#债市震感加剧，恐慌or贪婪？# 打卡第二天 $30年国债ETF（SH511090）$ 今天，是本次系列活动的第二篇文章，今天，我打算谈谈30年国债未来的投资价值。今天的文章有些琐碎，但是也仅限于我自己的有限认知，有不足的地方，还希望小伙伴们多多指导和补充！ 三十年国债期货之所以能在上市后持续走牛，长期利率出现持续下行。主要的实现逻辑有以下三点: 第一，因为经济环境的变化，在经济内生需求偏弱，同时地产周期下行趋势和地方政府化债等问题的又无法在短期内解决时，由于三十年国债与长期经济预期的关联性较为紧密，具有更好的投资性价比。 第二，机构资金配置需求，在权益市场承压和信用利差收窄的情况下，市场整体处于资产荒的环境下，此时对于持有大量现金的机构投资者特别是险资和银行，需要配置风险相对可控且收益较为客观的稳健投资标的，三十年国债是资产荒环境下性价比较优的稳健投资标的，这为长期国债市场带来较多增量资金。 第三，随着央行的不断降准，资金面处于较为宽松的状态，且在经济弱复苏的前期，宽松的货币环境或仍将维持较长时间，在此预期下三十年期国债相比于中短期的国债具有更好的弹性，在利率下行趋势较为确定的阶段具有更好的投资价值。 下面，我再深入浅出的谈谈我的认知： 我认为，其实国债才应该是普通人投资的起点，90%的人投资的上限是国债。 不难发现，最近30年期国债又涨了。 很多人没有注意到，前不久，在5月24日超长期特别国债开卖之前，更早些时候还有一个为此次发行做铺垫的动作，就是央行《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》; 规定从今年5月1日起，个人在银行柜台可以购买包括国债在内的大部分债券。 在这之前，个人是不能直接买卖国债的; 之前能买到的是一种“储蓄式国债”，只能用作储蓄，不能转手买卖; 老人们嘴里常说的国债，就是这种储蓄式国债，算不上真正可以用来投资的国债。 为什么说国债才应该是普通人投资的起点，90%的人投资的上限是国债呢? 因为风险决定了一项投资的下限，先活下来才有资格谈收益的高低。 所以需要更多考虑风险咱们能不能承受。 不同人的风险承受能力和承受风险的意愿是不同的。 什么是风险承受的“能力”? 钱越多，风险承受能力越强;收入越高、越稳定，风险承受能力越强。比如，一个人有100万，损失10万，肯定很心疼，但是第二天该干嘛干嘛。 如果你只有10万又损失10万，那第二天就没饭吃了。 所以这种“能力”是比较客观的，跟你的投资水平和投资理念无关。 什么是承受风险的“意愿”? 哪怕钱和收入一样的两个人，对风险的主观感受也不同。 就跟打麻将一样，有的人比较保守，只要有胡就胡;有的人比较激进，只有大胡才推牌;哪怕错过3次小胡，换来一次翻两倍的大胡，最终也是赚的。 也就是所谓的风险偏好不同。 比如，虽然你很有钱，收入也很高，但是特别厌恶风险;一点小的波动就让你心理压力很大，饭吃不好、觉睡不好;虽然你的抗风险“能力”很强，但是你承担风险的意愿很低，那么也不适合你。 而如果给绝大多数普通人的风险承受“能力”和“意愿”情况做一个画像的话，国债这种比银行定期收益高，比股票风险低的品种，确实很难找到其他更匹配普通投资者画像的资产了。 哪怕你觉得麻烦，不愿意直接购买国债，你只要买过银行理财，你就已经是国债的长期投资者。 因为这些银行理财就是拿着你的钱去买了很多的国债，所以银行理财的风险和收益，也和国债差不多。 银行理财帮你购买国债，你利用了人家的专业知识，是要交一部分管理费的。如果你自己掌握了这个门槛不高的国债投资知识，是不是就可以省下这笔管理费了呢? 你朋友问你借了5万块钱，给你开了一张借条，承诺1年后还你;等半年刚过，你需要用钱，这时你再找另外一个人说，我可以让一点利息，把这个借条卖给你，他以后要还钱，就都还给你了。 你觉得会有人会买你手里的借条吗? 肯定不会，要调查清楚一个陌生人的还钱的能力和意愿非常困难，普通人之间建立信任的成本非常高。但是国债就不一样了，国债是一张“升级款”的“标准化”借条;“标准化”的好处是，你要是急用钱，可以把手里的“借条”拿到市场上卖掉;因为不用担心国家不还钱，所以国债的交易市场很成熟，交易量很大，不怕卖不掉;如果有人想要购买国债，也不用等到国家发了新债才能去买，而是可以去市场上购买已经发行的旧债。 