特斯拉在第三季度的财报中表现出色，股价在周五收盘时大涨了近 22%。这家电动汽车制造商用强劲的财报表现，打破了市场对电动车需求下降和利润率缩水的担忧，众多看跌观点因此被打消。

第三季度中，特斯拉的毛利率提升至 19.8%，明显高于市场预期的 16.8%。这是公司在经历了连续 6 个季度的毛利率下滑后，第二次实现反弹。同时，单车生产成本降到了历史最低，仅为 3.51 万美元，帮助公司提升了利润率，显示出特斯拉在盈利方面的显著改善。

财务数据方面，特斯拉第三季度的营收同比增长 7.8%，达到了 251.8 亿美元，每股收益为 0.72 美元，超出了市场预期的 0.60 美元。

管理层还预测，到 2025 年汽车产量将增长 20% 到 30%，并且到 2026 年，Cybercab 的产量也将显著提升。

虽然 10 月初的 Robotaxi 发布会未能达到市场对自动驾驶的期待，导致投资者信心下降，股价也出现了下滑，但第三季度的财报改变了这一局面。良好的业绩提振了市场信心，股价也迅速收复了失地。

财务表现超预期，特斯拉重回增长轨道

特斯拉在第三季度的财务表现超出了市场预期，显示了其在降低成本和提高利润率方面的成功。尽管营收略低于市场预期，但公司在盈利方面表现非常强劲，这让市场对其增长潜力重新燃起了信心。

第三季度，特斯拉的营收达到 251.8 亿美元，同比增长了 7.8%。虽然增幅不算特别亮眼，但每股收益却大幅超过了预期，达到了 0.72 美元，而市场原本的预期是 0.60 美元。同时，毛利率也提高到了 19.8%，超过了预期的 16.8%。这标志着特斯拉在连续六个季度毛利率下滑后，第二次实现了回升，表明公司在恢复盈利能力方面取得了明显进展。

特斯拉的运营利润率也从上一季度的 6.3% 跃升至 10.8%，这是自 2023 年以来首次恢复到两位数。这得益于公司成功地降低了生产成本，本季度单车的生产成本降至 3.51 万美元，创下历史新低。这种成本控制的能力，成为了特斯拉在激烈的市场竞争中依然保持盈利的关键。

不过需要注意的是，特斯拉的本季度财报受到监管积分（政府给予的碳排放补贴）推动：本季度，监管积分收入为公司历史上的第二高。这些补贴并非特斯拉核心竞争力的体现，然而，即便去掉这部分影响，特斯拉的汽车业务毛利率仍达到了 17.1%，高于市场预期的 16.3%，也高于上一季度的 14.7%。这意味着，即使没有额外的补贴支持，特斯拉的核心业务也在变得更强。

特斯拉的能源业务也表现出了强劲的增长势头。能源存储和太阳能业务的毛利率达到了 30.5%，远高于市场预期的 23.9%。虽然目前这块业务还相对较小，但它的快速增长为特斯拉的未来提供了更多可能性。

第三季度的一个重要亮点是，特斯拉的 CyberTruck 终于实现了毛利率转正。这意味着特斯拉在这款备受关注的新车型上，成功地将生产成本降至可盈利水平。

通常情况下，新车型在量产初期会因各种成本问题而难以盈利，但 CyberTruck 毛利率转正表明特斯拉克服了这些挑战。这一突破不仅有助于提升公司整体的盈利能力，也证明了市场对 CyberTruck 的接受度，以及特斯拉在创新车型商业化方面的成功。随着未来产能的扩大，CyberTruck 有望成为公司又一重要的利润来源。

管理层对未来充满信心，预计到 2025 年，汽车产量将增加 20% 到 30%。到 2026 年，Cybercab 的产量也将显著提高。随着股价的大涨，特斯拉的市值目前已超过了通用汽车和福特汽车的总和，成为了美国第 12 大最有价值的公司。这也代表了市场对特斯拉盈利和增长能力的认可。

整体来看，特斯拉在第三季度的财务表现打消了市场之前的悲观预期。公司通过有效的成本控制和产能扩展，不仅提高了利润率，也为未来的增长奠定了基础。虽然电动车市场的竞争依然激烈，但特斯拉的表现证明它仍处于一个非常有利的位置，能够继续保持领先地位。

