独立 稀缺 穿透

不破不立、破而后立

作者：时完

编辑：楚逸

风品：大鹏

来源：铑财——铑财研究院

十周年庆典余温尚存，公司内外却似乎又感受到了裁员寒流。

2024年10月22日，商汤科技迎来十周岁，董事长徐立在内部全员信首次提及最新确立的“大装置-大模型-应用”三位一体战略，同时宣布加快组织和管理的轻盈化进程。并称“我们将构建更加集中和高效的组织架构，推动资源的集中和集约化投入。”

这一调整，也成为商汤随后对外宣传的统一口径。据《界面新闻·电厂》，近日一位不愿具名员工透露，虽然整体裁员规模暂且未知，但从独立的研究院到自动驾驶、安防等业务BU均有涉及；有的部门甚至“整个三级部门‘全灭’”，涉及员工能获“N+1”倍月薪补偿金。其中，RAG（检索增强生成）技术相关人员计划裁撤幅度50%。

都说十年一周期。站在发展新节点，有战略新象本无可厚非。只是如此刀刃向内，所谓何故？传递什么信号？又能消解多少积弊、真正走出扭亏泥潭呢？

01

再传裁员为哪般

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不算多苛求。据媒体援引商汤科技前员工透露，在智慧生活、智能汽车等四大业务BU外，商汤科技最初还设有独立的“大装置”、“研究院”部门，并在近两年新增专门的“大模型”部门。

而本次裁员不涉及大模型、大装置部门，研究院、智能驾驶等业务场景导向的BU，成裁员“重灾区”。

对此，商汤方面曾向央广网回应称，进行相应组织和人才结构优化和调整，以更好满足业务发展需求。同时目前商汤社会招聘及校园招聘正常进行中，整体业务稳健发展。

话虽如此，一些舆论仍有些意难平，毕竟拉长维度，这已非商汤首次陷入裁员风波，2022年6月、2023年4月、2023年8月均有过媒体相关报道。财报中亦有员工量减少的情况。

2021年底，商汤员工数为6113名，达到公开数据的巅峰。2022年底、2023年底则分别为5098名、4531名。两年间合计减员1582名。最新财报显示，2024上半年为4672名，较2023年末有所上涨，可与2023年同期相比仍下降6.9%。同时销售和行政开支分别减少4.18亿元和7.35亿元，主要原因是“雇员福利开支减少”。

透露什么信号呢？实际上，回看十周年内部信《商汤十周年再出发：专注聚焦、知行合一》中，已经展示出浓浓的组织调整、战略转向意向。

徐立信中提到，商汤科技期待通用人工智能时代的到来，已经走过了传统AI 1.0和生成式大模型AI 2.0两个阶段，即专用智能和通用智能。

商汤科技认为，两者一个关键区别是AI成本结构的变化。前者主要成本在于开发人员投入，而生成式大模型AI 2.0则在算力资源的投入。随着尺度定律在大语言模型、多模态模型、视频生成模型以及慢思考推理过程中得到验证，生产和使用大模型的成本可以直接等同于算力资源的消耗。

能够看出，商汤科技正将“大装置-大模型-应用”作为战略转型核心，由此带来了裁员阵痛。话说回来，不变也不行了。知名经济学者盘和林认为，当前AI产业也的确面临盈利窘境，百模大战开启后，AI企业间竞争加剧，而很多AI企业还没找到盈利突破口，被迫通过人员调整来做长期打算。

02

股价不香背后

五年半亏超490亿

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的确，抛开此番转向最终成败，长期背负亏损包袱的商汤科技急需寻找突破口。

公开信息显示，商汤科技成立于2014年，其创始团队源自2001年在港成立的香港中文大学多媒体实验室，核心成员包括汤晓鸥教授及实验室的其他关键成员。得益于强大研发背景，公司成立以来受到资本热捧，上市前共完成12轮融资，累计融资额超52亿美元，投资者名单中包括了阿里巴巴、软银、苏宁易购、万达集团等。

2021年12月30日，商汤科技正式上市，发行价3.85港元。头顶港股AI第一股光环，市值一度达到3200亿港元高点。然随后开始震荡下滑，截至2024年10月31日每股1.56港元，市值缩至548.2亿港元，较巅峰期蒸发超2500亿港元。

随着股价遇冷，一些早期看好商汤的投资者开始退出，阿里巴巴、软银、环球资本等纷纷减持。在之前的大规模解禁期间，就有舆论分析指出，这些机构投资者在早期融资阶段以较低估值参与投资，上市后获得较大的收益空间，解禁后套现意愿本就较强。而考虑到商汤科技基本面以及全球人工智能公司的估值普遍回落，投资者相继离场就更不为奇了。

