融券逆周期调节，转融券业务自今日（7月11日）起全面暂停，存量业务需要在今年9月30日之前了结。其中，ETF转融券业务同样如此。

　　早在今年2月6日，在监管要求暂停转融券规模新增之时，多家公募响应号召，同样暂停了转融券新增。将近半年之后，转融券再次迎来强监管。ETF转融券业务将受到哪些影响？

　　鉴于转融通数据只能在季报中查询，以去年四季报和今年一季报对比来看，仅一个季度，转融通证券出借市值从730.22亿元，下降至392.85亿元，不少ETF转融通证券出借市值下降了超5成。

　　这里需要明确的是，ETF融券是指券商把ETF出借给客户，转融通是指ETF把自己的成份股通过证金出借给投资人。此次监管全面叫停的是转融通，也是基金公司声明不得新增的部分。

　　尽管对于ETF融券，监管并没有明确的要求暂停，各家ETF融券余额已然在下降。

　　首先，Wind统计显示，截至7月10日，全市场有129只ETF参与转融券出借，融券余额合计规模为88.11亿元，与2月6日147只ETF参与转融券出借，合计规模118.25亿元相比，实现了双降。

　　其次，在转融通证券出借占基金资产净值比指标来看，今年一季度底，这一占比的中位数为3.5%，较去年年底的6%，有了明显的下降。

　　对于融券规模减少的原因，有业内人士指出，一方面是基金公司主动调整，响应监管号召，减少融券出借；另一方面市场需求也在减少，融券T+1之后，融券效率下降，加之量化基金同时严监管，高频量化受限，不用程度影响了融券的需求。

　　基金公司如何看待融券全面暂停，以及将会对于ETF将会产生哪些影响？多位基金业内人士给出第一时间解读。

　　ETF融券规模降幅明显

　　7月10日，监管再次加码，全面暂停转融券业务。基金公司表示，ETF转融券业务也将继续遵循监管要求，在逆周期市场中，做好转融券业务的逐步了解。

　　今年年初，证监会对融券业务进行了三方面的监管举措：一是暂停新增转融券规模，二是严禁向利用融券实施日内回转交易（变相T+0交易）的投资者提供融券，三是持续加大监管执法力度。

　　随后，包括易方达基金、华夏基金、广发基金、招商基金、南方基金、富国基金、国泰基金、华宝基金、华泰柏瑞基金等多家公募公告，暂停新增转融通证券出借规模，审慎稳妥推进存量转融通证券出借规模逐步了结，确保相关业务平稳运行。

　　半年时间过去了，ETF融券规模降幅明显。除了上述参与转融券的ETF基金指数、整体规模，以及转融通证券出借占基金资产净值比均有不同程度下降以外，转融通证券出借市值有了不少的降幅。

　　以季报数据来看，去年年报中，有263只ETF转融通证券出借市值为730.22亿元，到今年一季报，参与转融通证券出借的ETF为236只，但是市值规模骤降至392.85亿元。不少ETF转融通证券出借市值下降了超5成。

　　回到融券余额角度来看，全市场仅有8只产品融券余额超过1亿，截至7月10日，中证500ETF 32.73亿元较2月6日的47亿下降明显。不过中证1000ETF略有增加1亿。

　　对于中证500ETF、中证1000ETF的融券余额较高的原因，有业内人士向财联社记者表示，全市场来看，中证500成份股的券最好用，中盘风格，流动性较好，中证1000ETF成份股同样是在中小盘股，也是量化私募布局较多产品的领域。

　　此外，在主题ETF中，对于半导体、芯片、半导体等主题类ETF融券借出较多的原因，有业内人士分析称，行业处于下行通道或者波动较大时，基金经理会通过出借融券的方法来增厚基金收益。因融券出借利息是计入基金资产，不存在做空自己产品的说法。

　　融券暂停一定程度上影响ETF生态

　　融券暂停对于ETF的影响可以分为以下几个方面：

　　一是减少ETF对冲来增收收益。“ETF很卷，既要减少跟踪误差，又要增厚收益。如果借券效果好，可以提升20bp的收益，这就很容易跑赢同类产品。”有业内人士向财联社记者表示，这是公募基金此前积极借券的主要原因。

　　二是影响券商做市积极性。对于券商而言，做市需要有一定的对冲手段来规避风险，缺少融券对冲的话，可能会影响其做市的积极性。“尽管科创100ETF、中证A50ETF也可以用沪深300等股指期货进行对冲，但是本质上有偏差，相关性较低不利于实现完全对冲。”上述人士表示。

　　三是私募提高融券保证金比例至120%继而会影响个别ETF的流动性。以科创板ETF为例，本身缺少股指期货等对冲工具，此前监管为了鼓励券商在科创板做市，为科创板融券开辟了特殊通道。某业内人士表示，在7月10日暂停融券后，中证金也传达了科创板做市口径的融券不受影响，但是从基金公司的角度出发，为了规避在季报披露依然有融券的风险，大概率会同步暂停。这就可能会导致个股、ETF流动性可能会有所降低。

　　债券ETF规模或受影响

　　让人有些意外的是，债券类ETF规模可能受到影响。

　　有业内人士向财联社记者表示，这与债券ETF可纳入两融担保品有关。

　　2023年4月10日，《上海证券交易所融资融券交易实施细则（2023年修订）》中明确，优化投资者融券卖出所得价款的投资范围，在原有可投资品种基础上增加债券交易型开放式指数基金（跟踪指数成分债券含可转换公司债券的除外）。

　　今年1月12日上交所发布的《关于融资融券标的证券2023年第四季度定期调整有关事项的通知》，政金债券ETF将纳入融资融券标的交易型开放式指数基金。

　　在业内看来，以前融券卖出的资金只能买货币ETF，现在投资范围的拓宽，有利于进一步吸引资金流入债券ETF，提高其流动性。这对于债权类ETF而言，最大的好处是可以做大规模。

　　简单来讲，机构在融券时需要缴纳保证金，而保证金的投资范围扩展至债券ETF。这也是近年来包括海富通短融ETF、富国政金债规模激增，截至7月10日，两只债券ETF规模分别达到313.55亿元、196.67亿元。债券ETF规模增长的原因一方面有债市火爆的影响，也有机构在融券担保金方面的贡献。

　　如今，融券规则的变化，业内指出，融券全面暂停后也将影响相关债券ETF的生态。