迈向无人驾驶：特斯拉自动驾驶和 Robotaxi 的关键进展

第三季度的财报会议填补了此前 Robotaxi 发布会上留下的许多疑问，让投资者对特斯拉的自动驾驶前景有了更清晰的理解。

全自动驾驶（FSD）技术的进步
马斯克在财报会议中透露，目前 FSD 已经累计了超过 20 亿英里的数据，其中 V12 版本贡献了 50%。特斯拉正在不断升级其自动驾驶算法，目前 V12.5 版本的参数量已经是之前版本的 5 倍，马斯克预计，FSD V13 很快会推出，并且与 V12.5 相比，干预之间的距离有望提升 5 到 6 倍。

这意味着，车辆在无人干预情况下可以行驶更长的距离，更加接近真正的全自动驾驶。

马斯克表示，特斯拉内部预计到明年第二季度，干预之间的距离将接近人类驾驶水平。这一目标的实现将是自动驾驶业务落地的关键一步。特斯拉还在加大硬件投入，三季度部署了近 3 万个英伟达 H100 芯片集群，预计到 10 月底将增至 5 万个。这些高性能算力将帮助特斯拉更快地完成自动驾驶技术的训练和优化。

Robotaxi 业务的前景与确定性增强
Robotaxi 业务一直是特斯拉未来规划的重要部分，之前在 10 月初的 Robotaxi 发布会上，市场对特斯拉充满期待，因为这有可能从根本上改变特斯拉的商业模式——毕竟卖车的和做 AI 技术的你，这两者的价值完全不同。

但当初那次的发布会并未能给出市场想要的答案。马斯克没有明确展示 FSD 技术进步的路线，也未给出 Robotaxi 的具体时间表，这让市场对这一业务的落地充满了不确定性。尤其是 Cybercab 的设计上取消了方向盘和踏板，使得监管审批难度增加，导致市场对 Robotaxi 业务的时间预期变得更加悲观。

但这次的财报会议给出了更为清晰的路径和目标。马斯克表示，特斯拉计划在德州和加州等地率先推出无人驾驶出租车服务，现有车型已具备相关技术，可以在法规允许的条件下进行测试和服务，这意味着并不需要等待 Cybercab 的量产。此外，特斯拉还在湾区为员工测试无人驾驶打车服务，员工通过手机应用程序可以呼叫这些车辆。虽然现在车内还有一名安全驾驶员，但这是实现完全无人驾驶前的过渡阶段。

另一位高管也提到，特斯拉实际上早就开始推进这项服务，部分功能已经推送给用户，这将使未来的无缝衔接变得更加可行。这也是一个重磅消息。同样提升了明年无人驾驶业务落地的确定性。

监管方面，特斯拉已经在联邦层面获得了批准，而在州层面的批准也在进行中。马斯克表示，加州已经允许其他公司的无人驾驶车辆上路，这为特斯拉在加州开展业务提供了良好先例。此外，美国国会在 2017 年就开始讨论全国范围内推行无人驾驶审批，这一举措如果实现，将极大地加速特斯拉 Robotaxi 业务的推广。

Robotaxi 对特斯拉未来增长的意义
Robotaxi 业务的落地，将为特斯拉带来全新的收入来源。与传统的卖车盈利模式不同，自动驾驶出租车业务具备长期且稳定的收入潜力。未来，当这一服务在更多区域实现商业化时，特斯拉的业务模式将进一步扩展，既包括电动车的销售，也包括自动驾驶出行服务的收入。

通过这种方式，特斯拉有望在保持电动车市场领导地位的同时，开辟出一片新的市场空间。

市场情绪回暖与估值的变化

特斯拉的非 GAAP 预期市盈率目前为 92.75，远高于行业中位数 17.19，高出 439.52%。从行业中位数的角度来看，这样的估值显然很高，但我认为关键在于，特斯拉相比其他公司，仍然为投资者提供了更具吸引力的业务前景。

在之前的文章中，通过粗略计算，得出特斯拉汽车部门的估值约为 4550 亿美元。而基于 6% 的同比增长，我将汽车部门的估值调整为 4777.5 亿美元。同时，加上我对公司其余部分的估值约为 4250 亿美元，这使得特斯拉整体的估值约为 9027.5 亿美元，这代表当时股价有约 13% 的上升空间。自那之后，特斯拉的股价已上涨了约一半。

但在第三季度之后，我认为特斯拉的潜在上升空间进一步增加。正如马斯克在财报电话会议上所提到的，公司预计 2025 年的汽车销量将增长 20% - 30%。如果以 25% 的增长作为平均值，那么汽车部门的估值将需要进一步提高。

