毫无疑问，今年上半年A股最好的策略之一是红利，在大盘走势一般的情况下，红利策略整体表现不错，甚至有个别股息率较高的国、央企股票在今年逆市走强，创出历史新高，以至于部分投资者说红利股是新一轮的抱团。

那么红利拥挤还是不拥挤，这确实是一个投资者关心的问题，我也不例外。

景顺长城基金最近出了一个红利投资策略的洞察报告，我仔细研读了这个报告，结合报告，说一下我的研读结论。

一、 从中长期历史数据来看，红利是A股风险收益特征较好的单一风格

红利风格，以中证红利指数为例，中证红利指数自2005年成立以来，在接近20年的区间中实现年化回报约13%，年化波动约25%，收益仅低于食品饮料和家电两个长牛消费行业，但后者的波动率明显更高。

红利指数的风险收益比（收益/波动）达到0.53，作为对比，同期标普500指数的风险收益比约为0.57，已经比较接近（文中图表数据均来源：景顺长城基金，Wind下同）。

二、利率中枢的进一步下移，股息的配置吸引力将持续提升

10年前国内的10年期国债收益率在4%左右，现在国债收益率已经接近2%。

与此同时，随着A股上市公司的股息支付率提升，股息率也显著提升；以中证红利指数为例，10年前的股息率和长端国债收益率接近，但最近三年已经抬升至5%以上。

三、分红规模开始大幅改善，股市向投资市演进

在过去十年中，A股上市公司呈现出较明显的“重融资，轻分红回购”的特征，融资规模多年大于分红和回购总额，而这一点在2023年出现明显变化，强政策驱动下分红规模开始大幅改善，同时IPO和再融资节奏也有所放缓。

至于2024年，咱们都知道2024年4月新“国九条”出台，一系列政策的推出，A股市场最终有望形成投资端和融资端的良性循环，从融资市场向投资市场演进。

这是中长期看好红利的逻辑。

那么中长期的红利逻辑说完了，大家最关心的短期红利投资拥挤不拥挤？景顺长城的这个报告也给出了自己的答案。

景顺长城基金的报告提到：对红利策略的长期配置价值持积极态度。在短期维度则关注其拥挤度指标。事实上，相对A股多数风格和行业，红利是一种换手率较低的策略，日度换手率长期保持在0.5%以下，平均水平只有0.2%。

2016年以来，红利风格的阶段性高点往往与换手率显著上升同步出现，一个简单的经验规律是中证红利指数的换手率升至0.35%以上，即需要关注短期交易拥挤度风险。

很多人会问，为什么是景顺长城基金出这个关于红利投资的报告，一般不都是券商出嘛？

景顺长城基金出这个报告在我看来，倒很合情。

景顺长城基金的鲍无可，本身就是被市场认为是低估值投资的典型代表人物，近两年红利策略这个趋势可以说是把握住了，而且在二季报里面，鲍无可是红利投资的代表人物，还在提示投资者不要有幻想过高收益率。

除了鲍无可的持仓外，主动型基金当前持仓股息率较高的基金经理还有邹立虎。事实上，景顺长城基金围绕红利投资构建了红利家族，主动权益基金以外，目前已覆盖ETF、量化、固收+等多种类型产品。指数产品有红利低波100ETF（515100，联接基金：016128/016129），沪港深红利成长低波动（007751/007760/021735）、港股央企红利50ETF（520990）、港股红利低波ETF（159569）；固收+产品方面其中权益部分资产既有以红利策略为底仓的、也有以价值和红利风格为主的产品。

随着国内A股越发重视投资者回报和国内利率中枢下行，中长期来看，A股分红会有逐步增加的趋势，红利投资自然中长期也是值得看好。

短期来看，如果中证红利指数的换手率升至0.35%以上，需要关注短期交易拥挤度风险，这是我对景顺长城基金最近推出的红利投资策略洞察报告研读的结果。