——四个smart+基金：景气、红利、质量、价值

这两年，公募基金的发展可以说进入瓶颈期了。虽然说基金数量已经有一万多只了，但存在大量的同质化，大部分基金的定位很接近。

可是普通投资者并不擅长挑选基金，数量如此多的同类基金，大幅增加了他们的选基难度；普通投资者更不擅长资产配置，许多基金的资产类别不清晰，更提高了资产配置的难度。

这种情况下基金投顾和FOF应运而生，为广大投资者提供各种资产配置的解决方案，是很好、很有潜力的投资品种。

可是对于基金投顾和FOF等专业的基金投手来说，他们面临的问题是：一万多只基金中，适合他们的基金其实数量并不多....

一、专业投资者的选基痛点

现在大部分基金的定位是面向普通投资者的『解决方案型基金』，而不是提供给专业投资者的『工具配置型基金』。

这个定义是我编的，所以我解释一下：

一个基金可投资的资产类别越丰富、越灵活，基金经理的决策权就越大，投资者的难度就越低，该基金的『解决方案属性』就更强。比如资产配置型FOF、基金投顾、股债灵活配置型基金都属于这一类，可以为普通投资者提供一站式解决方案。

反之，一个基金投资的方向越单一、越固定，基金经理的决策权就越小，投资者自己获得的决策权就更大，该基金的『工具属性』就更强，比如策略指数基金、债券指数基金、行业ETF、商品ETF等就属于此类。这种基金难度也更高，不太适合普通投资者，专业投资者用起来就比较顺手。

相信你也看出来了，当前绝大部分基金都介于两者之间，解决方案型基金（FOF）数量很少，只有400多只，工具型基金也不多。

投资于全市场的偏股混合型基金是最多的，可是对于普通散户来说，难度比较大，过去三年赚钱效应较差；对于专业投资者来说，工具效果又不好。

在工具型基金里面，目前ETF还算比较多，近几年类型也越来越完善了，丰富了专业基金投手的“工具箱”。

但是策略/风格工具型基金（smart）现在还比较短缺，比如红利、价值、质量、景气等策略。截至2023年底SmartBeta产品只有147只，规模合计仅939.34亿人民币。（来源：中证公司）

至于主动策略/风格工具型基金（smart+）就更少了，大部分基金都会在市场风格变化的时候改变风格，极少有风格专注、不漂移的基金，即使有这样的基金，又会面临规模偏大、基金经理离职等问题，还是会风格漂移。

所以，对于FOF和投顾来说，想要找一个稳定、纯粹且有超额的主动策略工具型基金（smart+）很难，可选择的数量很少。

二、四只smart+工具型基金

为了解决这个问题，中欧基金的多资产团队，最近计划推出一批工具型smart+基金，帮助专业基金投手解决这个困难。也顺便帮中欧旗下的投顾和FOF团队解决了这个困难。

他们按照股票的典型特征，构建了四大策略，分别是：红利、质量、景气、价值，计划每个策略发行一个主动基金。

这四个基金会在保持风格稳定的基础上，力争获取超额收益。确保smart的下限，努力用提升上限。

为什么是这四大策略？

中欧基金的多资产团队本身也都是经验丰富的投资者，包括许文星、华李成、张学明等人。

他们在对A股和海外市场充分研究后，认为这四大策略符合投资第一性原理、长期有效性强、有代表性、且策略间相关性较弱。

下表是2016年以来公募基金收益来源分析

数据来源：2016/1/1-2022/12/31，零城投资测算，以上测算仅供示意参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议，未经同意请勿引用或转载。

我们不妨试着用中证红利、800质量、800成长（景气）、800价值来模拟一下4个代表性的策略指数的走势，的确能看出它们明显有较大差异。下图是近十年的走势情况（2014-6-9至2024-3-15，wind）

我自己也非常认同这种分类，我和@点拾投资   每年做的『权益型基金TOP100』所采用的分类方法也是按照这几个方向分类的（更细化）。

三、四大策略的主要特征

红利：公司的盈利稳定、现金流好，公司将利润分配给股东，分红率高并且保持稳定分红，估值比较低，股息率较高。

代表性的行业：煤炭、钢铁、公共事业、银行等

代表性指数：中证红利、红利低波

主要收益来源：高股息带来的分红收益；估值回归收益；公司盈利稳健增长。

风险：盈利周期性强、成长性不足

质量：公司盈利能力强、商业模式好、护城河高、质地好、自由现金流好。

代表性的行业：消费、医药、互联网等

代表性指数：800质量、MSCI中国A股质量、中证A50

主要收益来源：强大的盈利能力；公司盈利稳定增长

风险：好公司的估值普遍居高不下

景气：增速快、成长性强、赛道好、成长空间大、想象空间大的行业中，企业也能跟随快速发展。

代表性的赛道：2019-2020年医药、2020-2021年新能源、2023以来的AI等。

值得说明的是，很多人认为景气就是买成长股。但中欧多资产团队定义的景气投资不等于买成长股。

他们认为，景气本质上买的是看得见的成长。也就是说，景气个股必须是当前盈利增速提升且未来2-3年依然保持高增速的标的。按照这个标准，未来增长可能很好但当前却看不见盈利的创新药，本质上不算景气。而当前环境下，全市场增速排名相对靠前的部分制造业，比如制造业出海等，反而属于景气资产。所以，中欧多资产定义的景气更多是一种客观现象表达，而不是主观趋势研判。或者说，是一种“泛景气”概念。