如果特斯拉在 2025 年确实能实现 25% 的汽车收入增长，我预计其汽车部门的估值将增至接近 6000 亿美元（大约 5971.88 亿美元）。再加上公司剩余部分的估值约为 4250 亿美元（包括特斯拉能源和 Optimus 机器人），我得出的整体公司估值将略高于 1.022 万亿美元。

需要注意的是，尽管特斯拉能源部门在本季度表现强劲，但出于保守考虑，暂未提高该部门的估值。

将这一新的预计估值（1.022 万亿美元）除以当前市值（6825.3 亿美元），可以推算出特斯拉的潜在上涨空间约为 49.8%，前提是股票稀释最小。

虽然这样的估值看起来非常高，但我们需要看到特斯拉所面临的机遇。本季度在我看来是多年来表现最好之一，不仅因为创纪录的收入，更重要的是对 2025 年的清晰展望，这为特斯拉实现更多的增长奠定了信心和基础，使得本季度显得特别乐观。

风险与挑战

自动驾驶技术的延迟风险
特斯拉在自动驾驶技术上投入了大量的资源，并取得了显著进展，但其商业化落地仍面临不少挑战。

马斯克的时间表一向激进，尽管 FSD（完全自动驾驶）技术的研发速度加快，但实现完全无人驾驶仍然存在不少的不确定性。特斯拉此前多次未能按时实现承诺的技术进展，这可能导致自动驾驶和 Robotaxi 的商业化进程面临延迟风险，从而影响公司在这一领域的领先地位，并对投资者的信心产生负面影响。

高估值的市场压力
特斯拉目前的估值依然处于较高水平，这显示了市场对其未来增长的高度期待，但也增加了短期内的市场风险。如果未来的财务表现未能达到市场预期，或者技术进展不如预期，特斯拉的股价可能面临较大下行压力。此外，特斯拉高昂的估值让短期投资者在股价波动时面临更大的风险。

对于那些希望通过短期交易获利的投资者而言，市场情绪的变化和股价的高波动性都是不可忽视的挑战。

尽管降息预期有望在未来提振消费者购车意愿，进而支撑特斯拉的估值，但宏观经济的不确定性仍然可能影响特斯拉的市场表现。因此，投资者需要对特斯拉的高估值和技术落地进展抱有一定的审慎态度，尤其是在短期内可能出现市场波动的情况下。

总结与投资建议

长期投资机会
特斯拉在电动车、自动驾驶和新能源存储领域有着广泛的布局，这使得它在这些新兴行业中占据了领先地位。通过第三季度的财报，我们看到特斯拉在多个领域实现了显著的进展。例如，汽车生产成本创下新低，毛利率也开始回升，显示出特斯拉在成本控制和经营效率上的改善。此外，FSD（完全自动驾驶）技术的发展也让市场看到了自动驾驶商业化的可能性，特斯拉对 FSD V13 版本的乐观展望为未来的 Robotaxi 商业化奠定了基础。

特斯拉在新能源存储和太阳能业务上的强劲表现也证明其业务多元化战略的有效性。能源存储和太阳能业务的毛利率达到 30.5%，远超市场预期，显示了这一业务的增长潜力。

这些都为特斯拉的长期发展提供了强有力的支撑，使其在全球向清洁能源转型的趋势中具有长期增长的潜力。

对于有长期视角的投资者而言，特斯拉的技术突破和持续创新意味着公司有机会进一步拓展其在汽车和能源市场的份额。因此，特斯拉适合那些有耐心，愿意承受一定短期波动风险的长期投资者。虽然估值较高，但从长远来看，特斯拉的创新能力和市场领导地位有望为投资者带来丰厚回报。

短期投资建议
尽管特斯拉长期增长的前景令人兴奋，但目前其估值仍处于高位，反映了市场对其未来增长的高度期待。特斯拉的非 GAAP 预期市盈率为 92.75，远高于同行业的平均水平，这意味着股价对短期业绩表现的敏感性较高。如果特斯拉未能实现预期的增长目标，或者技术进展不如预期，股价可能会出现显著的波动。

特斯拉的股价在第三季度财报后上涨了近 22%，显示了市场对其财务表现和未来发展方向的信心。然而，部分上涨是由做空者回补引发的，存在一定的短期波动性。与此同时，降息预期在未来可能对汽车销售产生积极影响，进一步支撑特斯拉的估值。但短期内的市场情绪和宏观经济变化仍然可能对其股价带来显著影响。

因此，短期投资者在考虑投资特斯拉时应保持谨慎，尤其是在估值处于高位时，建议等待更明确的增长信号或股价回调后的入场机会。