曾几何时，HPV疫苗市场是“一苗难求”。而现如今，却是降至“奶茶价”。不少网友表示：“太亏了”“打得太早了”，也有网友表示：“捡漏了”。

而如此局面，对于疫苗类上市公司而言，则意味着他们躺着赚钱的日子将是一去不复返了。随着三季报的陆续发布，也更是得到了应证。

数据显示，HPV疫苗行业的万泰生物、沃森生物和智飞生物（300122.SZ）前三季度业绩同比均有不同程度的下降。

作为默沙东四价和九价HPV疫苗在国内的独家代理商，智飞生物过去几年可谓“风光无限”，而如今的“成绩单”令人唏嘘。当红利消失后，曾经的千亿疫苗巨头还能挺得住吗？

01、再现“首亏”

日前，智飞生物公布了今年的三季报“成绩单”。数据显示，今年前三季度智飞生物的营业收入227.86亿元，同比下滑 41.98%，归母净利润21.51亿元，同比下滑67.07%。

从单季度来看，智飞生物第三季度实现营收45.28亿元，同比断崖式下降69.5%；净利润和扣非净利润分别亏损8370万元、8742万元，上年同期分别为22.7亿元、21.7亿元。上一次单季亏损，还是发生在2016年，这意味着公司时隔8年再现“首亏”。

智飞生物在近期的线上电话会议中表示，今年以来，公司部分地区、部分产品的市场推广工作未达到预期，公司主要产品的销售量与去年同期相比有所下降，但公司积极发挥市场团队的网络优势、规模优势与专业优势，让公司产品市场份额保持了较高占有率。

然而，当前是HPV疫苗市场，使得智飞生物不仅面临着获利空间的下滑，而且还消化巨额的库存。

数据显示， 2018年至2023年，智飞生物的存货分别为17.84亿、24.84亿、 24.84亿、34.06亿、73.85亿和80.2亿。截至2024年前三季度，智飞生物账面上的存货已经达到了207亿元，与2023年底相比增长一倍多，且与二季度末相比持续增长。

同时，还使得智飞生物大量的利润留在应收账款上。数据显示，公司2019年至2023年的应收账款分别为44.37亿元、66,24亿元、128.68亿元、206.14亿元和270.59亿元；同期的应收账款周转率分别为3.3次/年、2.75次/年、3.15次/年、2.29次/年、2.22次/年。

到2024年三季度末智飞生物账上的应收账款高达213.92亿，周转率已经下降到0.94次/年。

02、风云巨变

自2017年以来，智飞生物成为默沙东国内的独家代理后，先后将默沙东的四价和九价HPV疫苗引入中国市场。其中，九价疫苗更是占据着独家垄断地位，从而造就“一苗难求”的竞争格局。

受益于此，使得智飞生物的营收从2016年的4.5亿元增加至2023年的529.2亿元，净利润从2016年的3252万元达到2021年创下的102.1亿元峰值，市值最高于2021年5月近3700亿元。

随着供需关系的平衡，HPV疫苗的稀缺性逐渐消失。火爆抢购HPV疫苗的场景已成为过去式，市场也逐步进入稳定期。同时，随着HPV疫苗市场竞争愈发激烈，默沙东也不再是市场里的唯一，也有越来越多的竞争者加入。

市场预测显示，从2024年至2031年，HPV疫苗的市场需求预计将达到3.125亿剂次，但市场的饱和迹象已经显现。

有分析指出，HPV疫苗销售遇冷的原因，概括起来大致有两点。一方面，潜在适龄女性需求已被大量满足，未接种的适龄女性则面临经济等原因的限制；疫苗生产企业不断增加产能，使得供应逐渐跟上甚至超过了需求，供需关系逐渐从供不应求转变为供大于求。另一方面，在竞争对手增多之后，疫苗价格战愈演愈烈，二价HPV价格从最初的300多元降至如今的20多元。

国投证券研报显示，2024年前三季度，九价HPV疫苗共批签发100批次，同比增长3%；四价HPV疫苗共批签发2批次，同比下滑94%；二价HPV疫苗共批签发51批次，同比下滑85%；2024年第三季度，九价HPV疫苗共批签发38批次，同比增长19%；四价HPV疫苗无批签发；二价HPV疫苗共批签发28批次，同比下滑63%。

另据医药魔方统计，目前国内已有17款各类HPV疫苗进入临床研究阶段，其中9款为九价及更高价型疫苗，多数已进入III期临床，预计未来一到两年内将陆续进入市场。这对于智飞生物而言，意味着其最为依赖的HPV疫苗，竞争压力也将进一步加大。

03、如何“守业”？

受益于HPV疫苗过去几年的“一家独大”，让智飞生物的股价也一路走高。其股价历史最高价为231.19元/股，彼时市值近3700亿元。截至11月11日，智飞生物的收盘价为31.42元/股，市值为752亿元，相较于巅峰跌去近3000亿。

面对着越来越多的竞争者加入，智飞生物也有所准备。去年年底，公司开始代理带状疱疹疫苗，2024年-2026年有最低采购额。公司加速自研疫苗开发并试图通过收购进入其他医药市场，供应商研发的男性 HPV 疫苗有潜在市场机会。可是，短期内并未产生显著效果，况且在带状疱疹疫苗领域，公司还有个强劲对手——百克生物，且百克生物今年销售情况不理想。

由此可见，智飞生物中短期之内，想要填补HPV疫苗遇冷造成的营收断崖下降，有难度。

恰好，此时智飞生物实控人蒋仁生之子蒋凌峰接任总裁，这也标志着智飞生物正式进入“二代交接班”的关键阶段。

蒋凌峰1980年出生，2003年毕业于广西大学法律系，后又攻读广西大学工商管理专业硕士、获得北京大学光华管理学院高级工商管理硕士学位。近年来先后在智飞龙科马、智飞绿竹任职，现任智飞生物副董事长、总裁。

在蒋凌峰接班之际，父亲蒋仁生说：“年轻人在新知识、新技术、新方法方面掌握得更多，思想也更前沿，希望他在锻炼中逐渐成熟，未来在守业的同时也要创业，更要创新。”

而蒋凌峰则表示：“作为‘新生代’，我不仅要守护好企业，更要在此基础上寻求新的增长点和创新路径，要汇集、培养人才，推动企业平稳健康地实现高质量发展。”

创业难，守业更难。目前国内的HPV疫苗行业经过多年发展，已进入激烈竞争且不断内卷的阶段。作为新任掌门人的蒋凌峰将如何“守业”？我们拭目以待。