这是新能源正前方的第942篇原创文章
去年，对于光伏行业而言很难，即使是表现比较好的逆变器环节，也同样遭遇了经营压力。
01
锦浪科技2023年报和2024年一季报简析
2023年，锦浪科技实现营收 61 亿元，同比增长3.6%；归母净利润 7.79 亿元，同比减少 26.5%；扣非归母净利润 7.86 亿元，同比减少 24.8% 。其中 2023Q4 单季度实现营收 14.59 亿元，同比减少15.3%，环比增长4.96%；归母净利润 0.28 亿元，同减 92.2%，环比减少77.60%；扣非归母净利润 0.14 亿元，同减 95.6%，环比减少88.8% 。
2024Q1实现营收 13.97 亿元，同比减少15.6%，环比减少4%；归母净利润 0.2 亿元，同比减少 93.7%，环比减少 29%；扣非归母净利润 0.14 亿元，同比减少95.6%，环比基本持平。
这个业绩无疑比较糟糕的，不过考虑到行业的实际情况，也可以理解，对于绝大多数逆变器企业而言，去年最大的问题就是欧洲市场从去年下半年开始进入去库存周期，叠加前两年行业的快速扩产，导致产能阶段性过剩，引发价格战，行业整体业绩都出现了问题。
而且产品越是以分布式逆变器和微型逆变器为主，市场越是集中于欧洲市场，去年的经营压力也就越大，这就是固德威、派能科技等去年业绩那么挣扎的原因，他们去年Q4已经出现亏损，甚至派能科技去年第三季度已经出现亏损了。锦浪科技好歹去年和今年一季度还是盈利状态。
相比这两个公司，锦浪科技的营收结构更多元，另外，对于境外收入的依赖程度也相对小一些。
去年公司来自组串逆变器的营收为41亿，占比66%，依然是公司的最大营收来源，不过无论是营收还是占比，跟去年基本持平，遭遇了一定的成长压力。前两年乘着储能大风快速崛起的储能逆变器营收4.4亿，同比大跌59%，占比仅有7.19%，要知道，去年占比可是达到了近18%，不过也没办法，去年行业的情况大家都很清楚。
之所以锦浪科技去年的业绩相比固德威和派能科技好一些，除了业务更分散和对欧洲市场的依赖程度小一些，前几年基于并网逆变器业务进行的产业链布局开始迎来收获期也是重要原因。
2019年公司成立全资子公司锦浪智慧，从事分布式光伏电站的开发、投资及运维，截至2023年12月31日，公司分布式光伏电站累计并网装机容量1186.71MW，已拥有较为成熟的新能源电力生产业务一站式解决能力。去年，来自户用光伏发电系统及新能源电力生产业务的营收就接近15亿，实现了同比翻倍的增长，贡献利润约 5 亿元 。
2024Q1 这块业务实现营收约 4 亿元，贡献利润约 0.9 亿元，这还是在一季度发电小时数比较少的情况下，随着二三季度发电小时数提升，盈利也有望继续提升。
总的来说，去年公司的业绩不是很好，但事出有因，公司今年的业绩表现，跟大部分同行一样，核心还是要看欧洲市场的去库存什么时候见底以及新兴市场的开拓情况。
不过相比于2023年的业绩表现，更主要的还是从长期而言，锦浪科技是否有看点？要搞清楚这一点，就必须搞清楚逆变器的属性。
02
具备先发优势的逆变器行业
逆变器虽然不属于光伏主材，但却是光伏产业链里比较好的环节，技术含量比较高，不仅具有直流电到交流电的转换功能，还具有最大功率跟踪功能（MPPT）和系统安全保护等功能，其可靠性、高效性和安全性直接影响整个光伏系统的发电量及稳定性，是光伏系统最核心的电气设备，具有一定的技术门槛，也因此是光伏产业链中最晚实现国产替代的环节。
虽然技术含量比较高，但逆变器更多属于技术密集型行业，投资成本反而比较低，属于轻资产行业，扩产是比较容易的。
