近期北方的接连暴雪，导致全国多地的供暖需求急剧上升，这不仅加大了对煤炭资源的需求压力，也对能源供应链的稳定性提出了新的挑战。如何理解煤炭板块在当前经济和环境中的重要性？明年还有怎样机遇？请继续往下看。

粗略估计从2019年初到今年12月初为止，如果一直持有煤炭收益超过80%，怎么解释煤炭的优异表现？

煤炭基本面在这两年发生了比较大的变化。需求方面，我们看到其实煤炭最大的下游需求还是电力，电力需求每年的增速还是不低的，电力和GDP的增速其实是呈现相对正相关的关系。这两年经济哪怕出现一定波动，用电量的增速比经济本身的稳健性还更高，因为很多传统高耗能行业虽然淘汰了，但是又有一些新增的高耗能行业，比如AI其实是需要大量的电。

再看供给，这几年，煤炭供给的增速是很少的。大家以前也经常听说一些小煤窑黑煤窑，最近几年是基本绝迹了，煤炭基本上掌握在大型国有企业手中。但煤炭并不是我们想挖就直接挖出来用的，而是需要大量的前期投入和时间成本投入，到把矿挖出来，可能5-10年就过去了。那就只能保供——把现有煤矿的利用率提升，这就是2021年发生的事情。

此背景一直延续到现在，煤炭本身一直都处在相对紧的状态下，虽然新能源这两年发展也很快，但对于用煤量的增速也还是不低的，保供已经连续保了两年多的时间，所以保供的潜力也基本上释放掉了。现在因为煤炭价格很高，煤炭企业在这几年利润非常好，这就导致煤炭指数跟之前的走势有点不大一样。之前煤炭是标准的、典型的强周期行业，就是赚一波钱后面可能连续几年亏钱，但现在煤炭企业已经处在连续好几年都很赚钱的情况，所以自然而然的，煤炭指数表现也还是挺不错的。所以今年、去年，包括前年，在市场表现相对不好的情况下，煤炭指数因为自身企业的盈利非常好，一直都有一定的上涨，这也是它自身基本面决定的。

今年北方的寒潮让行业面临的保供压力会不会更大？

每年大概在进入现在这个时间点，自然而然库存就要处在下降的区间，截止到现在看，煤炭的整个库存，无论是电厂还是港口的库存，都还是相对比较充足的状态，所以今年不存在特别大的保供压力。

怎么看待期货市场价格对于未来投资的指引？这两者之间是不是有一些相关性？

核心还是它俩的资产属性不一样，期货本身对应的是商品本身。大商所的焦煤对应的就是焦煤，对于焦煤的属性有一些比较明确的定义，只要能够符合交割标准，都可以进行交割。焦煤本身有一点小问题，就是品种合约的问题，因为它可以混煤，煤不是单一品，可以把不同品质、不同产地的煤混在一起，满足交割标准，但事实上买方不需要混在一起的煤，所以就导致有时候现货和期货有交割时的博弈，级差不一定会完全收敛。这是期货和现货之间的走势，基本上期货和焦煤的现货之间应该走势比较接近。

但是回到权益市场，煤炭指数或者说煤炭等权指数本身盯的是一篮子煤炭企业，它并不是一堆煤，所以它俩就有本质区别。煤炭本身，无论焦煤还是动力煤，它不是一个生息资产，它就是一个商品。但是如果我们是挖煤的公司，这些公司是资产，因为不断进行煤炭的生产获得利润，就变成用利润来定价的逻辑。

动力煤市场明年怎么看待？

供需还是偏紧的状态，主要原因还是因为供给端出不来，过去几年我们虽然看到了保供，但保供都是在提升产能利用率，就是把一些过去不让它生产的煤矿，让它生产起来，但这些保供措施我们在过去两年已经基本上把潜力挖掘得差不多了，在没有保供潜力的情况下，其实很难直接把产量拉起来。现在当把产能利用率已经拉到相对比较高的程度的情况下，产能提升就是得有真正新增的矿。

再看需求端，包括今年的电力需求都还是一个很不错的情况，今年的电力需求都很高的情况下、增速不错的情况下，明年、后年可能电力的需求增速依然还是比较高。所以我们觉得供给相对偏紧缺的格局一直没有缓解。现在煤价企稳，如果煤炭企业能够在900-1000元卖煤的话，煤炭行业的整体利润是非常不错。

所以明年依然可能是相对紧平衡的状态，煤炭价格可能依然还是比较高，所以煤炭可能就会变成长期稳定赚钱的行业，可能维持长期都有高分红。

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