01
小盘&红利后，风格谁来接棒？
自2021年初核心资产泡沫破灭后，到2023年底一直是“红利+小盘”的双轮驱动行情。但今年以来，风格有所分化。其中，红利和价值依然维持趋势占优行情，小盘、尤其是超小盘大幅回调；而龙头、质量因子在今年表现不错。风格的分化和反转，映两个核心要点：第一，市场对于经济修复预期出现了一定分歧；第二，龙头因子和质量因子的演绎空间值得大家关注。
02
如何风格选择？从股票定价模式入手
事实上，从股票定价本源看，对于不同产业生命周期，往往会采用不一样的定价模型。1）FMvD模型：未来稳态市值的折现。主要聚焦当前渗透率低，未来市值空间大的行业，适用于从0到1的新产业、新趋势。2）PEG模型：强调估值和增速的匹配度。更加追求当期盈利高增长，适合从1到N的产业，增速快速抬升，消化估值。3）DCF模型：现金流的折现。适合稳定增长的行业或是行业龙头，能够有长期永续增长预期、相对稳定的现金流。4）股债性价比：看重股息率安全垫。适合行业长期增长很低，但短期看，股息率相对贴现率有较高安全边际。
03
从宏观环境→定价模型→风格选择
如果把经济看成一个整体，那不同宏观环境下，都会对应不同的定价偏好，从而带来不同的风格选择。路径一：若经济修复不确定性较大，市场将继续偏好股债性价比的定价思路，则红利继续强势。路径二：若经济修复边际好转，定价偏好会逐渐从股债性价比切换到自由现金流折现，那么自由现金流改善、长期盈利预期较好的龙头公司会占优。路径三：若新产业趋势爆发，如AI产品/应用端看到明显渗透率抬升，定价偏好或以未来市值折现为主，则小盘、科技风格或有不错表现。
04
当前的经济修复程度如何？
从经济修复看，目前仍处于低斜率复苏通道，但呈现出“量先行于价”的特点，也就是“实物工作量”的修复较好，但是价格层面的修复较慢，CPI、PPI仍在低位盘整，后续需等待价格信号的进一步验证。此外，“5.17”地产新政宽松史无前例，旨在“稳经济”；而超长期特别国债发行，意味“中央政府集中力量办大事”，是未来稳增长的“火车头”。若政策落地后的效果得到进一步数据验证，则风格演绎或逐渐从路径一向路径二扩散。
05
A股线索：资本开支向下且现金流改善
虽然从A股盈利增速看，修复之路在波折中前行，但结构上仍有一定亮点。自2023年下半年以来，A股上市公司的资本开支同比增速趋势向下，其中，龙头公司自2023年一季度就见顶回落。与此同时，可以看到，上市公司的自由现金流在2023年也迎来了改善。整体而言，微观数据层面也交叉印证了路径二的核心逻辑。结合之前的推演，高质量的龙头公司有望渐入佳境。
06
行业维度：哪些行业符合上述线索指引？
若是从资本开支同比及其变动，以及自由现金流/净利润、ROE(TTM)的水平综合看，食品饮料、煤炭、石油石化、汽车、通信等行业具备“资本开支低+高现金流高ROE”的特点。
07
指数维度：哪些龙头/质量指数更受青睐？
若是从核心增量资金ETF在买什么的角度看，按跟踪指数统计，今年3月来ETF净买入最多的品种主要是沪深300和中证A50。其中，沪深300基本都来自净申购的贡献，而中证A50的近80%来自新发的贡献。另外，今年5月以来，中证A50是ETF净买入最多的品种。中证A50是升级版的中国“漂亮50”，该指数从ESG、大市值、行业布局、互联互通等全新视角出发，刻画A股龙头公司表现，打造核心资产新标杆。
08
若后续美债收益率下行，会带来估值抬升
从现金流折现的定价模型看，若贴现率，也就是美债收益率向下，则会带来估值的进一步抬升。根据wind统计，A50、沪深300指数和美债收益率呈现明显的负相关性，美债收益率的解释度可以达到80%以上。就当前而言，美国劳动市场确已降温，通胀数据也有所回落，市场对于美联储降息的预期或走强，美债收益率的下行空间也有望打开。
$富国中证A50ETF发起式联接C(OTCFUND|021211)$
$富国中证价值ETF联接C(OTCFUND|007191)$
$富国中证红利指数增强C(OTCFUND|008682)$
$富国恒生港股通高股息低波动ETF发起式联接C(OTCFUND|019261)$
$富国沪深300指数增强C(OTCFUND|013291)$
#创业板再度暴跌 近期低点到了吗？##A股能否打破“六绝”魔咒？##小微盘再遭重挫 何时止跌？##投顾交流会#
风险提示：指数历史表现不代表未来，也不构成基金业绩表现的保证。以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议，且可根据市场情况变化而调整。基金有风险，投资需谨慎，建议持有人根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。
投资有风险,基金投资需谨慎。
在投资前请投资者认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。基金净值可能低于初始面值，有可能出现亏损.基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证一定盈利， 也不保证最低收益.过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现。其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。
以上信息仅供参考，如需购买相关基金产品,请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评,并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。
*以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议，不预示基金未来具体投资操作，基金经理可在投资范围内根据市场情况进行调整。建议持有人根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。
