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发表于 2018-10-22 11:19:29 股吧网页版
【天风策略】市场反弹可高看一线!

  回到国庆节前后,虽然当时国内政策环境已经有不断的边际利好,但是外围市场的大跌,使得国内市场进入了由资金面问题引发的两周左右快速下跌。其中快速流出的资金包括:第一,海外资金,由于全球市场大幅波动,权益类产品整体降低股票仓位,A股被卖出。第二,国内国庆节前抢反弹的资金,由于市场快速调整,抢反弹失败,于是快速卖出。第三,由于市场快速下跌且创新低,一些绝对收益的资金开始触及止损线,导致大量卖出。第四,融资融券也开始进入强平阶段。

  于是,市场创新低后,股权质押的风险进一步暴露,截止目前,触及预警线的公司接近800家,质押市值接近5000亿,其中跌破平仓线的市值达到4000亿。因此,在决策层“底线思维”不变的情况下,过去一周利好政策密集出炉,包括各个地方对于股权质押的解决方案,以及周五,国务院副总理加上一行两会四位领导的讲话,释放了股权质押“底线思维”和直接融资重要性的关键信号,A股市场也随即以久违了的大幅反弹作为回应。

  但是在当天收盘后,我们与投资者的交流中,对反弹力度和持续度的分歧仍然较大,原因在于,领导讲话中所涉及的利好,尚且处于预期的阶段,而熊市中市场不大会给予不确定性过高的期待,因此市场是否能有不错的超跌反弹,还应取决于未来政策落地的情况。

  不过,周末几大实质性利好政策相继落地,监管层动作为我们传递了积极信号,市场的超跌反弹也可高看一线!

  1、个税抵扣公开征求意见进一步稳固政策底

  10月20日,《个人所得税专项附加扣除暂行办法》及《个人所得税法实施条例》正式公开征求意见。根据暂行办法,子女教育及个人继续教育支出抵扣额度上限分别为1.2万元/人/年,3600或4800元/人/年,此外在大病医疗、住房贷款利息、赡养老人支出等方面抵扣也超出此前标准。暂行办法向社会公开征求意见后将依法于2019年1月1日起实施。

  

  今年二季度以来,社会零售数据出现了比较明显的下滑。我们在此前的报告中分析,导致消费低迷的中短期因素包括金融市场财富效应萎缩、P2P爆雷导致投资亏损和短贷渠道受限、房租快速上涨等。在三季度数据仍未起色的情况下,个税调整有望成为其中一股稳定力量。减税的实际效果有待观察,但我们认为此次个税调整更重要的在于进一步夯实政策底,向市场传递信心。在外部贸易战和地缘政治具有高度不确定性的当下,稳内需无疑将作为政策发力方向。

  

  2、证监会将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月

  经历了过去5年并购重组的兴起和商誉问题的暴露,市场对于并购重组本事存在一些分歧和忌惮。但不可否认的是,一些上市公司的确通过外延并购,或是提升了市场份额和话语权、或是延伸了产业链并带来了协同性。

  从创业板公司过去几年的业绩来看,也能够清楚地看到外延并购对公司业绩的贡献。从13年外延并购爆发到14、15年外延并购进入高潮期,每年被并购公司对创业板业绩增速的贡献都在15个百分点左右。但是由于16年开始对外延并购的限制政策开始逐渐出来,17年外延并购对于业绩的贡献仅为8个百分点,几乎腰斩。

  今年以来,监管层已经不只两三次提出支持外延并购的表态,政策转向的风向标业已显现,预计19年外延并购对创业板业绩的贡献可能重新提升。

  

  3、Q3经济数据下行“终于”落地,但也有好消息

  Q3单季度经济出现了比较显著的回落,其中制造业投资是为数不多的亮点,1-9月,制造业投资同比增长8.7%,比1-8月份提高1.2个百分点。其中,高技术制造业投资增速达14.9%,比1-7月份提高2个百分点,比全部制造业投资增速高6.2个百分点。

  医疗诊断/监护及治疗设备、集成电路、光电子器件、光缆等领域在近几个月的投资增速均相对较高,其中医疗诊断、监护及设备领域投资增速今年以来始终维持35%以上。

  

  风险提示:宏观经济风险,政策落实进度不及预期,上市公司业绩风险,海外不确定因素,股权质押测算模型局限性等。

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