜忧参半。其中,商品消费偏弱,2024Q2同比1.99%,弱于2019年的3%;而服务消费韧性,2024Q2同比2.8%,高于2019年的1.5%。

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从收入结构视角入手,揭开消费的面纱

若是将美国居民的收入按从高到低分为五组,可以发现不同收入人群的消费偏好有明显差异。简单来说,就是高收入人群偏好服务消费,低收入人群更偏好商品消费,尤其是非耐用品。根据统计,从服务消费占比看,收入前10%人群为65%,而收入后20%人群只有55%;另外从非耐用品消费占比看,收入前10%人群为20%,而收入后20%人群为31%。

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人群画像一:高收入的股票资产多,服务消费占比更大

美国各个收入群体的资产结构是分布不均衡的,其中一个明显的特点就是,收入越高的人群,持有的股票类资产越高,而且和服务消费占比呈现明显的正相关性。这也就意味着,股票上涨所带来的“超额财富”,往往会推动更多的服务消费。

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人群画像二:低收入的工资收入为主,商品消费更多

同样,美国各个收入群体的收入来源也有很大的差异,对于低收入者,收入来源主要是工资和政府补助;对于高收入者,收入来源主要是资本利得。此外,工资收入占比和商品消费占比也有明显的正相关性。这也就意味着,补贴和工资所带来的“超额储蓄”,往往会推动更多的商品消费。

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问题1:消费为何分化?1)工资接力补贴支撑商品消费,但后劲不足

疫情之后,美国政府给了老百姓很多的补贴,由于低收入人群本身就具备更高的边际消费倾向(消费支出/税后收入),因此也催生了一轮消费热潮,且以商品消费为主。但22年以来,随着超额储蓄的下降,商品消费率先走弱,从而导致相关行业工资增速结构性放缓,带来低收入人群的消费疲软,更无法支撑商品消费韧性。

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问题1:消费为何分化?2)美股走牛带来的财富效应,服务消费韧性

相反,这两年随着美股等资产价格上涨,由于中高收入人群的权益资产占比较多,从而带来整体财富的明显增值,“超额财富”也推动了更多的服务消费,带来了服务消费的韧性,所以如果从PMI角度看,服务业也强于制造业。根据wind数据,美国8月服务业PMI为55.2,而制造业PMI仅48,并呈现明显的剪刀差。

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问题2:消费后续怎么看?商品“软着陆”+服务“有韧性”

从劳动力市场看,虽然供需缺口有所收窄,但依然存在,因此供需关系或依然偏紧,工资增速不大会有失速下行的风险,商品消费或“软着陆”。另外,当前目前美国经济还看不到衰退的迹象,因此按照基准假设,本轮美联储或为预防式降息,而历史上在此情形下,美股往往会有不错的表现。若历史又踏着相同的韵脚,那么,按照前面所提到的“美股上涨推动更多服务消费”的逻辑看,服务消费或仍有韧性。

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问题3:会如何影响通胀?警惕预防式降息后的再通胀风险

牵一发而动全身,服务消费韧性使得服务CPI同比也维持在相对高位。若按照前面的基准假设,预防式降息会带来美股上涨后的财富效应,那么服务消费的韧性加强或引起再通胀风险。

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