看预期下菜碟是资本常态。根据弗若斯特沙利文报告，中国计算机视觉软件市场规模从2018年的79亿元增到2020年的167亿元，预计2025年将达1017亿元，年均复合增长率43.5%，

聚焦商汤科技，2020年收入已经位居亚洲行业第一。2019年至2021年，公司营收30.27亿元、34.46亿元、47亿元，对应增速63.3%、13.86%、36.39%。规模成长性强劲。占据热门赛道又是领军企业，自然是资本追捧的香饽饽。

但遗憾的是，上市后的商汤科技却神勇不再，2022年至2023营收分别下降18.97%、10.57%至38.09亿元、34.06亿元。成长性大变脸难免有些辜负期望，尤其基于“战略性亏损”，靠大规模商业化摊平成本、靠规模效应盈利是基本投资逻辑，上述下降不是好消息。

好在2024上半年，业绩打个一个翻身仗，营收大增21.39%至17.4亿元，净利增长21.33%。然却始终未能摆脱亏损泥潭。2019年-2024H1，归母净利为-49.63亿元、-121.6亿元、-171.4亿元、-60.45亿元、-64.4亿元、-24.57亿元，累亏达到492.05亿元。

经营性现金流也均为净流出，2020-2024上半年分别为-12.29亿元、-24.85亿元、-30.84亿元、-32.34亿元、-35.24亿元，持续为负且持续增长。

缺乏自我造血力，长此以往再多的各类融资款项，也总有“烧光”一天。以结果为导向来看，业绩是股价冷遇的重要因素，在此背景下，裁员节约成本、业务更换，以腾出改善利润空间的做法就不难理解了。

03

押注生成式AI的喜与忧

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只是，降本仅为权宜之计，根本还在主业提振上。

2023年，随着“日日新”大模型成功推出，商汤科技对业务板块进行大重组，确立了生成式AI”、传统AI、智能汽车三大新业务。徐立指出，公司全年收入下降主要由于产业转型，其中包括主动缩减传统AI业务中的“智慧城市”业务。

业务重组前，商汤主要业务包括智慧商业、智慧城市、智慧生活和智慧汽车，其中智慧商业和智慧城市是主收入来源，2022年收入占比分别为38.4%、28.8%。

从经营角度来看，四项业务分别聚焦于四个不同应用场景，场景较多容易资源分散、销售开支和成本居高，是难盈利的症结之一。如2021年-2022年，销售开支从6.8亿元增到9亿元，增长了32.2%，研发开支从36.14亿元增至40.14亿元。

同时，这些新兴业务方兴未艾也一日千里，易受到行业规律、环境变化、技术场景迭代等影响，如2022年报中提到，由于疫情影响，各项传统AI业务均出现下滑。

目前，商汤主要业务结构以生成式AI业务为核心，智能汽车和传统AI业务为辅助。公司在讨论传统AI业务时曾明确提到，“积极向传统AI业务客户推广我们的生成式AI能力”。

众所周知，2024年以来，ChatGPT带火了生成式AI赛道。众多企业将传统计算转向价值万亿的智能计算，大模型和智算成了新生产力。业务结构变革背后，离不开商汤科技对热点概念的追逐。以2024上半年为例，公司研发开支18.92亿元，同比增长6.1%，主要由于增加对基模型训练和微调、开发生成式AI应用的投资，以及服务器运营和云服务费用。

2024上半年，总营收同比增长21.4%；净利亏损24.57亿元、同比增长21.33%。其中，生成式AI业务收入达到10.5亿元，同比增长255.7%，收入占比60.4%，史上首次超越传统AI业务，成为主导性业务。智能汽车业务收入1.68亿元，同比增长100.4%；传统AI业务收入则仅为5.2亿元，同比大降50.6%，占比降至29.9%。

公司表示，生成式AI业务的增长主要源于市场对生成式AI模型训练、微调和推理需求的爆发式增长，并计划继续商业化生成式AI产品，应用于互联网、智能硬件、机器人、医疗和金融领域。

营收增长、净利减亏，业务重组效果值得肯定。想来这也是开文加大转型、开启新战略的底气所在，但这不代表无懈可击。

比如生成式AI业务虽达10.51亿元，同比增长255.7%，可由此推算2023上半年该业务收入仅约3亿元，高增前提是可比规模及占比基数相对较低。且热门赛道往往竞争更烈、迭代更猛，未来能否保持如此增速、战略定力如何、有无竞逐更新风口可能，还有待观察。

