上半年,全球宏观预期处于较大不确定中,这深刻影响市场走势和投资者认知。我们将其归纳为四个方面:第一,稳增长政策和货币政策的落实见效需要一定的时间。中央经济工作会议之后,各类政策相继推出,总体以稳为住,对基本面的影响相对温和。第二,疫情对国内生产生活的秩序带来扰动。奥密克戎的强大传染性需要采取严格的管控措施限制流动,使得相关地区的供应链受到较大冲击,以汽车和半导体为代表的工业出现供应链阶段性紧张问题。第三,美联储周期性收紧所导致的估值压力。海外货币政策之所以出现了趋势性的收紧,本质上是对2020年疫情之后无限量化宽松的修正。美联储在1月份修改了“通胀是暂时的”观点,开始大幅收紧,试图抑制通胀,美债收益率从1.4%迅速攀升至3%以上,海外流动性的变化对全球股票市场的估值形成压制,国内市场也深受波及。第四,俄乌冲突对长期通胀中枢在供给层面产生影响。全球需求在疫情的影响下虽然在回落,但对供给的冲击也同样剧烈,叠加俄乌冲突推动油价大幅上涨,成本的大幅上升导致制造业企业的利润遭受大幅挤压,市场开始下调相关公司的盈利预测。
宏观上的巨大变化主导了上半年的市场走势,震荡下跌成为主趋势。四月末开始,市场在绝望中迎来疫情缓解后的反弹行情,拥有高景气且边际变化最明显的新能源板块(光伏、风电、电动车、储能)成为市场最强主线,汽车、部分化工品、先进制造、军工等也有不错表现。市场一度淡化了估值因子,给予景气以更高的权重。
上半年,基金保持了较高的权益仓位,面对市场的大幅波动,基金立足于自下而上的选择个股。考虑到经济基本面相对较弱,基金低配了与经济相关的周期类资产的配置。基金沿着景气度的主线,关注了“双碳”主题下的投资机会。此外国产替代、自主可控、消费医药也是关注的方向。基金在光伏、新能源汽车、半导体、部分景气化工品上的配置对净值有较好的贡献。