易方达的二季报出了，张坤萧楠两位成名于白酒，也确实在白酒上赚了很多钱的顶级投资人，在最新的季报中，操作继续分化。

甚至，已经展现出，截然相反的运作思路。

张坤继续坐稳白酒，不仅不减，还在加仓其他的高端消费品；

萧楠大幅减仓白酒，用高分红和出海去对冲内需的不振。

他们的分歧，来自于对同一宏观经济的不同应对。

值此人口+房地产双拐点的特殊时期，是效仿日本经验，通过高股息和出海链，寻找牛股的线索；

还是坚信这次也没什么不一样，中国人民必将在2035年实现人均GDP达到中等发达国家水平，由此为背景向着中国的经济发展和消费升级，投票。

继续减持消费，萧楠用出海和高股息对抗内需不确定

从2022年之后，萧楠的全市场选股实力逐渐展现，他所管理的高质量严选、易方达瑞恒，这几年的相对收益都很好，这是事实。

所以楠总的选股能力不需要怀疑，重要的是他现在的判断和应对。从2022年开始，萧楠全市场的组合中，含酒量在肉眼可见的减少。

当前投资范围最广的高质量严选，前十大仅剩五粮液，A股全市场的易方达瑞恒，仅剩茅台。对高端白酒，就算不是清仓，也是大幅减仓的。

虽然腰部股还没有完全披露，但就从这几年高质量严选里消费和白酒的持仓占比变化，以及前十大重仓股里消费和白酒的数量占比来看，我们想象得到，那个2017年靠着消费行业主题基金拿下股票冠军的基金经理，正在与自己熟悉的消费，告别。

背后的原因，很实际，就是对内需的担忧。

取而代之，对出海链、高分红这些市场共识的公司，萧楠下手较早且买得较重。

早在2022年年报，萧楠在报告中写下“重点研究了面向新兴经济体输出资本品和消费品的企业，未来也会持续在这个方向上布局。过去这个领域的企业往往来自发达国家，而当前中国的很多企业较之国际同行已经积累了相当的竞争优势，这些企业也将成为我们组合中重要的收益率来源。”

这个东西翻译过来就是——出海。

2022年年底，萧楠买了点传音控股的观察仓，那时正是股价的低点。

随着2023年消费复苏的不及预期，对出海，一些人首先凝聚了共识，现在只是逻辑的继续演绎，而已。

24Q2，萧楠的两只全市场基金前十大重仓股出现了长城汽车、潍柴动力、徐工机械，都是外需更坚挺的公司，再配上负责运输的海控和招商轮船。

萧楠基本构建了一个，与内需弱相关与外需强相关的组合。

然后是高股息方向，萧楠在2021年底开始买煤炭，是2020年那一批知名基金经理动手最早的一个。

当时究竟是高股息的逻辑，还是以煤价上涨的逻辑去买，我不太清楚，但从季报体现的蛛丝马迹来看，我猜测是后者。

而随着煤价的回落，他减掉了许多煤炭，换成了股息率同样OK的港股大金融、互联网和石油股。

也就是说，萧楠这几年，或主动或被动的，在用出海和高股息对抗内需的不确定。

其实萧楠的操作，是符合当前的市场共识的，前段时间李迅雷的讲话引发了资管届的极大共鸣，而李迅雷讲的几处要点就是——

警惕将这轮长期问题的短期化，更加谨慎的看待高端白酒。

所以萧楠的应对是通畅的，是适宜的。

张坤继续增持高端消费

与萧楠一路减持消费品不同，张坤不仅不卖，还在加码。

如果我们把华住集团这样的酒店股，也视为大消费的话，那么张坤的优质精选，2024Q2前十大消费股的占比，已经达到了46.02%，相比2023年的前十大，还抬升了4%。

汾酒之前是腰部股，现在也进入前十大，仿佛是要表达对中国经济以及居民消费前景的信心，新秀丽和普拉达这些高端消费品，也纷纷进入了主要产品的前十大。

今天市场对消费股的担忧，本质上也是对经济停滞的担忧对此。

张坤白纸黑字的写下——

“市场的悲观预期可能是建立在停滞的担忧上，我们对这种悲观预期很不认同。我们认为，最重要的底层要素是中华民族的勤劳与智慧是不变的，不论是通过改革开放带来的经济腾飞，还是华人在海外取得的巨大成就，在过去几十年都已经一再得到证明，我们没有理由认为这些会突然消失。考虑目前的经济发展水平，只要人的主观能动性继续发挥，停滞是没有理由的。”

大概，也只有对中国经济前景以及伴生的人均收入增长，真的充满信心，他才敢这么配。

并且，对不顾央行警告买入债券和类债的高分红公司，他也不甚认同。

所以，张坤应该是很纯粹的“成长股”基金经理，虽然，在很多人眼里白酒、互联网，今时今日已经算不上成长，但比起电子、光伏、新能车这些资本开支巨大、股东回报一般的传统“成长股”，张坤更喜欢这种自由现金流充裕一点的成长股。

大家知道，拉动经济的三驾马车，投资、消费、出口。

对投资，高层的定调是不能重走房地产的老路，而且在地方政府的能力范围内除了兜底性、普惠性的民生建设或许可以落地之外，期待大规模的基建投资，并不适宜；

对出口，这是今年托住经济的亮点，但在特朗普上台，以及欧美对新能车的关税壁垒增加后，出口会有怎样的数据，不好说；

对消费，内需不振是问题，也是影响消费股股价的关键，从当前看，没有变好的迹象。

但是，假如前两个马车熄火之后，国家会不会把刺激消费，视为必要的政策应对？投资不是看当下，看过去的事，而是预期未来可能的变化。

现在大家预期未来消费很糟，但领导层会放任消费的持续低迷吗？

我猜，这会是一点变数。

所以，不管持不持有张坤的基金，不管认不认同他的选股，作为经济大船上的普通中国人，我都由衷的希望，他对经济和消费的前景判断是对的。

2013，两人对待白酒的操作也曾不同

虽然，两位都是全市场最出色的投资白酒的基金经理。

但如果复盘二者在“三公消费+塑化剂”期间面对白酒的操作，其实能看出二人细微的差别。

2013年，萧楠是消费行业的主题基金经理，但年报只配了2%的茅台；而当时的易方达中小盘，张坤正在与市场对抗，把茅台怼到第一大。

虽然今天白酒股的估值水平和2013年底还有很大差距。

虽然这两次消费低迷的内在原因不同，居民杠杆率、人口结构、甚至白酒本身的产能也不好同日而语，但二者对高端白酒业绩的可能冲击都是类似的。

都是需求侧的冲击。

所以，二者今时今日的不同操作，在2013年他们还名不见经传时，就已经决定了。

这件事可能还谈不上对错，只是不同的投资体系，不同的应对而已。

以上。