何况，传统AI业务大降50.6%。而智能汽车收入不足1.7亿元、规模仍较小。两大AI业务一增一减，有无“左右倒右手”可能，后续企业还需提供更多明证。

更深一度看，业务结构变化带来部分业务高增，然客户议价能力、回款能力较差的症结依然存在、甚至有加重迹象。2024上半年，商汤科技贸易应收款项为83.25亿元，高于去年同期的79.09亿元，减值准备达47.91亿元，也高于去年同期的41.91亿元。2021-2024上半年，应收账款周转天数为326.59天、493.02天、474.75天、623.70天，整体呈拉长态势，截至2024上半年账龄2年以上的占比超过60%。

叠加上文的经营现金流净额告负连增，净利依然亏损，商汤科技业务结构转型也是负重前行、乍暖还寒、喜忧参半，正处在较劲爬坡的关键阶段。或许，这也是徐立不得不“转型+裁员”双线并行的原因。

04

小试牛刀VS昙花一现

呼唤新篇章

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当然，变是唯一的不变。尤其身处战略新兴的AI智能大赛道，一切方兴未艾。调整转型本身也是企业发展活力、张性，与时俱进的体现。

回顾2023年，商汤对生成式AI的相应投入、深耕力度显而易见。当年8月底，日日新大模型成为首批获批的大模型产品，为商汤开辟了更多业务空间。“我们的生成式AI业务，是我们成立十年以来，从无到有最快速度超过10亿元收入规模的新业务。”2023年财报中生成式AI已被赋予特殊地位。

2024年以来，更是驶入快车道，日日新大模型发布会频繁，以肉眼可见的速度快速成长迭代，从5.0到5.5版本仅用3个月时间。聚焦5.5版本，综合能力提升约30%，成为中国第一个多模态的实时交互大模型。基于5.5提炼出不同规模的模型，也让商汤在金融、医疗、Copilot助手、拟人交互、智能终端五个领域逐渐展露了拳脚。

工欲善其事必先利其器，2024上半年的业绩改善证明了生成式AI的变现能力、想象空间。截至6月底，已有超3000家行业头部企业使用商汤的大模型和智算服务，涵盖智能硬件、机器人、医疗等多个行业，日日新大模型的调用量在上半年实现了400%的增长。

截至2023年底，公司运营GPU量达到45000张。截至2024年8月运营总算力规模已超20000 PetaFLOPS，GPU量增到54000张，较今年3月增长约70%。

显然，商汤算力基础设施建设目前还处在一个高投入阶段，这从2024上半年销售费、行政费分别减少21.2%、7.7%，主要由于雇员福利开支减少。研发开支增加6.1%达到17.83亿元中可以看出。大刀阔斧调整主业结构，对冗余部门决绝剔除，其改革魄力可见一斑，也必须必要。

能够预见，未来商汤想进一步稳固生成式AI业务优势，引进更多相关领域人才，加大持续性研发投入是大概率事件。

考量在于，提前转型换赛道是否真的能甩开对手？随着新竞争者加入和行业趋势变化，商汤是否也面临新挑战，上述业绩是否会昙花一现、能成为摆脱亏态上岸的终极良方么？

目前，商汤核心优势在于“商汤大装置AIDC+大模型”的深度协同，但这并非其一家优势。

行业分析师王婷妍表示，就大模型服务而言，面对可能引发价格竞争的大模型服务提供商，商汤需提供性价比更高的产品；就建立“算力大装置”而言，不仅是技术和规模化结合，商汤竞对不仅有AI领域公司，还包括资金更充足的云计算服务商、众多提供私有化部署的算力服务提供商。且海康威视、大华股份等往期竞品目前还未全面入局，整体看上半年的业绩改善，得益于整个商业环境以及商汤在AIDC、大模型上下的血本，但如果随着竞品跟进，上述合作是否持续下去、进而扭转亏损局面，仍是一个未知数。

不算苛求。毕竟生成式AI本身也是一门规模生意，如无法有效覆盖成本，仍可能陷入恶性循环。放眼整个AI赛道，可谓起伏波澜、饱尝冷暖。经历了去泡沫化的哑火时间后，如今迎来ChatGPT横空出世卷起的又一波浪潮。只是一旦浪潮褪去，一众从业者又是否能撑起市场的预期，如何避免沦为裸泳者？这也是决绝调向、全力奔赴的商汤科技、徐立需要思考的问题。

治理企业，需要魄力更需要定力。都说不破不立、破而后立。又说如烹小鲜、慎之又慎。2024上半年的业绩改善是小试牛刀、还是昙花一现？站在10周岁新起点，商汤科技下一个10年到底怎么走、能开启一个崭新篇章么？