逆变器虽然是光伏行业里技术含量比较高的环节，但成本却仅占光伏系统成本的 5%~10%左右，加上逆变器由数量众多的电子元器件组成，是光伏系统中最容易发生故障的部件，寿命又普遍在10年左右，一旦逆变器出现问题，将严重影响光伏系统的并网，造成实实在在的经济损失，导致下游客户在选择逆变器的时候，普遍会更倾向于产品质量可靠、售后服务及时、可持续经营能力高且有大量项目业绩的国际知名逆变器品牌。
结果就是逆变器行业的市场集中度虽然不像硅料和硅片那么集中，但也不算低，此前集中度也一直在提升。根据WoodMackenzie，CR10市占率（按出货量分）由2013年的55%提升至2020年的80%。
组串式逆变器主要用于分布式光伏系统，包括户用和工商业，又有所不同，除了技术和成本，对于渠道和品牌的要求也相对高一些，这都决定了行业先发者具备更强的竞争优势。
锦浪从2005年成立后就一直专注于组串式逆变器，属于行业内领先的分布式逆变器厂商。根据S&P Global 发布的2022年度光伏逆变器全球出货量排行榜单，公司位居行业前三，仅次于阳光电源和华为。
公司也是最早进入国际市场的国内组串式并网逆变器企业之一，通过实行“锦浪科技”和“SOLIS”自主双品牌并进的全球化布局战略，目前公司已经在英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、美国等欧美和新兴市场建立了本地化销售及服务网络，拥有多年的市场及品牌推广经验和众多典型案例，具有一定的品牌影响力。
总体而言，锦浪科技在行业具备较强的竞争实力，但逆变器行业的属性也决定了先发者优势比较明显，虽然公司在行业，尤其是组串式逆变器行业具备比较明显的先发优势，但行业内的竞争则无法回避，尤其来自行业龙头阳光电源的竞争压力只会越来越大。
03
避不开的阳光电源
阳光电源此前的逆变器主要是集中式产品，但逆变器不同产品之间并不存在严格的技术壁垒，本来高功率的产品向低功率产品兼容就更容易，再加上具备更强的品牌和渠道优势，乃至综合实力优势，未来锦浪等行业后排选手要顾虑的主要是行业自身的竞争，尤其是来自阳光电源的强力竞争。锦浪科技这样的选手最主要的看点还是行业的增长空间以及行业所处的发展阶段。
从这个维度看，锦浪科技虽然也值得持续关注，但确定性相比阳光电源这样的龙头确实要低一些。
从去年的业绩，也可以看出阳光电源作为行业龙头的优势所在，由于公司的产品主要是集中式产品，加上在欧洲的市场集中于德语区，而德语区是行业去年受去库存影响最小的区域，阳光电源去年的业绩非但没有像其他逆变器厂商一样同比大跌，反而继续高歌猛进，甚至创了历史新高。
锦浪科技除了随着全球光伏行业的发展而发展之外，就是抢其他行业小厂商的市场份额，但这并不容易，毕竟现在留下的玩家实力都不弱。
可能也是顾虑这个问题，2019年公司成立锦浪智慧，专门从事新能源电力生产业务和户用光伏发电系统业务，进行太阳能光伏电站开发、建设及运营，以作为公司现有业务的重要补充，实现公司业务的多元化布局和产业链延伸。
虽然光伏电站和系统业务属于重资产投入，无可避免地让公司“变重”了，但公司的逆变器业务跟这个业务协同性非常高，未来也是值得期待的。
再加上随着组串式逆变器的成本逐步下降，组串式逆变器在集中式光伏电站的渗透率也有望逐步提升，行业成长空间并没有那么悲观，锦浪科技还是值得关注的厂商之一。
关键是二级市场上的走势已经回到了2021年初的水平，已经处于比较低的位置了，即使不算错杀，也绝对不算高位，一旦行业去库存完成，迎来反转，则有机会快速暴击。