代表性的赛道：新能源、新能源汽车、人工智能等

代表性指数：800成长、创业板动量成长、创业板50

主要收益来源：估值提升；利润快速增长

风险：高成长难以延续、赛道竞争激烈

价值：股价低于企业价值、估值横向纵向都较为便宜的股票，有很好的安全边际，市场对这些股票过度悲观，有机会估值反转。

这里有两点也值得提一下：

第一，价值策略并不是所谓的小盘价值。中欧多资产团队所定义价值策略本质上是赚估值反转的钱，所以天然是要买便宜的股票，天然要追求较高的安全边际，以规避尾部风险。因此，这个策略本身存在一种自动的再平衡机制，也就是低买高卖。小盘股相对便宜了就会买小盘，大盘股相对便宜了就会买大盘。如果当前市场担心微盘股风险，其实基金经理只需要做一个微盘截断或者再增加一个经营风险因子剔除即可。

第二，也正因为上述的再平衡机制，价值策略本身具备一种类似全天候配置的属性，基本上仅会在牛市中后期，也就是市场风险偏好很高、买不到便宜股票的时候表现会出现落后。这也部分解释了为什么典型价值投资者诸如丘栋荣、曹名长会长期表现较好的原因之一。

代表性的行业：银行、地产、基建、家电等

代表性指数：800价值、300价值

主要收益来源：估值回归收益；企业盈利困境反转

风险：低估值陷阱

四大策略中，质量和景气更接近，因为它们更偏向于长久期资产，进攻性更强一些，波动更大一些，在利率下行阶段表现更好。

红利和价值更接近，因为它们更偏向于短久期资产，防御型强一些，波动更小一点，在利率上行阶段表现更好。

四、四大策略当前主动、被动基金现状

专业投资者想配置一个风格策略基金，无非是两种选择：smart beta指数基金、或风格接近的主动基金。

投指数基金，他们常常会面临选择太少、基金没有超额收益的问题；我们知道，A股有效性还没那么强，主动投资是有机会创造更多超额收益的。

投主动基金，又常常面临基金经理风格漂移、基金经理离职、基金经理规模太大等问题。

具体来看：

红利：主动基金中，很少有基金经理会愿意专注红利板块，一是因为红利板块偏向于传统行业（煤炭、钢铁、交运、纺织等），很多基金经理不愿意扎根这些老行业，更愿意去研究一些长坡厚雪行业，比如银行、消费等。

二是投资红利板块，技术含量显得没那么高，好像算一算股息率和分红稳定性就可以买了，不如科技股那么有激情。

在3000多名基金经理中，长期偏向红利风格的经理，据我观察，可能10个都数不出来！即使找出这些经理，且不说业绩和风格稳定性如何，至少他们现在这管理规模也都不小了。（来源：choice）