而且，咱们国家的储蓄率本来就高，除了存银行，国债也是一个不错的储蓄的替代品。 国债的风险和收益比定期存款略高一些，但也在大部分人可接受的范围之内。从2012年到2023年这十年，国债的年化收益为3.93%。(国债指数，数据来源于Wind)。而同期3年和5年的定存利率在不断走低，从15年开始，就跌到了3%以下了。 都是存钱，存国债岂不是更香? 话又说回来，说国债比较稳健，并不等于说国债不会下跌。国债价格短期内波动是常有的事，但是因为定期支付利息，所以哪怕短期有下跌，也迟早会涨回来。 如果你是短期内的买卖，那亏钱的风险还是很大的;但是如果你打算持有超过1年，甚至几年，那么相当于一个保本的产品。而且我觉得适度承担风险，甚至主动寻求承担一定的风险是更加科学合理的。 正所谓“种瓜得瓜种豆得豆”。 过于保守，不愿意承担任何风险，也就意味着收益的平庸。主动承担一些我们能够把控的风险，是提高收益率的底层逻辑。 这个风险多少合适呢? 我觉得国债的波动水平就比较合适。既不像定期存款完全没有波动，也不像股票一样波动过于剧烈。所以对普通投资者来讲，国债是需要了解的，这个工具很难绕开。 把债券当成投资工具去高抛低吸，不是我提倡的;但是从资产配置的角度来讲，任何水平风险承受“能力”和“意愿”的投资者，在任何时候，都需要配置一部分债券类资产，作为自己资产安全的稳定器。 普通人的投资工具箱里，不能只有房子、存款和股票三样东西。 这几个资产都有比较极致的、令人抓狂的特征:房子流动性差，价格波动也远超大部分人的想象;股票的波动性巨大，大部分人承受不了;而且，大部分人对房子和股票的风险收益的预期，和这两类资产的实际情况差别也很大。 这是导致投资失败的核心原因，而不是它们的下跌本身导致的。 而且房子和股票的认知难度很大，大部分人其实不具备投资房子和股票的知识储备，便贸然冲了进去了，所以结局从一开始就注定了。 所以普通投资者需要一个各方面都比较均衡的资产，国债的风险收益特征，其实是比较适合大部分人的。 只不过之前配置国债是通过银行理财等形式，无意识之间完成的。 看完我的文章，大家就知道应该主动安排债券的投资了。 还有一点，我认为，30年国债兼具防守与进攻双重属性，同时受到权益市场与债券市场双重青睐。 基于当前市场环境，哑铃策略仍是占优之选。2023年以来，无论是权益市场还是债券市场，兼顾风险与收益的哑铃策略均成为市场主流策略，主要原因或在于: 市场层面，不确定性环境是哑铃策略生存的土壤。传统驱动经济增长的地产周期式微，新经济增长点仍待发掘与培育，映射至金融市场，即表现为传统金融资产定价逻辑面临新的冲击与挑战，市场不确定性显著提升。在此背景下，投资者风险偏好两极分化，部分趋于保守而选择低波红利资产，部分趋于激进而选择高风险、高收益的进攻类资产，遂形成哑铃策略。 理念层面，哑铃策略是非线性“付出-收益函数”在金融市场的具现。我们认为，如果用函数形式衡量付出与收益的相关关系，那么该函数很可能为指数函数而非线性函数，即表现为在达到一定阈值前，付出更多而收益有限，达到阈值后，单位付出所能获得的超额收益则会变得十分丰厚。非线性的付出-收益关系会持续压缩中间派的生存空间，推动其向左端少付出、少收益或右端高付出、高收益转化，此即构成哑铃策略的理念基础。 30年国债兼具防守与进攻双重属性，同时受到权益市场与债券市场双重青睐。债券市场中，30年国债因超长久期而具有更高的波动性，倘若收益率出现下行，则可获得更高的资本利得，是典型的进攻性券种，处于债券市场哑铃策略的右端。权益市场中，我们曾在《牛市回调的四个新特征--债市“新时代”系列思考之四》中提出，30年国债凭借收益稳定、波动相较大多数股票更低的特征，可视为低波红利资产的一种，2024年以来两者行情走势由分化逐步走向趋同也从侧面证明，在权益市场哑铃策略中，30年国债为居于左端的防守性资产。 展望下一阶段，我认为，债券市场长牛未尽，国债收益率仍有下行空间，债市投资进攻性价比更高，权益市场自3月以来持续横盘震荡，大级别行情的催化因素往往在于新兴产业趋势涌现所带来的行情演绎，短期内暂未明确看到相关趋势形成的征兆，具备稳健现金流特征的红利资产确定性相对更强。30年国债作为两者交集或将成为市场竞逐的增配对象。
