#天天基金调研团#
近期，随着各年限国债收益率的快速走低，央行开始下场干预，记者证实，央行目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元，将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。
上述消息引发国债市场大幅波动，30年起国债跌幅一度接近2%。未来，债券的投资机会在呢？
今天，我们借助绩优基金中欧纯债债券（E类002592，C类166016）基金经理周锦程的访谈，聊聊纯债市场的机遇与风险。
周锦程硕士毕业于复旦大学西方经济学，先后担任研究员、投资经理和基金经理，有12年证券从业经验和近7年公募基金经理任职经验，投研经验较为丰富。
此前，他掌舵某公募基金4年初出头，任职回报达到80.59%，超越业绩基准70.87%，居同类基金第3或1%，卡玛比值（单位风险对应的超额收益）达到0.76.
进入中欧基金以来，掌舵的中欧纯债债券（E类002592，C类166016）1年多，E类份额净值增长6.21%，超越业绩基准2.4%，居同类基金前11%，卡玛比值达到惊人的8.56，期间最大回撤仅为0.61%.
他是如何做到的呢？
周锦程称，自己的投资历年可以概括为“秉承自上而下视角，结合大类资产视角进行产品交易决策，实现多元化策 ”。具体为：
1.严守底线，重点投资高等级债券，不过度做信用下沉，因当前经济态势不明朗，在信用上做过度下沉不合理，可以防范黑天鹅。
2.通过综合性运用久期及品种轮动策略力争获取确定性较高的票息和来自于久期部分的资本利得。
例如近一年对久期策略定位做出战略性调整，结合国家经济状态和债券市场进入新阶段的情况，分别提高了组合久期的波动区间和弹性空间，取得了较为明显的超额收益。
3.对产品的回撤进行控制，会根据基本面消息和逻辑推演，在债券市场可能出现较大调整风险时，将久期调至更低水平。
针对近期的债券走牛，基金经理认为，背后的原因主要是：
1.宏观经济上处于经济转型期，资产回报率处于下降阶段。目前我们国家经济正处于由原来的重增速的模式向高质量发展阶段转型的阶段，新旧动能转换的阶段中出现了新动能的上行力量不足以弥补旧动能的下行力量，所以资产回报率处于一个趋势性下降。
2.资产供需上，供求阶段性失衡，资产荒促使利率债走牛。无论是政府发行的债还是产业债都呈现大幅收缩趋势，出现了″资产荒″现象，债券需求远大于供给导致也导致债
券持续走牛。
总体来看，本轮债券后续行情可期，参考日本90年代的经济泡沫破裂，不管从人均收入消费水平、中央政策传导效率还是国际局势复杂程度，未来期待通过改革挖掘出新的市场活力。
此外，基金经理还透露了判断债券市场转向可以重点观察两点：
1.房地产市场的进一步出清和保障房的逐步成长，旧的经济增长动能是否能成功筑底；
2.新经济中除目前发展较好的光伏、新能源汽车外，能够发展壮大出更多的重要产业，驱动经济增长提速。
中长期来看，在旧经济出清和新经济壮大之前，债市没有大的转向风险。以半年-一年为周期，不排除会发生一些风险事件，核心的风险点可能来自政策节奏的变化、宏观经济指标显著的下滑、出口断崖式下跌和社会风险事件的发生等。
未来，当我国经济弹性逐渐恢复起来，债券才可能摆脱当前的阶段。
如果认同基金经理观念，可以重点关注中欧纯债债券（E类002592，C类166016）。
$中欧纯债债券(LOF)C$ $中欧纯债债券(LOF)E$