而红利指数的问题是，大部分指数的调样频率是一年调仓1次或2次，但是A股是一个波动非常高的股市，可能某个成分股的股息率在2个月内就会从6%降为3%，失去性价比。

如果是主动基金，这时候肯定就会把它卖出了，重新买入一个高股息的股票，力争获取；可指数基金却不会把它卖出，会继续持有到下一个调样日期，非常损失资金效率。

下图是过去5年指数VS主动的对比（红色为指数基金，蓝色为主动基金，越右上角越好。2019-3-15至2024-3-15，choice）

质量：对于主动基金来说，优质股票的持股非常考验基金经理的耐心，质量风格的基金经理在A股中争议是最大的。

年轻经理可能存在认知不深、定力不足的问题，容易风格漂移；老将则可能存在规模偏大、担任管理工作分散精力等问题。

对于指数基金来说，由于根据ROE等指标选出来的公司，可能存在尾部风险、公司治理风险、盈利周期性等问题，指数的波动也比大。更大的问题是数量很少。

下图是过去5年指数VS主动的对比（红色为指数基金，蓝色为主动基金，越右上角越好。2019-3-15至2024-3-15，choice）

景气：对于股票的轮动要求较高，交易更加频繁，主动基金经理容易对自己的持股产生感情，更容易在股价的剧烈波动中被情绪影响交易。

而且景气的行业经常变化，对基金经理能力圈要求高，许多基金经理在风口可以做到短期业绩极佳，却难以保持长期优秀业绩。

对于指数基金来说，由于景气行业变化较快，需要紧密的跟踪调研，等到利润兑现后，预期往往早已反应在股价里了。此外，成长股波动大，指数基金不会止盈，也会损失资金效率。

下图是过去5年指数VS主动的对比（红色为指数基金，蓝色为主动基金，越右上角越好。2019-3-15至2024-3-15，choice）

价值：低估值的投资方法常常会遇到买早了的问题，影响资金效率。主动投资为了甄别价值陷阱去深度研究，往往无法做到足够分散。

对指数基金来说，虽然可以足够分散，但一股脑把低估值股票全纳入，也增加了踩中价值陷阱的概率。

此外，和红利一样，指数每年1-2次调样，经常会存在股票估值回归后没有被及时剔除的问题，影响效率。

下图是过去5年指数VS主动的对比（红色为指数基金，蓝色为主动基金，越右上角越好。2019-3-15至2024-3-15，choice）

中欧的这四个工具型基金将采用平台化管理、工程化策略、自动化交易。

相比上述主动基金，优势是策略稳定，确保smart，即使基金经理变更也不改变策略。

相比上述指数基金，优势是有超额收益，超额来源主要是量化+主观。

当然，客观地说，这种基金也有劣势——基金不会做主动的风格切换和止盈止损，需要投资者自行操作，因此可能更适合在专业基金投顾的帮助下进行配置。

五、四种策略的使用方法

这点我相信专业的基金投资者肯定更有经验，我这里斗胆简单罗列一些使用思路：

1.对冲配置

四大策略代表四种市场风格，这四种市场风格的中期走势常常呈现出跷跷板效应，比如近几年红利和成长就有一定的跷跷板效应。前几年质量和价值有跷跷板效应。因此两个方向的策略可以互为对冲。

在配置了红利的同时，再配置一部分成长，可以较好的平滑组合曲线。

2.自上而下根据市场环境的冷暖，做风格轮动配置

这个策略相对较激进，进攻性强。

比如在环境比较寒冷的冬天，市场缺少流动性，风险偏好低，配置红利做防御，获得稳定的股息收益。

到了春天，人们投资上重新燃起希望，开始愿意做一些长线的投资，这时候有未来的资产也就是高质量资产更有机会。

春天到夏天，会出现改革与创新，经济出现好转，这个时候多个行业的盈利都在上升，其中景气度投资（增速最快的行业）是最赚钱的。

入秋后天气开始转凉，很多资产的价格开始下降。此时拥有安全边际的资产最受欢迎，低估值的价值股最值得投资。

3.在均衡配置的基础上，超配某项策略，力争获取小部分超额收益。

这是常见的“核心+卫星”模式，被许多投顾和FOF广泛使用。大部分仓位保持均衡稳健，小部分仓位超配几个看好的方向，博取超额收益。特点是稳中求进。

4.等权配置，依靠smart的长期超额收益和的积少成多，也可能战胜市场

四大策略是经过海内外市场多轮牛熊验证过的有效策略，长期来看各自都能战胜市场，但各自也都有阶段性跑输的时候。

如果将它们无脑等权配置，既可以利用策略的不相关性平滑波动，又可以实现跑赢市场的目标。

六、中欧基金能否做好这样的产品？

最后一个大家比较关心的问题应该是：中欧基金有没有能力打造这样的好产品？——在确保smart的同时，力争获取。

中欧基金是权益大厂，旗下优秀的基金经理很多。我在四种策略中对应选取了中欧基金旗下比较符合对应风格的四位基金经理，下图是从他们各自任职代表作以来的走势，对比基准指数。

价值：曹名长-中欧价值发现对比800价值（红线）（2015-11-24至2024-3-15，数据来源：Wind）

景气：刘伟伟-中欧明睿新常态对比800成长（红线）（2021-2-8至2024-3-15，数据来源：Wind）

质量：成雨轩-中欧时代智慧对比800质量（红线）（2019-5-31至2024-3-15，数据来源：Wind）

红利：蓝小康-中欧红利优享VS中证红利（红线）（2018-4-19至2024-3-15，数据来源：Wind）

可以看到，上述4个经理任职以来都战胜了对应的风格指数。中欧基金的主动权益总体还是很强的，截至2023年底，中欧基金近十年在12家权益类大型基金公司绝对收益榜中排名第3。（数据来源：海通证券，《基金公司权益及固定收益类资产业绩排行榜》，2023/12/31）

具体到这四只基金，据说拟任基金经理是张学明，他是西南财经大学金融工程硕士，有10年从业经验，投资经验超4年，历任中泰资管对冲基金部副总经理、艾方资管投资部总监、合伙人，2023年4月加入中欧基金。

他擅长多策略开发，量化投研实力突出，采用量化的思路管理这几个基金，也更加符合基金的定位。

第一个发行的策略是景气策略——中欧景气精选（A类：020876、C类：020877），后续几个基金预计将在未来几个月陆续推出。

提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。文中涉及到的个股仅作为举例，不构成投资建议。